引子：

橫店東磁的業績，太讓人意外了，不是意外的糟糕，而是意外的好，好到讓人難以置信。

過去三年，趕碳號每年都會盤點橫店東磁的年報。一方面，趕碳號對于創始人徐文榮這一輩推動中國改革開放進程的企業家們向來尊敬——企業家精神，對于我們這個時代彌足珍貴。另一方面，橫店東磁幾乎是所有光伏企業中發年報最早的一家，而且會把所有事項都披露得清清楚楚、安排得明明白白。

剛剛發布的橫店東磁年報，值得光伏人仔細讀一讀，在慘烈的2024年，特別是最慘烈的第四季度，這家公司為何能賺大錢。

趕碳號對于一些反常的事物，其實一向趨于保守和謹慎。比如，對最近的組件價格上漲，就不會太興奮，因為這或許是搶裝潮刺激下最后的瘋狂。比如，面對阿特斯同樣亮眼的業績，一直在思考，有多少是來自北美市場的貢獻，又有多少是來自其母公司加拿大太陽能的幫助。

再比如，為什么德業股份總能提前精準地出現在南非、巴基斯坦、烏克蘭這些后來大爆發的新興市場——這種超能力究竟是怎么修煉出來的？在這一點上，德業股份真應該好好向橫店東磁這些公司學習，披露得更清楚一些，對于自身市值肯定也有幫助。

當然，趕碳號發現，有不少光伏、儲能、逆變器企業，實際上是在美國市場悶聲發大財、但不希望自己暴露的。這方面有個特殊案例：長期以來從國內運輸大量硅片到越南加工的小企業——無錫博達新能，就走出一條差異化的路子來。

當然，還有不少上市公司，對于美國業務相當低調，出于對行業的保護，在此就不深入展開了。

01業績暴增，竟在去年第四季度！

橫店東磁2024年度的業績，不僅讓光伏行業，甚至讓整個資本市場都震驚了。

2025年3月12日，橫店東磁率先發布2024年年報：報告期內共實現營收185.59億元，同比減少5.95%，實現歸母凈利潤18.27億元，同比增長0.46%，實現扣非歸母凈利潤16.72億元，同比下降17.44%。

對應2024年第4季度實現營業收入49.77億元，環比增長23.98%，歸母凈利潤9.00億元，環比增長213.22%，扣非凈利潤7.87億元，環比增長175.22%。

文字太抽象，或許下面的圖表更能說明問題吧。在光伏企業頻頻暴雷的2024年第四季度，橫店東磁的業績竟然實現了暴增，歸母凈利9個億，扣非凈利7.87億，均創下公司自2006年上市以來19年中的單季度最好盈利！

橫店東磁的業績大大超出市場預期，年報發布后第二天，公司股價直接漲停。

來自東財Choice

02橫店東磁的光伏，毛利率高得嚇人

橫店東磁最早的業績自然是“磁”，后來增加了鋰電、光伏，現在是“磁”創美好生活，“光”助能源轉型。

近幾年，光伏行業已經成為營業收入的第一大板塊。因此，我們把橫電東磁歸到光伏行業，也完全說得過去。

有品牌、有財力、下手早，橫店東磁其實在光伏行業占有重要位置。2022年、2023年，橫店東磁連續在全球光伏組件出貨量排名第十。

但是，在剛剛過去的2024年，多家第三方機構的排行榜顯示，橫店東磁大概率是跌出了前十名。公司年報稱，“光伏產品出貨17.2GW，位列全球組件出貨前列” 。

內卷時代，利潤遠比規模更重要。不追求排名，合理控制出貨量，“重里子”“不在乎面子”，也是橫店東磁的業績要好于同行的重要原因。

光伏人都清楚，2024年的光伏行業，賣得（虧錢的訂單）越多，可能虧得越多；全市場為數不多能賺錢的三四家企業，都是控制開工率、挑訂單來做的。

在2025年，估計多數光伏企業會進一步被“可憐的現金流”、“可憐的貨幣現金”、“高企的負債”逼得終于想清楚了：要挑高價訂單做；減少開工率、控負債、保現金、少虧損。

但是，他們的這個轉變較橫店東磁晚了一拍。橫店東磁的光伏業務不是虧得少，而是真賺錢。

造成2024年第4季度業績大增的重要原因，竟然也在光伏板塊。估計也超出了光伏人、研究機構、投資人的預期。

眾所周知，對整個光伏行業來說，2024年第4季度是至暗時刻，是多數光伏企業財報的最底部。但是橫店東磁2024年下半年光伏板塊的經營能力，要明顯好于2024年上半年。

財報顯示：2024年全年橫店東磁光伏產品的毛利率為18.74%，而上半年僅為11.86%。簡單推測，2024年下半年橫店東磁光伏產品的毛利率肯定是遠高于18.74%，甚至有可能比2023年還要好。橫店東磁的光伏業務走出了獨立行情。這讓人大吃一驚。

03打開優質市場的印尼產能，并非偶然

在2024年行情下，企業開工率低、生產的少，只能少虧錢；橫店東磁能賺錢，必定在差異化道路上闖出了新路。這是企業戰略的成功。

橫店東磁在光伏板塊，最大的成功當屬印尼的投建。

2024年6月6日，美國對柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南四國部分光伏產品的進口免稅政策日到期。此后美國不再將太陽能雙面組件排除在關稅之外，恢復對東南亞四國的太陽能產品征收關稅。

中國企業在東南亞四國的光伏產能不再具有優勢，因為失去了美國這一高價市場。

非常意外、非常幸運的是，橫店東磁在這四個國家并沒有光伏產能，卻在印尼布局了（有可能會提高）光伏產能。

公開資料顯示：這3GW電池產能在2024年7月底開始正式投產，也就是美國對東南亞四國光伏產品進口免稅政策到期后的一個月后。可謂是，恰逢其時！

公司在去年10月27日披露的投資者調研紀要中明確：“印尼產能（2024年）7月底開始正式投產，爬坡比較順利，9月底已可實現滿產。前期我們主要做了樣品認證，大批量出貨預計在11月和12月，預計會有小幾美分一瓦的盈利空間。”

這是光伏市場上貨真價實的稀缺的優質產能。

正是印尼產能，助力橫店東磁打開了優質市場，2024年第四季度起為公司帶來了新的利潤增長點。

2024年年報發布后，投資者也非常關注印尼產能。橫店東磁在投資者交流活動中明確：“2025年公司將通過適當增加投資、進行提產增效，預計出貨3.5GW+。同時會持續保持對北美市場相關政策的關注。目前印尼生產效率和國內沒有太大差異，產能瓶頸尚有突破空間，預計能夠提供 較好的收入和盈利彈性。”

值得一提的是，印尼項目是橫店東磁第一個海外光伏產能。

此前，橫店東磁的其他板塊出海地選擇的是越南、泰國等。首個光伏項目沒有選擇自己熟悉的越南、泰國，這僅僅是僥幸嗎？

在一次公開活動中，橫店東磁相關人員說：“公司選擇光伏出海地時，公司聘請了專業的機構進行了市場調研、綜合評估，對各個國家按各個招標進行了打分，印尼的評分結果并不高，甚至較落后。但是公司的管理層最終還是選擇了印尼。”

現在結果很清楚：橫店東磁選對了！

除了印尼外，橫店東磁在國內的選址也有獨特之處。年報還顯示，2024年公司完成國內連云港二期高效組件、宜賓二期高效電池項目的建設。其中，宜賓較便宜的水電，可能也將帶來2分錢/W的優勢。

趕碳號沒少報道過宜賓的光伏企業。除了寧德時代以外，高景太陽能恐怕是宜賓便宜電價最大的獲益者了。一位電網領域的專家告訴趕碳號，這一塊資源實際上掌握在地方政府手中，因為企業用的只是電，當然區分不出來是火電還是水電。從產業招商角度出發，說你用的是水電，那就是水電。

橫店東磁在宜賓投資建設年產20GW新型高效電池項目，項目總投資約100億元。其中，第一、二期合計年產12GW新型高效電池項目總投資約35.54億元，項目建成并全部達產后預計可新增12GW TOPCon電池的產能。截至2025年2月，二期6GW TOPCon高效電池生產線已投產。

對于當前的選擇，橫店東磁表示：“在戰略布局的考慮上，我們會想得早一些，想得充分一些，如大家今天看到的成果，實際上是早 2-3 年前就做出決策和布局的結果，現在我們的每一個產業，都有專業的團隊，也有明確的戰略方向，在著力產業發展的同時，我們也會堅持風險控制。”

據趕碳號了解，對于當下愈演愈烈的TOPCon專利大戰，橫店東磁在初期就已高度關注，并且提前在做準備和布局。

04在橫店東磁眼中，還有哪些光伏機會

橫店東磁判斷對了光伏市場行情，也判斷準了國際貿易政策，在具體業務上執行力極強，力求盡善盡美。

在產品端，橫店東磁先后推動了激光技術、Poly-finger應用。截至2024年底，公司量產N型電池效率已提升至26.5%，優質品率達到98.17%，相關指標達到行業領先水平，非硅成本控制亦保持在業內領先水平。

2024年，橫店東磁還先后推出了TOPCon G12RT雙玻組件、M10RT-B78HSW 組件、54 版型雙玻黑組件、36 版型易安裝小組件、Greenhouse 之不同尺寸和透光度率的系列產品，以及專為“光伏+海洋”“光伏+交通”等多元化應用場景打造的海漂組件、防眩光組件等場景化組件產品，可為客戶提供更多優質選擇和系統化解決方案。并儲備了0BB、BC、HJT 等新型封裝互聯組件技術，以豐富產品結構，滿足應用市場多樣化產品需求。

光伏電站方面，公司搭建了大型集中式項目和分布式項目投資、EPC建設、運維服務的專業運營架構，報告期內完成大型漁光互補電站建設超 600MW，承接分布式 EPC 項目超100MW，在手儲備電站項目超1GW。

橫店東磁在光伏上這么成功，我們有必要看看其是如何分析光伏市場的未來的。

其基本有三個判斷：第一，需求側持續增長，但增速放緩；第二，供給側產能過剩，有待持續優化；第三N 型持續升級，技術路線多元。

后兩個判斷，市場基本達成共識。

在爭議較多的需求側方面，橫店東磁認為：“展望2025 年，國內受分布式光伏發電管理辦法、新能源上網電價市場化改革等政策及上述政策與各省具體實施辦法出臺時間差的影響，使得全年光伏新增裝機預期存在不確定性。同時，此輪電價改革以2025年6月1日為節點，區分存量和增量項目執行不同的機制電量和機制電價，預計會給上半年帶來一波搶裝潮，下半年則會轉換至市場驅動，全年新增裝機可能會出現下滑。”

在國際市場方面，公司認為：

“美國大選落地，特朗普對新能源的觀點偏負面，放寬傳統能源限制，另外疊加東南亞反傾銷稅率較高，美國本土產能不足，可能會影響終端需求釋放，后續光伏裝機仍需觀察；歐洲電價的下行，疊加其電網對光伏發電系統并網有上網限制，削減了光伏電力競爭力，并成為負電價出現的因素之一，這會影響光伏裝機量，預計未來幾年歐洲戶用屋頂光伏會持續呈現安裝動力不足態勢，而集中式光伏電站或將成為歐洲光伏發電新增裝機的主力；亞太、中東等地區受光伏電站經濟性提升、政策支持和缺電等因素影響，預計未來幾年會保持較好的增速。”

對橫店東磁來說，可能早就看清楚了各個市場格局，傳統的歐洲市場已經衰落（增長潛力和毛利都不夠）。

去年在市場端，橫店東磁持續深化差異化競爭策略，加大海內外市場的營銷服務體系建設和市場拓展力度，國內市場出貨實現翻番以上增長；歐洲將市場版圖從西北歐擴展到了東歐和南歐的部分國家，出貨實現了高基數下的良好增長；印尼產能助力公司打開了優質市場。橫店東磁還增加了東南歐、巴西、美國等地銷售布局。

也許這些新興市場，才是光伏企業們下一個競爭的賽場。