亞馬遜熱賣的“網(wǎng)紅”兒童音箱，成就了南京一家夫妻店起家的公司。

漢桑科技IPO過會

2024年，一款名為Toniebox的兒童音箱俘獲了大批歐美媽媽粉。這款音箱只有兩個(gè)耳朵形狀的按鈕負(fù)責(zé)調(diào)節(jié)音量，在音箱兩側(cè)輕拍選擇上一首、下一首的功能。憑借簡單的操作、豐富的內(nèi)容以及無屏幕設(shè)計(jì)，產(chǎn)品在歐洲尤其是德國，以及美國、澳洲等其他國家和地區(qū)風(fēng)靡一時(shí)，在北美亞馬遜同品類銷量第一。

Toniebox背后的代工廠，漢桑（南京）科技股份有限公司（下稱“漢桑科技”）受益于銷量走俏2024年業(yè)績大增，助力公司向上市邁進(jìn)一大步。

3月14日，深交所召開上市審核委員會審議會議，漢桑科技IPO成功過會。這家公司自2023年6月遞交招股書以來便飽受爭議，其中值得關(guān)注的一點(diǎn)是業(yè)績起伏。

2021年至2023年，漢桑科技實(shí)現(xiàn)營收分別為10.19億元、13.86億元、10.31億元；歸母凈利潤分別為1.06億元、1.9億元、1.36億元。

2023年公司出現(xiàn)了營收利潤雙降，營業(yè)同比下滑25.6%，凈利潤同比下滑28.4%。2024年，公司業(yè)績又重回正增長，收入約為14.52億元，同比增長40.80%；凈利潤約為2.53億元，同比大幅增長86.12%。

針對2023年業(yè)績下滑的原因，漢桑科技表示由于受歐美地區(qū)等主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)下行，失業(yè)率上升，通貨膨脹高企，消費(fèi)者的實(shí)際可支配收入減少等因素影響，導(dǎo)致居民的消費(fèi)能力和意愿下降，進(jìn)而致使2023年業(yè)績同比下滑。

2022年與2023年的業(yè)績表現(xiàn)差異如此巨大，反映出公司在應(yīng)對宏觀經(jīng)濟(jì)變化方面的能力不足。

業(yè)內(nèi)分析人士指出，漢桑科技業(yè)績波動較大的關(guān)鍵在于，其對于歐美市場的過度依賴。2020年至2023年，漢桑科技主營業(yè)務(wù)收入中境外收入占比分別為95.02%、98.01%、98.01%和97.70%，銷售區(qū)域主要包括美國、歐洲及其他境外地區(qū)。

漢桑科技成立于2003年，經(jīng)過多年發(fā)展，已成為行業(yè)領(lǐng)先的高端音頻產(chǎn)品及音頻全鏈路技術(shù)解決方案綜合供應(yīng)商，產(chǎn)品主要包括高性能音頻產(chǎn)品、創(chuàng)新音頻和AIoT智能產(chǎn)品以及其他產(chǎn)品。其與全球電子音響行業(yè)知名品牌商以O(shè)DM業(yè)務(wù)模式進(jìn)行合作，還是亞馬遜Alexa等產(chǎn)品的方案提供商。

這家公司超九成收入來源于高性能音頻產(chǎn)品、創(chuàng)新音頻和AIoT智能產(chǎn)品，其宣稱”全球每3臺智能音箱就有1臺搭載漢桑方案”。

夫妻店模式，IPO前大額分紅

此次IPO，漢桑科技擬募資10.02億元，主要用于年產(chǎn)高端音頻產(chǎn)品150萬臺（套）項(xiàng)目、智慧音頻物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品智能制造項(xiàng)目、智慧音頻及AIoT新技術(shù)和新產(chǎn)品平臺研發(fā)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動資金。

公司在募資之前進(jìn)行了大規(guī)模分紅，分紅金額遠(yuǎn)超同期凈利潤總和。漢桑科技計(jì)劃募資10.02億元，其中2.8億用于補(bǔ)充流動資金。

2020年至2021年這兩年間，漢桑科技累計(jì)分紅金額折合人民幣超過5.6億元。而公司2020年和2021年的凈利潤僅為1.69億元。

2020年，公司通過子公司Hansong Holding向?qū)嵖厝送醣蠹捌渑渑糎elge Lykke Kristensen所控制的公司Leaping Star 2 Ltd．分紅4.92億港元，同時(shí)向王斌個(gè)人分紅447.71萬港元，向其妹妹王玨分紅49.75萬港元。2021年12月，公司再次向Leaping Star 2 Ltd．分配利潤1687萬美元，折合人民幣約1.09億元。

漢桑科技屬于跨國夫妻店模式的家族企業(yè)，王斌和其丹麥籍先生Helge Lykke Kristensen為共同實(shí)際控制人，合計(jì)控制84.93%的股份，王斌的妹妹王玨為一致行動人，控制8.87%的股份，王斌和Helge Lykke Kristensen及其一致行動人合計(jì)控制漢桑科技93.80%的股份。

如此來看，公司的5.6億大額分紅中，僅王斌夫婦就分紅分走了4.75億元。

先進(jìn)行大規(guī)模分紅，如今依靠IPO補(bǔ)充流動現(xiàn)金，此舉無疑讓人懷疑創(chuàng)始人家族上市的真實(shí)動機(jī)。

嚴(yán)重依賴單一客戶

漢桑科技以境外品牌代工業(yè)務(wù)為主，長期以來其業(yè)績增長嚴(yán)重依賴單一大客戶。

Toniebox兒童音箱的走紅助推2024年漢桑科技業(yè)績重回增長。這一增長主要來自于客戶Tonies GmbH因持續(xù)拓展北美及澳洲等新市場，對產(chǎn)品訂單的需求大增。

從2021年開始，Tonies GmbH就為漢桑科技的大客戶，2021年至2024年上半年對其銷售收入分別為2.96億元、4.77億元、4.31億元和3.59億元，占各期營業(yè)收入的比例分別為29.08%、34.41%、41.77%和52.87%，對單一客戶的依賴性較大。

2014年漢桑科技與Tonies GmbH接觸并建立起了合作關(guān)系，Tonies GmbH即設(shè)計(jì)、銷售兒童音頻播放器Toniebox的公司，憑借Toniebox一款產(chǎn)品及相關(guān)配件，收入由2021年1.88億歐元增長至2023年3.61億歐元，2024年收入預(yù)計(jì)增長超30%。

在與Tonies GmbH合作過程中，漢桑科技深入了解兒童音頻市場的需求特點(diǎn)，不斷優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)和功能，推出了一系列深受市場歡迎的兒童智能音頻產(chǎn)品。隨著Tonies GmbH 業(yè)務(wù)在北美等市場的拓展，漢桑科技出貨量增速高于高性能音頻產(chǎn)品平均水平。

漢桑科技強(qiáng)調(diào)“與Tonies GmbH合作關(guān)系穩(wěn)定，不存在重大不確定性”。

但Tonies GmbH首席財(cái)務(wù)官曾表示，“我很高興與大家分享，隨著中國以外的供應(yīng)商的增加，我們供應(yīng)鏈多樣化的重要一步。這種擴(kuò)張?jiān)鰪?qiáng)了我們的供應(yīng)鏈復(fù)原力，并通過減少對任何單一地區(qū)的依賴來支持我們對可持續(xù)增長的承諾。”

也就是說，Tonies GmbH正準(zhǔn)備豐富供應(yīng)鏈的選擇，且其銷售也很難一直長虹。這些因素都會給漢桑科技業(yè)績的持續(xù)增長帶來不確定性。

作為一家代工企業(yè)，漢桑科技也面臨研發(fā)不足的問題。

在2020年前，這家公司無發(fā)明專利，截至2024年僅擁有35項(xiàng)發(fā)明專利，遠(yuǎn)低于同行可比公司。同時(shí)，研發(fā)費(fèi)用率也低于行業(yè)平均水平，2021年至2024年上半年分別為5.25%、5.22%、7.20%和5.87%，而同行業(yè)可比公司平均研發(fā)費(fèi)用率分別為5.61%、6.37%、6.21%和6.54%。

雖然面臨著諸多問題，但從整個(gè)大盤來看，漢桑科技的發(fā)展依舊值得期待。

當(dāng)前，全球音頻市場呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢。Statista預(yù)測2027年全球家庭影院市場規(guī)模將達(dá)435億美元，年復(fù)合增長率4.81%；智能音箱、車載音頻等新興領(lǐng)域增速更快，2022年至2027年市場規(guī)模CAGR分別為9.98%和14.87%。