引言：

《零售圈》了解到，3月31日，中國首家地級市超市宏信超市（HK2625）在港交所掛牌上市，獨家保薦人為綽耀資本，開盤股價3.44元，開盤漲 39.6%，總市值 7.48 億港元，截止發稿前，市值達到5.76億。

一 行業寒潮下逆襲的小王子

從2023年開始，傳統線下商超零售開始遭遇周期性寒流的暴擊，更是被電商、直播帶貨等線上渠道打的體無完膚，家樂福中國在輝煌了近30年后，2023年黯然離場，關閉全部門店，也將蘇寧拖入困境；阿里將銀泰百貨、大潤發低價甩賣；名創優品接手的永輝超市引入和學習胖東來進行門店革新，卻短期依然難扭虧損局面，2024年預計虧損額高達14億元；同樣諸如人人樂、步步高，深陷虧損旋渦高掛ST，大舉關店力圖減虧，避免退市風險；就連業績尚可的紅旗連鎖（002697），也遭股東永輝超市1%減持。以上一切，顯然在宣告傳統連鎖超市生存空間正肉眼可見地變窄。如此環境之下，商超零售企業上市，更是難上加難。

當上帝為你關上一扇門，總會為你打開一扇窗。2025年以來最令人意外的成功上市，居然是一家名不見經傳的小超市，靠著便利店、做飯和賣大米闖搞出了大名堂。招股書顯示，截至2025年1月15日，宏信超市在江蘇省經營52家超市、107家便利店，其中49家超市、106家便利店位于揚州市，3家超市、1家便利店位于泰州市。除超市及便利店外，該公司還在揚州經營兩個商城，江都商城、宏信龍購物中心，面積分別為6000平方米和3000平方米。宏信超市的業務可分為零售業務、批發業務、租賃業務、餐食供應及銷售業務，其中零售業務和批發業務是該公司主要收入來源。

財務數據顯示：2021年-2023年，公司收入分別為14.32億元、13.29億元、14.02億元，凈利潤3508.0萬元、5106.5萬元、5106.2萬元。用三年時間賺了1.4億，利潤率超過了不少行業巨頭。2023年，宏信超市在揚州超市運營商中排名第二，市場份額9.1%。在江蘇中部地區的超市運營商中排名第五，市場份額2.3%。在江蘇省超市營運商中排名第20位左右，市場份額約為0.4%。

據Wind數據，目前A股及港股市場共有9家已上市超市，從2023年銷售毛利率，永輝超市排在末位，僅21.02%，宏信超市略高于永輝超市，為21.5%，較排在第八位的家家悅(23.54%)仍有一定距離。在招股書中，宏信超市自稱“凈利率微薄”，但與永輝超市等其他已上市同行相比，其凈利率并不算低。2023年凈利率宏信超市達3.66%，僅次于紅旗連鎖的5.56%，高于其他8家超市。

宏信超市的上市之路可謂一波三折。早在2024年6月，就首次向港交所遞交了招股書，然而，該份招股書在一個月后失效。不甘心的宏信超市并未放棄，于今年1月24日再次遞表，繼續沖刺港股。在如此低迷的行業背景下，一個地級市零售企業，相較于百強商超、便利店，宏信超市的規模并沒有優勢，這家扎根揚州20余年的企業，何以撬動資本市場的想象空間？我們來看一看這個創造了奇跡的小企業的前世今生。

二 國資基因“不務正業”的破局者

（一）國資助力促發展

說起宏信超市，不得不說說實際控制人高峰，生于1960年代的高峰，1979年-1992年就職于江都市（現為江蘇揚州市江都區）供銷合作總社，最后職務為副主任，1992年加入江都供銷大廈（宏信商貿前身），1994年晉升為總經理，1994年6月任宏信商貿總經理，后任董事長。2005年宏信商貿與江都區供銷系統工會委員會成立了宏信超市，并在2018年通過協議收購了宏信商貿95.68%的股權，經過更名、合并、MBO（管路層收購）等一系列動作，這家原本由揚州市江都區國資控股的連鎖企業，成為如今以高峰為實際控制人、管理層共同持股的上市公司。

目前，高峰擔任宏信超市董事長兼執行董事，合計持股宏信超市29.68%的股份。在宏信超市的股東名冊中，還有疌泉基金、江都基金等資本入駐。南京新供銷是疌泉基金的控股股東。國資背景的入駐，為宏信超市形成了雙重護航，宏信超市背后的國資側重供應鏈賦能，為其構筑了獨特的競爭優勢。依托供銷體系，宏信超市在生鮮直采、農超對接等領域獲得先發優勢。同時，國資的背書使其提升了區域的影響力和穩固了市場份額。

在宏信超市的發展歷程中，也非一帆風順，在經歷了超市行業大爆發后，宏信超市同樣受到了瘋狂發展的反噬。宏信超市在2022年6月底包括超市和便利店的門店數量為402家，此后大幅削減門店，截至2025年1月15日，門店數量減少至159家（52家超市和107家便利店），降幅達到60.25%。招股書顯示，2021年至2024年前三季度，宏信超市的零售業務營收分別為8.89億元、7.88億元、6.89億元、4.18億元，占總收入的62.0%、59.3%、49.1%、41.6%，零售業務收入占比逐年下降，尤其2024年前三季度，更是下降顯著。

（二）另辟蹊徑成特色

在零售終端發展受挫過程中，宏信超市以糧油批發為第二增長曲線，使整體的經營業績保持穩定。2021年，宏信超市取得金龍魚食用油在揚州地區的非獨家分銷權。批發業務收入的占比越來越高，2024年前三季度為56.9%。招股書顯示，宏信超市的前五大客戶都是批發型客戶，主營豆油和大米。業務結構的轉變，標志著宏信超市從一家傳統商超向供應鏈服務商的轉型。

（三）抓住趨勢終破局

據知情人透露，讓資本看好的，是其正在大力發展的第三增長曲線。招股書顯示，預制菜是宏信超市構建競爭壁壘的重要抓手。宏信超市在揚州設有一個中央廚房用于配餐，每天可生產1萬份午餐及1萬份晚餐，交付至當地企業、學?；蛘畬嶓w。

2021年、2022年、2023年及2024年前三季度，該公司每日處理的最高午餐訂單或晚餐訂單數目分別達約5100份、6300份、8700份及5500份。從收入來看，2021年至2023年，宏信超市餐食供應及銷售收入由770萬元增至1530萬元，增幅約為98.7%。2024年前九個月，該部分收入為470萬元。占總營收的1%。雖然占比不高，但它的毛利率比零售業務還高，有22%。宏信超市在招股書中，強調了對預制菜業務的投入及戰略地位，將計劃收購13000萬平方地塊來建立新的中央廚房和配送中心

宏信超市的發展路徑也引起了諸多網友的熱情評論。大江東流：一個開超市的公司，居然靠“做飯”和“賣大米”賺錢，這腦回路真是清奇。不過話說回來，小地方的超市還真得靠這些“不務正業”才能活下去。風吹稻香：人家宏信超市凈利率3.66%，永輝卻大幅虧損，這差距也太大了吧！果然，小而美的企業比大而全的巨頭更容易賺錢。揚州小市民：我們這兒的盒飯確實便宜，8塊錢能吃一份還算不錯的飯。我覺得這種模式挺好的，至少讓普通人吃得起。

據HCR慧辰報告顯示，江蘇省中部地區的預制食品銷售額由2017年的23.9億元增至2023年的77.5億元，年復合增長率為21.66%，并預計將從2024年的106.4億元增至2027年的197.8億元，年復合增長率約為22.96%。

通過聚焦本地市場、構建供應鏈網絡及拓展B端業務，宏信超市在區域零售中形成了差異化的競爭力。從“做大”到“做透”，本次宏信超市的上市之路，或將為區域超市提供新模式，不再執著于“做大”，而是追求“做透”。

三 如履薄冰，前路迢迢

如履薄冰的上市之路已成過往，在其光鮮的背后，其實隱憂一直籠罩了宏信超市的前路。宏信超市的業績，在去年陷入了下滑的窘境。2024年前三季度，收入同比增長1.82%至10.06億元，凈利潤2407.8萬元，同比下降21.13%。凈利潤率為2.4%。

（一）零售業務加速下滑，利潤堪憂

2022—2023年，宏信超市零售業務收入同比分別下降11.32%、12.60%。零售業務從2021年的8.89億一路下滑到2024年前三季度的4.18億元，2024年前三季度零售業務同比大幅下降20.34%，而零售業務的成本較高（房租、人工），如收入大幅下降，對于宏信超市的利潤將影響巨大，凈利潤率從2023年的3.66%，下降到2024年前三季度的2.4%，零售業務整體收入萎靡，是其主要因素。從收入分項構成來看，零售業務毛利率顯著高于批發業務，若公司后續業務結構持續向批發業務傾斜，或對公司的綜合毛利率產生負面影響。

（二）批發業務毛利低下且資金占壓加劇

跟零售業務相比，批發業務的毛利率明顯較低。2022年-2024年前三季度，批發的毛利率分別為12.5%、14.7%、14.1%，而在業務重心轉向批發環節，宏信超市的毛利率可能存在進一步下滑的風險。更需注意的是，批發業務會拉長回款周期，2022—2024年前三季度，宏信超市的批發應收款平均周轉天數分別為44.1天、53.9天、64.2天（年化），呈現持續大幅上升態勢。而應收款的周轉天數，與批發業務規模的上升，形成了正向強關聯。截至2024年6月，全國共有糧油批發企業317,600家。其中，江蘇省約占5.1%，共有16,100家企業。在江蘇省內，蘇中地區約占15.3%。批發業務的競爭也是異常激烈的。

急于上市背后，或與宏信超市現金流較為緊張有關。招股書顯示，截至2024年11月30日，宏信超市的現金及現金等價物、質押存款共計1.38億元，而流動負債中的銀行貸款及其他借款卻高達3.96億元。可見，其手頭的現金流難以覆蓋短期借款，或有較大的現金壓力。雖然截至2024年9月30日，宏信超市還有未動用的銀行融資0.75億元，但是在巨額的短期借款面前，現金流依然存在斷裂風險。

（三）預制食品及團餐業務短期無法承擔重任

宏信超市的擴展計劃也面臨不少挑戰。比如，中央廚房的產能目前只能覆蓋揚州地區，如果跨區域配送，成本會大幅增加。而且，像美團、叮咚買菜這樣的平臺也在搶占團餐市場，價格戰隨時可能打響。建立中央廚房需要購置大量的設備、租賃場地、進行裝修等，這需要巨額的資金投入，建設周期相應較長。而且，在市場拓展初期，可能需要投入大量的營銷費用來提高品牌知名度和吸引客戶，這對宏信超市的資金實力是一個考驗。團餐業務通常采用先服務后收款的模式，客戶付款可能存在一定的賬期。這意味著宏信超市在前期需要墊付大量的資金用于食材采購、人員工資等成本，資金回籠速度較慢，可能會影響企業的資金周轉和正常運營。就2024年前三季度實現470萬的經營收入，雖然毛利可達22%，但因規模只占總體營收的1%短期內難以成為整體公司的支柱業務。

雖然已經上市成功，但零售業務的業績增長、批發業務的資金周轉、團餐業務的快速成長，將是宏信超市上市后需面對的三座大山。

結語：困境與希望并存

上市對宏信超市來說，既是機會，也是挑戰。它是不是能靠批零結合和中央廚房的創新模式脫穎而出？又或者會因為區域市場的限制和激烈的競爭而陷入困境？小超市的“大夢想”真的能撐得住資本市場的壓力嗎？不少網友對宏信超市的創新模式表示認可，但也對它的未來發展充滿疑慮。網友清風細雨：“上市了又怎么樣？揚州和泰州的市場就這么大，想擴展到別的地方沒那么容易。更別說預制菜市場一大堆強勁對手，這條路不好走啊”。這也代表了一部分關心宏信超市發展的憂慮。

HCR慧辰數據顯示，2023年中國限額以上百貨店零售銷售額為2,048億元，2017–2023年復合增長率為-9.70%。預計2024年–2027年年全國范圍內限額以上百貨零售額將持續下降，HCR慧辰預計2024–2027年間年復合增長率為-5.02%。

區域性零售品牌，這種定位造成的體量較小問題，從宏信超市港股上市看來，這并不致命。畢竟，當下的零售標桿胖東來，A股連鎖超市中為數不多的優等生家家悅、紅旗連鎖，也都是區域玩家。宏信超市的上市，也許為區域零售的突破，打開了一扇前景無限的天窗。

零售圈關注行業變化，與大多數零售人共同看見未來。對本文有建議和意見，歡迎評論區留言，大家共同探討。

作者簡介：零售荊言，31年零售行業老兵，歷任上市公司超市板塊店總，采購總，副總裁，實操經驗豐富，對零售行業有獨特的見解和認知。