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招行昨晚公布年報，今天A股和港股都跌了5%+，帶動中證銀行指數也跌了不少。

業績看著挺正常，沒什么明顯的雷點。四季度營收+7.5%，凈利潤+7.6%，已經是近兩年來相當好的單季表現了。其他的像凈息差下降、凈手續費收入下降、不良率略微提升，屬于當前行業共通的問題，幅度也不算太大，算不上有沖擊的意外。

有人說下跌是因為派息不及預期，其實派息比例也很正常。招行今年的分紅比例為35.32%，多年來一直穩定在這個水平，指望它突然大幅提升本來就不太現實。硬要說的話，今年的派息比例比去年還提高了0.31個百分點，多少還增加了些。

所以我也不知道它為什么跌。

說起招行，我就想起幾年前炒白馬股的時候，招行是績優銀行的代表，那會兒它發什么業績都是利好，股價一路噌噌漲，很多人都相信買銀行就要買招行，相比之下四大行這種，那時候就不招人待見。

下圖是近5年招行和工行的走勢對比，可以看出這段歷史。招行在2020年到2021年那一撥，漲了非常多，而同期四大行趴在地上動也沒動。直到2022年抱團散伙后，招行才出現大幅回落，看近5年整體的話，工農中建四大行全部都跑贏了招行。

如果回到5年之前，問大伙，四大行和招行選一個持有5年，你們會選哪個？我猜在當時那種信息和環境的影響下，可能絕大部分人都會覺得招行會更好，現在答案揭曉，結果恰恰相反。

上圖的起點處，招行的價格還沒漲起來，如果是比較過去4年，起點處招行股價處于高位，可就更慘了：

所以你們看，大家都覺得好的東西，不一定真的好；過去表現好的東西，未來也不一定表現好。從眾和外推是非常符合人性的思考習慣，也恰好是投資中最容易踩的兩個陷阱。

2025年3月26日估值：

股債利差估值分位11.6%，股票相對債券吸引力更高；

A股PE分位59.1%，PB分位20.2%，估值處于中等偏低區間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌29.7%，距近15年的中位估值位置，還需漲6.1%。

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