對于指數增強基金，筆者一直有兩個疑問。在提出這兩個疑問之前，先給大家看一組數據。

來源：Wind，近3年統計區間為2022-01-01至2024-12-31，近5年統計區間為2020-01-01至2024-12-31

據Wind數據顯示，截至去年底，成立3年以上的滬深300指數增強基金有49只，其中跑贏滬深300指數的基金有42只，占比高達85.71%，表現最好的產品收益率跑贏滬深300指數約15%。

成立3年以上的中證500指數增強基金有47只，其中跑贏中證500指數的基金有39只，占比高達82.98%，表現最好的產品跑贏中證500指數約23%。

Calmar比率=年化收益率/歷史最大回撤，主要用于評估收益與最大回撤之間的關系。Calmar比率越高，說明基金在承受單位損失時獲得的回報越高，即持有體驗越好。

從風險收益角度，在成立3年以上的49只滬深300指數增強基金中，有42只基金的Calmar比率優于滬深300指數，占比高達85.71%；在成立3年以上的47只中證500指數增強基金中，有39只基金的Calmar比率優于中證500指數，占比高達82.97%。

數據層面清晰地給出了一個結論：近五年指數增強基金收益和持有體驗整體優于指數基金。

但是這個結論也給筆者帶來兩個疑惑：其一、指數增強基金是如何長期穩定跑贏追蹤指數？其二、指數增強基金盡管也在快速發展，但規模和速度相較于純指數基金還是有較大差距，在業績優勢的情況下為何又會出現這種反差？

帶著這兩個疑問近期筆者參加了一場小型路演，采訪了光大保德信量化團隊的負責人朱劍濤。

朱劍濤2008年入行，擁有16年量化研究工作經驗，從業經歷覆蓋券商賣方、量化私募、量化公募，先后在華寶信托、海通證券、東方證券、海南進化論私募工作，曾擔任東方證券量化首席分析師、數量金融創新實驗室負責人、東證衍生品研究院副院長、進化論私募量化研究負責人。2023年8月加入光大保德信基金管理有限公司，2024年5月起擔任光大保德信量化核心、光大保德信一帶一路的基金經理。

朱劍濤認為，指數增強策略本質是在嚴格約束下追求超額收益，猶如"戴著鐐銬起舞"，既需控制跟蹤誤差，又要通過主動管理獲取超額收益，這種雙重目標的動態平衡絕大多數依賴量化工具完成。

對于量化增強策略為什么過往會在A股持續有效，朱劍濤認為可能主要得益于量化模型對基本面與量價因子的有效組合、市場的非有效性特征以及量化投資的技術優勢等原因。

朱劍濤表示，“指數增強能做超額收益主要是因為A股市場不同時間段有很強的選股指標。例如估值因子過去三年表現強勁、成長因子早期表現更為突出，這些因子在不同時間段內表現出較強的選股能力，且有效性持續時間較長。再例如量價因子，A股市場中常見的反轉效應、低波動率溢價等，這些規律在過去十年中持續有效。不同管理人在因子配置上存在差異，有的更側重價值因子，有的更側重成長因子，這導致階段性表現有所差異”。

近些年A股市場隨著機構投資者參與度提升、多樣化衍生品工具的推出和交易監管制度的完善，市場有效性顯著增強，但與海外成熟市場相比，仍有提升空間。量化模型能夠發現市場上的一些錯誤定價機會，部分抵消游資的短線炒作，降低價格波動，促進市場整體定價效率的提升。

同時，量化投資的技術優勢也是主要原因之一。朱劍濤認為，“量化投資具有更強的數據處理能力，利用人工智能、機器學習等技術手段可以更充分地分析數據，提升模型的預測精度。同時還具備策略迭代能力，量化模型能夠動態調整因子權重，適應市場變化，從而持續獲取超額收益”。

過去五年指數增強基金發展弱于指數基金的原因：一是散戶對量化產品理解有難度且量化產品神秘性增加；二是指數增強產品超額收益略有波動，而被動指數跟蹤誤差小；三是指數增強有資金容量限制，規模到一定程度會限制申購，而被動指數規模越大越好。

量化積淀+量化專業團隊

光大保德信基金是國內最早組建量化投資平臺的公募之一，早在2004年便成功發行了行業第一只鮮明量化特征的公募產品——光大量化核心基金。20年來，公司潛心打造量化投研平臺，旗下在管的中證500指數增強等產品累計超額收益凸顯，同類排名靠前。①

2023年朱劍濤加入光大保德信，擔任量化團隊負責人后，與王衛林等一道更新升級了量化投資體系：

其一，引入機器學習，搭建alpha多因子模型、神經網絡因子模型，對傳統指標和新興大數據進行深度分析挖掘。這突破了傳統量化模型面對信息和數據爆炸式增長時所面臨的瓶頸，也有利于在機構投資者競爭加劇的情況下更多、更快地挖掘出新的投資機會；

其二，構建量化風險因子模型來控制跟蹤誤差，對策略整體的風格及行業暴露進行精準把握來防范風險，并使用算法交易系統高效執行股票交易、降低沖擊成本，力爭在不同市場環境中保持超額收益；

其三，建立投資組合跟蹤、產品業績歸因機制，打造量化與機器學習投研閉環，推動模型、組合的不斷迭代優化。

需要提到的是，在朱劍濤加入光大保德信基金之后，量化積淀+量化專業團隊的組合迅速擦出火花，近一年業績提升明顯。

光大保德信基金的量化產品主要分為：指數增強策略產品和全市場主動量化策略型產品。

其中指數增強策略的產品，譬如光大保德信中證500指數增強，近一年業績回報為24.06%，大幅跑贏同期中證500指數漲幅15.50%，相對同期14.87%的業績比較基準漲幅也超額近十個百分點。近兩年也跑贏業績基準逾12%，在銀河證券同期增強規模指數股票型基金中位列第11。

全市場量化策略型產品的代表產品譬如光大量化核心，近一年收益率35.71%，相較于同期14.52%的業績比較基準漲幅超額收益達21.19%，根據銀河證券，在標準股票型基金中位列前20%。②

紅利+量化的火花

近期，光大保德信基金正在發行將紅利+量化兩個策略融合的基金--光大保德信紅利量化選股混合型（下簡稱光大紅利量化選股），該基金由朱劍濤擔綱。

資料顯示，光大紅利量化選股的為比較基準中證紅利指數收益率*90%+銀行活期存款利率(稅后)*10%。

換而言之，可以將其視為紅利量化增強產品。

紅利+量化的基金比較稀缺，市場上僅有3只，其中2只成立以來大幅跑贏跟蹤指數，一只成立以來的超額收益逾80%，另一只超額收益超過了185%，驗證了紅利+量化是可以碰撞出火花的策略。

對于光大紅利量化選股的定位與市場預期，朱劍濤非常坦誠。他指出：“今年以來科技股修復行情速度快且幅度大，對紅利產品有虹吸效應。不過紅利本身屬于追求穩健的策略，量化讓紅利策略實現了追求更高勝率，險資對紅利資產配置需求強勁，適合長期投資。”

朱劍濤還指出，光大紅利量化選股雖然比較基準是中證紅利指數收益率×90%＋銀行活期存款利率（稅后）×10%。，但存在兩點差異。

首先，光大紅利量化選股的選股范圍更大，行業覆蓋更均衡，在控制行業偏離上限的前提下，動態優化組合配置。

其次，光大紅利量化選股的策略定位介于指數型產品和Smart Beta產品之間，對行業偏離和跟蹤誤差的容忍度比標準指增產品高，而適度的行業偏離容忍度為模型提供足夠的發揮空間，有助于更充分地捕捉個股alpha收益。

數據來源：

1.光大中證500近一年業績及業績比較基準分別為24.06%、14.87%，近三年業績及業績比較基準漲幅分別為3.64%、-11.2%。上述業績情況來自托管行復核，截至2.17。光大中證500指增業績比較基準分別為中證500指數收益率*95%+活期存款利率(稅后)*5%。光大中證500指增近三年排名7/177，同類為增強規模指數股票型基金，截至2025/2/28，數據來自銀河證券。

2.光大保德信中證500指增、光大量化核心業績及基準表現已經托管行復核，截至2025/2/17 。前者業績基準為中證500指數收益率×95%+活期存款利率（稅后）×5%，后者業績比較基準為90%*滬深300指數+10%*同業存款利率。光大中證500指增近兩年業績及業績比較基準分別為8.81%、-4.15%。排名數據來源自銀河證券，光大中證500指增具體排名為11/145，同類為增強規模指數股票型基金，截至2025/2/28，光大核心具體排名為63/341.同類為標準股票型基金。

重要提示：朱劍濤先生，2008年畢業于復旦大學，獲得理學碩士。2008年7月至2010年8月在華寶信托有限責任公司任職量化研究助理；2010年9月至2015年3月在海通證券股份有限公司任職金融工程高級分析師；2015年4月至2022年5月在東方證券股份有限公司任職金融工程首席分析師；2022年6月至2023年8月在海南進化論私募基金管理有限公司任職量化研究負責人；2023年8月加入光大保德信基金管理有限公司，現任權益管理總部量化投資團隊副團隊長（主持工作），2024年5月至今擔任光大保德信量化核心證券投資基金、光大保德信一帶一路戰略主題混合型證券投資基金的基金經理，2024年10月至今擔任光大保德信風格輪動混合型證券投資基金、光大保德信誠鑫靈活配置混合型證券投資基金、光大保德信多策略智選18個月定期開放混合型證券投資基金、光大保德信中證500指數增強型證券投資基金的基金經理。2025年3月，擬任光大保德信紅利量化選股混合型證券投資基金的基金經理。

王衛林先生，北京大學軟件工程專業碩士。2016年7月至2018年1月在南方基金管理有限公司任職量化研究員；2018年1月至2023年2月在長城基金管理有限公司任職量化與指數投資部研究員、基金經理助理、基金經理；2023年2月加入光大保德信基金管理有限公司，現任權益管理總部量化投資團隊基金經理，2023年8月至今擔任光大保德信量化核心證券投資基金、光大保德信中證500指數增強型證券投資基金、光大保德信創業板量化優選股票型證券投資基金、光大保德信錦弘混合型證券投資基金的基金經理。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。在進行投資前敬請投資者仔細閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《產品資料概要》等法律文件，光大紅利量化、光大量化核心中證500指數增強的產品風險等級為R3（中風險），適合風險評級C3（平衡型）及以上的投資者。敬請投資者關注產品的風險等級與自身風險評級進行獨立決策。本材料不構成任何法律文件或是投資建議或推薦。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證上述基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金募集規模上限為30億元人民幣（不包括募集期利息）。基金管理人可對募集期的銷售規模進行控制，具體規模控制的方案詳見屆時相關公告（如有）。上述基金的過往業績、凈值高低、獲獎情況及相關行業排名并不預示其未來業績表現，基金管理人管理的其他基金的業績不構成對上述基金業績表現的保證。基金的投資范圍包括港股，會面臨因投資環境、投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，基金資產并非必然投資于港股。本基金采用證券經紀商交易結算模式，可能存在信息系統風險、操作風險、效率降低風險、交易結算風險、投資信息安全保密風險等風險。本產品由光大保德信基金發行與管理，代銷機構不承擔產品投資、兌付及風險管理責任。