著名經濟學家宋清輝對《港灣商業觀察》指出，清倉式分紅是一把“雙刃劍”。短期內，它的確可能提升股東回報、吸引部分投資者，但也可能引發更深層次的信任危機，并對公司的長期發展帶來不利影響。尤其是分紅金額遠超同期凈利潤的情況下，更需要謹慎評估其潛在風險。

穎通控股清倉式分紅超6億：高度依賴品牌授權，自有品牌占比極低

《港灣商業觀察》廖紫雯

日前，穎通控股有限公司（以下簡稱：穎通控股）遞表港交所，保薦機構為BNPP aribas（法國巴黎銀行）、中信證券。穎通控股國內運營主體為穎通（上海）貿易有限公司。

往績期間，穎通控股香水業務占比超八成，但自有品牌收入占比不足1%，品牌授權依賴嚴重。同時，公司前五大供應商采購占比近八成，其中前兩大供應商占比近半。此外，穎通控股在IPO前夕進行了大額分紅，引發關注。

01

香水營收占比超八成，IPO前大額分紅引關注

按2023年零售額計，穎通控股是中國（包括香港及澳門）最大的香水品牌管理公司。公司擁有香水，還包括彩妝、護膚品、個人護理產品、眼鏡及家居香氛等品牌組合。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2023年零售額計，穎通控股是中國（包括香港及澳門）第三大香水集團。按2023年零售額計，公司也是中國內地市場以及中國（包括香港及澳門）市場的五大香水集團當中唯一的香水品牌管理公司。

穎通控股業務主要包括兩個關鍵組成部分，即(1)在中國（包括香港及澳門）采購及分銷其品牌產品，其中公司通過公司的全渠道銷售及分銷網絡向廣大消費者分銷產品；及(2)市場部署，當中公司為品牌設計及實施量身定制的市場準入及擴張計劃。

截止2022年、2023年及2024年3月31日止年度以及截至2024年9月30日止六個月（以下簡稱：報告期內），穎通控股實現收入分別為16.75億、16.99億、18.64億、10.64億，年內溢利分別為1.71億、1.73億、2.06億、1.15億。

報告期內，穎通控股的香水產品收入分別為14.96億、15.04億、15.24億、8.85億，占各期收入比例分別為89.3%、88.5%、81.7%、83.1%。截止2024年9月30日止六個月，公司護膚品、彩妝、眼鏡營收占比分別為5.7%、10.5%、0.7%。

截至2022年、2023年及2024年3月31日止年度，穎通控股向其當時權益股東宣派的股息分別為1.28億、1.89億、3.14億，累計派息6.31億。

公司控股股東為劉鉅榮夫婦。遞表之前，劉鉅榮與配偶陳慧珍通過穎通國際有限公司分別間接持有穎通控股90%及10%股權。

此外，報告期各期，劉鉅榮獲得薪金分別為649.4萬、687.9萬、743.9萬、368.5萬，附加“酌情花紅、津貼及實物福利、僱主對退休福利計劃的供款－界定供款等合計薪酬”分別為1005.4萬、1125.5萬、1223.5萬、414.6萬。

著名經濟學家宋清輝

著名經濟學家宋清輝對《港灣商業觀察》指出，清倉式分紅是一把“雙刃劍”。短期內，它的確可能提升股東回報、吸引部分投資者，但也可能引發更深層次的信任危機，并對公司的長期發展帶來不利影響。尤其是分紅金額遠超同期凈利潤的情況下，更需要謹慎評估其潛在風險。

“對于穎通控股而言，在進行清倉式分紅時，需充分考慮投資者的反應，并做好充分的信息披露和溝通，詳細解釋分紅的合理性和戰略意圖，以最大程度地降低負面影響。同時，公司也需要在上市后的資金規劃中，充分考慮到分紅對資金儲備的影響，并及時制定出穩健的財務策略，以確保公司的長遠可持續發展。”

02

品牌授權依賴嚴重，自有品牌收入占比不足1%

穎通控股主要作為公司品牌授權商在中國內地、香港及╱或澳門的獨家分銷商，由此獲得品牌主的獨家授權，以管理其特定產品的品牌；或品牌主的一級授權經營商的獨家分授權，以管理其獲許可生產及分銷的若干指定產品的品牌。

穎通控股來自品牌主的授權或來自一級授權經營商的分授權通常指定公司進行獨家分銷的地區、產品及╱或銷售渠道。

報告期內，公司大部分收入來自在獨家授權及分授權下作出的銷售。報告期各期，公司獲授40個、44個、54個及53個品牌于指定地區、產品及╱或銷售渠道的獨家授權或分授權。

報告期各期，根據該等獨家授權或分授權銷售相關品牌產品產生的收入分別為14.63億、14.86億、15.63億、9.18億。

招股書介紹，一般而言，依據各品牌授權商的慣例，公司可能會與該品牌授權商訂立分銷協議，及╱或其可能向公司發出授權書，以委任公司為有權通過指定銷售渠道在指定地區推廣及分銷指定品牌產品并處理所有相關事宜的分銷商。品牌授權商向公司發出的授權書通常載有授權期限、公司獲授權分銷的產品類型及指定分銷區域。

于往績記錄期間，穎通控股旗下的主要品牌來自八家品牌授權商。報告期各期，主要品牌產生的收入分別為15.09億、15.42億、16.44億、10.40億，分別占同期總收入約92.2%、92.5%、88.7%及97.7%。

于2022年12月，穎通控股與一個主要奢侈品牌的主要品牌授權商的分銷協議到期且并未續期，主要由于該品牌授權商決定自行在中國經營該品牌。

截至2022年及2023年3月31日止年度，銷售該品牌產品產生的收入分別為4.60億、4.25億，分別占同年總收入的27.5%及25.0%。

同時，截至2022年及2023年3月31日止年度各年，該品牌授權商均為五大供應商之一。

此外，截至2022年及2023年3月31日止年度，公司向該品牌授權商的附屬公司出售若干數量先前自該品牌授權商采購的香水，收入分別約為60萬、400萬。因該品牌授權商的附屬公司位于中國內地，而公司于中國內地銷售及分銷相關香水的獨家授權不允許該品牌授權商本身在中國內地（即便是向其附屬公司）銷售該等香水。

穎通控股指出，盡管公司與該品牌授權商的分銷協議已于2022年12月到期，公司在2023年6月下旬才停止銷售相關品牌產品，以清理存貨中該等產品的剩余庫存。公司自該品牌授權商取得另一份授權書，以于分銷協議到期至2023年6月30日期間進行有關銷售。

此外，穎通控股自有品牌Santa Monica提供香水及眼鏡。報告期各期，Santa Monica產品產生的收入分別約為100萬、530萬、1700萬、650萬，分別占同期收入的0.1%、0.3%、0.9%及0.6%。

宋清輝認為，高度依賴品牌授權會存在三大方面的風險。一是授權續約風險。一般而言，品牌授權通常是有期限的，如果授權到期后未能成功續約，穎通控股無疑將會失去該品牌的代理權，從而將會直接導致相關收入的損失；二是品牌方政策變動風險。授權品牌方可能會調整其市場策略、銷售渠道或定價政策等，這些變動都可能對穎通控股的業務產生不利影響；三是品牌方經營風險。如果授權品牌方自身出現經營問題，例如品牌形象受損、產品質量下降、財務危機等，都將直接影響穎通控股的銷售和聲譽。

“為提升公司的抗風險能力和長期發展潛力，穎通控股需要重視自有品牌的發展，逐步降低對外部品牌授權的依賴，從而實現業務多元化，以構建更加穩健和可持續的商業模式。”

03

前五大供應商占比近八成，排名前二供應商占比一半

于往績記錄期間，穎通控股自外部品牌授權商采購品牌產品。

報告期各期，穎通控股向五大供應商作出的采購額分別約為8.11億、6.98億、7.72億、4.77億，分別占同期總采購額的約85.1%、84.0%、81.6%及79.0%。

宋清輝指出，穎通控股向五大供應商采購額占總采購額比例較高，從85.1%下降到79.0%，雖然比例有所下降，但仍然維持在非常高的水平。這種采購比例確實過高，高度集中的采購模式無疑將會顯著削弱公司的議價能力，并帶來一系列風險。特別是供應鏈中斷風險更是不得不防。若五大供應商中的任何一家出現經營問題，例如財務危機、重大生產事故、自然災害等，都可能直接導致穎通控股的供應鏈中斷。由于采購集中度高，一旦發生中斷，影響將非常巨大且難以快速彌補，此舉可能會導致產品斷貨、營業收入大幅下滑。

各期，穎通控股向最大供應商EuroItalia作出的采購額分別約為3.07億、2.30億、3.73億、2.34億，占同期總采購額的約32.3%、27.7%、39.5%及38.8%；向第二大供應商InterParfums作出的采購額占同期總采購額的約22.5%、25.3%、23.8%、22.0%。二者合計占比超五成。

穎通控股表示，公司相信與有關集中采購相關的風險相對較低，主要是因為(1)公司與EuroItalia及InterParfums維持長期業務關系，分別為超過15年及超過30年；(2)公司能夠與EuroItalia及InterParfums就（其中包括）獨家經營權、地理覆蓋范圍及╱或定價條款持續達致互惠合約條款，公司相信此顯示彼等對公司未來合作的信心，并進一步鞏固該公司持續的合伙關系；及(3)公司能夠透過及時與其他品牌合作以減少主要品牌的虧損，從而維持公司的整體收入及盈利能力。（港灣財經出品）