七年五沖IPO失敗后，撕不下“助貸”標簽的量化派再度卷土重來。這一次，“助貸”業務營收降至8.3%，得益于消費地圖業務增長，盈利水平也出現猛漲，一片“欣欣向榮”。但事實上“助貸”業務仍未清盤，消費地圖受補貼政策影響極不穩定，外界看不到一個清晰穩定可持續的商業模式。

文｜楊 柳

近日，精準撮合解決方案提供商量化派科技有限公司（下稱“量化派”）官方平臺發布了多項獲獎信息。作為五年內最有可能成為獨角獸級十億美元估值的高成長企業，量化派登上2024胡潤全球獵豹企業榜單，創始人兼CEO周灝則入選了2025福布斯中國行業發展領創者名單。

在公司、靈魂人物輪番拿獎之前，量化派公司向港交所提交了招股書。不過，據「數智研究社」發現，在本次沖擊IPO前，量化派分別在2017年8月、2022年6月、2023年2月、2024年5月和2024年12月向資本市場發起沖擊，但多因助貸業務模式、招股書失效等原因均未能成功上市。

2025年3月，量化派再度向資本市場發起沖擊。中金公司和中信證券擔當聯席保薦人，復星國際資本出任財務顧問。這次，量化派能圓夢嗎？

“助貸”標簽難撕

2014年，離開美國第一資本銀行的周灝回國，創辦了量化派，并從他的學長宜信創始人唐寧那里拿到了天使輪融資。

拿到天使輪融資的周灝，很快推出了一款名為“信用錢包”的App，一看名字就知道是助貸平臺。信用錢包App的本質是貸款超市，可以從B端的金融機構收取分成，也可以C端貸款用戶收取服務費，直接兩頭通吃。

這種商業模式很快讓周灝嘗到甜頭，量化派也很快實現了盈利。

彼時，國內的助貸、網貸市場亂象叢生、魚龍混雜。2012年至2015年間，網貸年均增速超過250%，2015年全行業累計交易規模接近1萬億元。2016年8月24日，監管部門重拳出擊，下發了《網絡借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法》，擬加強對網貸平臺的管理。

助貸本是“見光死”的生意，在監管部門12個月過渡期截至日前，量化派匆忙打包上市，向美國證監會遞交了第一份招股書。不過，業務嚴重依賴“助貸”，IPO很快夭折。

伴隨監管收緊，量化派不得不謀求轉型，稀釋“助貸”業務對公司的依賴。2020年，信用錢包App升級為一站式生活消費服務平臺“羊小咩”，從單一的“助貸”平臺升級為“數字化解決方案提供商”。不過，升級后的羊小咩做的還是助貸業務，不過是換了個名字。

截至最新招股書披露，量化派已形成精準撮合解決方案和廣告投放兩大業務類型。其中，精準撮合解決方案業務是核心業務，旗下包括商品供應商精準撮合解決方案、本地商戶精準撮合解決方案和金融機構精準撮合解決方案三塊。

從營收來看，2021年至2024年上半年，量化派分別實現總收入3.51億元、4.75億元、5.30億元和3.81億元。其中，精準撮合解決方案業務分別貢獻營收3.51億元、4.68億元、5.19億元和3.79億元，占比100%、98.6%、97.9%和99.3%。廣告投放業務收入幾乎可以忽略不計。

在核心業務精準撮合解決方案業務下，金融機構精準撮合解決方案分別貢獻2.70億元、0.56億元、1.07億元和0.32億元，分別占比76.8%、11.8%、20.2%和8.3%。

乍看之下，金融機構精準撮合解決方案的營收占比出現了明顯下降。但是，沒有“歸零”便意味著這塊業務還在經營，還有人在做。

事實確實如此。升級后的“羊小咩”雖然包裝成了數字化解決方案提供商，但仍靠著享花卡、備用金兩大貸款產品向用戶提供助貸相關的服務。報告期內，享花卡為量化派貢獻收入250萬元、560萬元、1420萬元和1290萬元，占比0.7%、1.2%、2.7%和3.4%，呈現出逐年走高的趨勢。報告期內，備用金為量化派貢獻2.67億元、0.51億元0.93億元和0.19億元，占比76.1%、10.6%、17.6%和4.9%。

也就是說，“助貸”業務仍是量化派十分重要的收入來源。況且，量化派“助貸”業務的營收變動，已明顯影響到量化派公司的盈利能力。報告期內，量化派分別實現5400.6萬元、-28.3萬元、364.3萬元和4593.6萬元的凈利潤。期內對應毛利率分別為75.9%、65.8%、69.4%和96.5%。

對毛利率在2021年至2022年間的下滑，量化派表示是公司于2022年二季度開始運營消費地圖，多項成本拉高總銷售成本，進而導致毛利減少。至于2022年至2024年上半年毛利增長，則源于消費地圖業務運營逐漸成熟，營收增長同時銷售成本減少等導致的。

轉型沒那么簡單

線上消費有“羊小咩”及享花卡、備用金，線下則有消費地圖，量化派的“轉型”布局很妙啊。

那么，消費地圖到底是何方神圣，為什么一下子就助量化派扭虧為盈，且毛利率逐年增長？

招股書顯示，消費地圖扮演著政府機構、本地消費者和商家之間的橋梁的角色。具體來說，消費地圖通過派發政府機構提供的消費券、補貼及商家福利等，吸引線下消費者光顧本地商家，從而有效地促進本地經濟。截至目前，該業務已覆蓋北京、廊坊、重慶等多個城市，觸達10余萬企業及商戶。

在招股書中，消費地圖的業務主要體現在商品供應商精準撮合解決方案和本地商戶精準撮合解決方案之中。

根據招股書，消費地圖業務主要通過商品供應商精準撮合解決方案和本地商家精準撮合解決方案兩個業務板塊實現收入。數據顯示，報告期內，商品供應商精準撮合解決方案分別實現營收8146.2萬元、2.07億元、2.00億元和3.33億元，占營收比重分別為23.2%、43.5%、37.8%和87.2%。

乍看之下，該業務收入呈逐年走高的增長趨勢，但短短幾年間就占到近九成營收，讓人不得不擔憂，單一依賴商品供應商精準撮合解決方案的量化派，在面對政策風險、競爭加劇時有多大的抗風險能力。

另一邊，量化派本地商戶精準撮合解決方案分別貢獻0、2.06億元、2.11億元和1446.7萬元的營收，占比0、43.3%、39.9%和3.8%。很明顯，從2022年至2024年上半年，該業務的營收呈現出大幅下滑的態勢，尤其是2024年上半年的驟降，暴露出該業務毫無穩定性可言。

據「數智研究社」了解，消費地圖作為“橋梁”，理應讓本地商戶精準撮合解決方案和商品供應商精準撮合解決方案業務實現“同頻”。但從真正的業務表現來說，毫無協同作用可言，用“顧頭不顧腚”來形容絲毫不為過。

在招股書中，量化派也明確了消費地圖存在的“潛在風險”，稱政策變動導致補貼減少會對線上流量等造成不利影響，并進而影響到業務、財務狀況等。

也就是說，在政府補貼增多時，消費地圖幫助量化派實現扭虧為盈及毛利率的上升。但沒有補貼時，消費地圖線上流量萎縮，自然又會成為整體業績的拖累。

再者，本地商戶精準撮合解決方案業務的毛利率不高。報告期內該業務指標分別為0、42.0%和34.4%和78.4%。所以，辛辛苦苦一番線下“轉型”操作下來，不僅沒帶來更多優勢，反而拉低了量化派整體盈利能力。

總而言之，量化派雖然在積極謀求轉型、優化業務結構，但至今仍看不到一個清晰明朗且穩定的商業模式。更重要的是，當下量化派“助貸”和消費地圖業務均受政策的明顯影響。消費地圖受制于補貼，“助貸”則受制于監管。只是兩相一對比，“助貸”毛利率更高罷了。

所以，這也是量化派一直在轉型，但一直撕不掉“助貸”標簽，多次沖擊IPO均鎩羽而歸的真正原因。

值得關注的是，除了業務外，量化派因合規問題多次被問詢。如2023年9月，證監會曾要求量化派說明公司“助貸”業務是否屬于類金融活動、是否涉及個人征信業務服務，是否已取得相關資質許可，是否符合國家法律法規規定等。

證監會還提及“羊小咩”等平臺存在大量用戶投訴，要求公司說明原因。量化派回應稱，“用戶投訴主要由于部分用戶對平臺規則不了解、個別業務流程存在瑕疵等，公司已采取措施加以改進”。

但事實上，截至2025年3月底，在黑貓投訴App上檢索“羊小咩”仍有28945條投訴，近30天也有超過45條投訴；檢索“信用錢包”有投訴7885條，近30天也有91條投訴。

總的來說，此番量化派想成功IPO，難度不小。