最近權益市場下跌的邏輯比較清晰，美股上周三盤中開始傳汽車關稅要落地，并且周三盤后正式簽署了行政命令，同時簽署的時候明確表示對等關稅4月2日生效，然后美股上周三開始連跌三天，納指跌超5%，而黃金開始連漲，現貨黃金從3000美刀的位置，以每天1%的速度向上突破，今天上午突破了3100美刀，繼續歷史新高。

市場的避險情緒很明確，且可能一直到4月2日前后都是這么個環境，這里提到的4月2日，是美國東部時間的白天，換算過來，就是我們4月3日，也就是周四的凌晨或者上午，所以，對A股和H股的沖擊，理論上會延續到周四。

今天A股和H股都算很頑強了，下午拉起來后，恒生指數跌1%出頭，wind全A跌不到1%，而海外一片狼藉，特別是亞太地區，日本跌超4%、韓國跌超3%、中國臺灣跌超4%，歐洲那邊跌幅也不小，而美股納指期貨目前也跌超1%，納指可能今晚會創年內的新低。

過程中，等待機會吧，看看能不能等到A股3300點以下的籌碼。

聊一下大行5000億的注資吧，今天，獲得定增的四家，建行、中行、交行、郵儲，今天漲幅分別是3.64%、1.82%、1.22%、0.19%，而銀行指數漲幅0.35%，42家上市銀行漲幅中位數0.19%（就是郵儲了），不管是從漲幅絕對值來看，還是相對漲幅來看，市場對定增，都整體持積極態度。

我從定增涉及的幾個展開說，聊聊誰最能從這次定增當中受益，從高到低說。

1、各路媒體。也包括自媒體，又獲得了一次流量炒作的機會，不乏認為增資后，今天A股要暴漲的，這種怎么說呢，還是之前的觀點，AI時代，為自己篩選實事求是的信息源，是普通人最應該做的事情之一。

2、交行。一方面是因為交行核心一級資本充足率遠低于四大行，急需資本補充；另一方面，很少有人提到的是，本次財政部參與增資后，對交行持股比例，就從24%不到，躍升到了30%以上，成為正兒八經的控股股東了，而其他四大行，財政部（或者代表財政部的匯金）持股，本就都在50%以上。交行這幾年，一直都屬于銀行里的小透明，貴為大行，但各項業務的存在感都偏低，其中一個尷尬的點在于，自身定位上兩邊不搭——理論上是央企，但總部在上海；身處上海，但也拿不到什么屬地的資源，上海市級的資源，肯定都優先給浦發、上海銀行、上海農商三個親兒子。所以，這回財政部的控股，對交行而言，是很重要的里程碑。

3、郵儲。一方面，郵儲的核心一級資本充足率是最低的（不到10%）；另一方面，郵儲銀行的股權原來非常集中，郵政集團持股超60%，而財政部此次增資后，直接變成了第二大股東，且還有中國移動、中國船舶兩個央企一起參與定增，相當于又鞏固了兩個對公核心大客戶。

4、建行和中行。這兩家資本充足率都還行，沒有像郵儲和交行那么緊張，因為去年9月國新辦發布會提到過，大行增資會分批進行，之所以建行和中行在先，可能是因為目前財政部對建行和中行的股權，都是通過匯金公司持有的，自身不持股，而對工行和農行已經直接持股，所以把兩家相同類型的放一起，可能省點事。

5、財政部。財政部今天公告了，4月24日，發行25年中央金融機構注資特別國債，應該是30年期，對財政部而言，賬非常好算，30年國債，預計發行利率2%附近，如果這些大行，后續的ROE能夠保持在10%左右、股息率能夠保證在4%以上，那么，不管是單年度的現金流回報（現金分紅-利息支出），還是長期復利，都是賺錢的。所以，站在30年的維度去看，溢價10-20%，是可以消化的。從某種程度而言，財政部的投資，你可以理解為，類似于上市公司大股東的回購增持再貸款——從銀行借入2%的貸款，然后買自家股息率有保證的股票。

6、保險等追求分紅確定性的機構投資者。這里想講的一點是，很多人測算，增資后，股息率會攤薄，從4.5%-5%左右，下滑到4%-4.5%左右。但是，一方面，上面的測算，是按去年的分紅額，靜態來算的；另一方面，更重要的是，對保險這樣的機構投資者而言，大多數是通過OCI賬戶，投資銀行股，獲得穩定的分紅，對他們來說，OCI賬戶，意味著長期投資，所以遠期分紅的確定性，要比單年度的股息率，重要的多——定增后，大行資本充足率無憂后，就可以繼續保持30%左右的股利支付率，繼續舍得分紅了，這對這些市場化的機構投資者而言，才是最重要的。所以跟著財爸這個大股東后面，享受分紅的確定性，是很好的戰略。

7、中小股東。就比如你我，短期來看，EPS等都是實實在在被攤薄的，但往好處看，增資后的銀行，不僅業務擴張有了保證，而且分紅確定性更高，能夠吸引住機構投資者不走或者增持，所以，應該說，短期利空、長期利多，關鍵是看你能看的多遠。

8、財政部以外的其他定增機構。包括中國移動、中國船舶、中國煙草，畢竟他們本來可以在二級市場，用更低的價格買入的，但是卻實實在在地溢價10-20%增持了，賬面肯定是不劃算的，當然從央企通盤協助、銀企聯動等角度看，這賬，就比較復雜了。

9、其他沒辦法獲得增資的銀行。很簡單的道理，兩個練健身的人，一個天天吃蛋白粉，另外一個天天吃菜葉子，那么肯定是前者的塊兒，最后練得比較大吧。那么，其他銀行，就像那些沒錢買蛋白粉的——對很多中小銀行而言，原有的地方大股東手里可能也沒錢增資，業務上會被擠出的更厲害。港股市場也一樣，大行的分紅有確定性，南向資金肯定繼續買入大行，而像渤海銀行這種股份行，就注定無人問津，PB只有慘烈的0.1倍出頭。

10、長期投資者。短期要發5000億超長國債，增加債券供給，理論上肯定是短線利空。包括上周湖南省提到的6月底前完成專項債發行，這些都是二季度供給端的壓力。

多聊幾句市場的熱點哈，一季度漲幅第一的權益板塊出爐了、債券的二季度展望，跟投建議。

1、權益，一季度第一的板塊出爐了。

投資A股的股票型ETF一共900只左右，今天A股跌完后，年初以來收益為正的，正好450只左右，將將一半。

然后上周以來，比較有意思的是，隨著市場風格的持續高低切，一季度“冠軍基”的寶座，也在最后兩周，易主了。

A股這邊，黃金股相關的ETF，一季度收益率在22%以上，徘第一，超越了科創AI的21%，以及機器人的15%，這個應該出乎很多人的意外。

港股那邊，上午開盤，創新藥板塊大漲超過3%，相關ETF的年內漲幅，一度全線超過港股科技板塊，但下午回落了，以至于兩個板塊的漲幅都在30%左右，平分秋色，算是共享金牌了。

港股創新藥開盤大漲的原因，主要是恒瑞醫藥昨天下午發了24年的年報，營收增速20%+，凈利潤增速接近50%，創新藥銷售占比超過50%，是歷史首次。雖然恒瑞醫藥不是港股創新藥的成分股，但創新藥龍頭財報超預期，還是直接提振了整個板塊的情緒，畢竟我們說過，港股創新藥的“創新濃度”，是更高的。

表韭全球是2月底調倉中，增加了港股醫藥的配置，提到看好醫藥板塊的反轉行情。

另外，3月初在《》里，和大家講過這輪港股創新藥的邏輯，主要在于三塊，美元降息周期的資金成本、AI醫療對研發效率的加持、以及政府對創新藥政策支持的邏輯。

大家現在在公眾號發消息給我，發送“創新藥”，還是繼續能拿到銀華做的，關于創新藥的科普小冊子。

那天聊完后，近期銀華的港股創新藥ETF，159567，又漲了10多個點，換手率一直在100%以上，應該是目前港股交易活躍度最高的ETF之一了。

2、債券，二季度展望。

今天，季末最后一天，除了10年國債上行1bps，其他債券品種表現都還可以。

從央媽的態度來看，連續兩日凈回籠后，今天轉為凈投放。

展望4月份的話，思路也比較簡單，外部沖擊加大的情況下，預計4月份的貨幣政策會比較友好。

從債券來看，預計波動率比3月份低，整體表現會略好于3月份。但不至于過度樂觀。

3、跟投建議。

表韭純純的債，近期無操作了，大家想跟投的，最近時機都還可以，沒有特別明顯的利空。

表韭量化和表韭全球，思路都比較簡單，冷靜迎接4月2日前的市場沖擊，爭取撈取更加便宜的籌碼，低位堅定的定投加倉。

就聊這么多。

求贊、在看。