【品橙旅游】近日，兩大國企上市公司發布公告，均與股權變化相關。

3月22日公告稱，樂山市國資委將持有的峨樂旅集團90%股權無償劃轉至樂山國投，導致樂山國投間接收購峨樂旅集團持有的峨眉山A（000888.SZ）32.59%股份。3月24日消息，南京商貿旅游股份有限公司（以下簡稱“南京商旅”600250.SH）發布公告稱，收到上海證券交易所出具的受理通知。此前，南京商旅擬通過發行股份及支付現金的方式購買南京旅游集團有限責任公司持有的南京黃埔大酒店有限公司100%股權并募集配套資金。據稱，上交所認為申請文件齊備，符合法定形式，決定予以受理并依法進行審核。

有分析指出，這兩起事件是當前國企改革的趨勢之一，是推動國企改革的重要舉措，旨在優化國有資本布局，通過整合優質資源促進區域經濟發展。

歷經40余年的國企改革，現在已進入了最為關鍵的“第四階段”—— 深化產權制度改革。2025年“兩會”期間，《2025年國務院政府工作報告》提出，高質量完成國有企業改革深化提升行動，實施國有經濟布局優化和結構調整指引，加快建立國有企業履行戰略使命評價制度。

樂山國投：左兜裝右兜

四川省峨眉山樂山大佛旅游集團有限公司（以下簡稱“峨樂旅”）成立于1992年10月13日，注冊地位于峨眉山市黃灣鄉，法定代表人為許拉弟。經營范圍包括住宿、餐飲；索道客運、汽車客運；會展會議場館、會議服務游山票銷售(依法須經批準的項目，經相關部門批準后方可開展經營活動)等。對外投資10家公司，具有1處分支機構。

2008年12月，峨眉山與樂山大佛進行管理委員會整合，峨眉山A實控人由“峨眉山風景名勝區管理委員會”變更為“峨眉山-樂山大佛風景名勝區管理委員會”，但國資委方面在該次整合后就沒有了進一步的動作，導致整個注入邏輯一直處于猜想階段。

集團曾在2023年7月計劃籌備發行樂山大佛景區的公募REITs工作，但過去兩年并無最新的融資進展，分析認為，REITs的估值邏輯側重于現金流穩定性，而景區的傳統營收大頭——門票收益和住宿收益——受淡旺季、行業政策、外部不可抗力和宏觀經濟周期影響巨大，而景區也必須通過創新結構設計（如分離底線收益與增值收益）才能符合REITs的分紅要求。這就導致當前國內REITs市場對文旅行業的資產質量依然抱有疑慮。

但時不我待。四川省文化和旅游廳于2024年10月發布了《關于發揮省旅投集團龍頭企業作用助推四川旅游業高質量發展行穩致遠的實施意見（征求意見稿）》，政策第二條提到要增強國有資本文旅投融資能力，要支持省旅投集團通過IPO、再融資、并購重組等方式，優化股權結構和產業結構，提高文旅資產證券化率。

有業內人士猜測，此次“重裝事件”是對該要求的回應。

樂山市旅游資產整合預期升溫，未來注入上市公司的路徑將清晰明確；本次變更前，上市公司雖與樂山大佛的最終實控人都為樂山市國資委，但并不在同一個集團體系下，股權關系并不緊密；而本次股權變更后，上市公司與樂山大佛將處于同一集團控制體系下(即樂山國投統一控股管理)，樂山市國資委未來可以讓樂山國投負責主導上市公司峨眉山A和樂山大佛之間的資產整合，整合注入邏輯更加通暢。

從市場表現看，股權劃轉消息公布后首個交易日（3月24日），峨眉山Ａ股價快速上漲并封住漲停，反映市場對國有資本優化布局的積極預期。

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精明的南京商旅

與樂山國投不同的是，南京商旅“蛇吞象”的操作讓市場一片叫好聲。

南京商旅的前身為南紡股份，在2019年實施重組之后，南京商旅逐步轉型成為南京旅游集團旗下文商旅綜合運營平臺。此次收購黃埔酒店100%股權，也被視為進一步延伸文旅產業鏈布局。

南京商旅的重組方案曾進行過重大調整，原本準備進一步收為全資子公司的南商運營被半路“移出”。

2024年5月，南京商旅公告稱，公司正在籌劃通過發行股份及支付現金的方式，全資收購黃埔酒店，并增持南京南商商業運營管理有限責任公司（以下簡稱“南商運營”）49%的股權。若交易完成，黃埔酒店和南商運營將成為南京商旅的全資子公司。

不到半年時間，原有的交易方案發生變化。2024年11月15日，公司發布《關于擬調整資產重組方案的停牌公告》，宣布對此前的重組方案進行調整。南京商旅表示，因市場環境變化，公司決定對之前的交易方案進行重大調整，擬不再收購南京商廈持有的南商運營49%股權。調整后的方案為僅收購南京旅游集團持有的黃埔酒店100%股權。

黃埔酒店作為交易標的資產，其核心經營數據在行業內居前，資產質量和經營能力均表現優異，且地理位置優越。2019年，黃埔酒店耗資9385.93萬元進行全面重新裝修，并榮獲“南京市十佳旅游飯店”等榮譽。在經營數據對比中，黃埔酒店2023年度出租率85.73%，高于南京星級酒店平均69.88%和全國四星級酒店平均50.26%；平均房價398.87元，高于南京星級酒店平均488.04元和全國四星級酒店平均324.50元；平均每房收益341.94元，高于南京星級酒店平均341.02元和全國四星級酒店平均163.08元。

有股民留言：南京商旅如果重組獲批 ，必將一飛沖天！南京商旅等于只花3300萬，收購了遠高于2.2億的資產，政府務實改革資產注入，比很多企業花高價買空殼強百倍！

不過，從風險角度看，資產重組能否順利實施，目前仍存在不確定性，本次交易需要公司及相關各方完成內部決策程序，還有臨門一腳方可落袋為安。

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國企改革進入深水區

中央財經大學文化與傳媒學院、文化經濟研究院副院長戴俊騁表示，峨眉山A與南京商旅進行資產重組，是當前國企改革的趨勢之一，但是不能簡單地視為旅游集團轉向實體公司，而是聚焦主業與資源整合的重要手段。當前國企改革強調聚焦主業，更好地服務民生保障，履行戰略使命。

去年以來，文旅國企上市公司表現不盡如人意。?西安旅游、張家界、桂林旅游等公司由于產品相對傳統且競爭力不足，面臨虧損擴大或由盈轉虧的困境。

峨眉山A的營業收入為8.06億元，同比下降1.97%?。?歸母凈利潤為2.44億元，同比下降6.61%?。而南京商旅2024年前三季度營業收入為6.02億元，同比下降0.55%；歸母凈利潤為3909.46萬元，同比增長5.66%。

可見，對于文旅國企來說，名聲大，但收益能力還有待提升。

某文旅國企中層對品橙旅游指出，關于2024年國有文旅上市公司業績平平，是由多方面的問題造成的。

首先，當前國際和國內經濟環境還處于承壓狀態，市場經濟的疲軟導致消費力不足，就像有多位專家對當前刺激消費政策提出的觀點：消費不能完全依靠刺激，消費的前提是大眾的消費能力。旅游是享受型消費，不同消費水準的可替代產品很多，所以就會出現“人旺財不旺”的現象。人流的增加也意味著管理及服務成本的增加，但群體的消費力不高就會拉低營收水平。

其次，各地文旅項目的過度投資，加快了文旅產品的迭代效率，也就意味著同質化產品的生命周期越來越短，核心競爭力快速消失，許多產品來不及打磨就被前期的投資拖累，成為“吊著半口氣活著”。

其三，有些國企其實是有好思路、好項目的，但是越來越復雜的審核流程、僵化的制度、保守的思想，成為阻礙發展的絆腳石。當許多違反市場運行規律的制度一旦形成為“企業文化”，企業的戰斗力就消失了。

另外，國有企業的屬性決定了許多事情身不由己，有些地方政府的政績觀或決策出臺時就存在缺陷，還存在伸手過長，越位管理指揮，資金配套不到位的問題，交由國有企業承擔建設運營時，拖累了業績表現。

“當然，有時候地方政府的一些工作思路也挺好的，但是到下面執行環節就打折扣了?？傊瑖蟮氖虑橥碗s的?！痹撊耸空f。

盡管面對著復雜的情況，但無論是南京商旅還是樂山國投的舉動都表明了，集中資源、強化上下游協同可能是未來的方向。

對此，戴俊騁教授表示：“當前文旅國企改革具體呈現以下方向：一是加快文旅產業鏈上下游整合，構建創新發展生態，通過整合上下游資源打造文旅產業生態鏈，實現資源聯動與價值疊加。二是加速數字化與智慧化轉型，通過AI、區塊鏈、云計算等最新技術賦能文旅場景，推動服務模式創新與運營效率提升。三是通過專業化的資產重組手段，進一步提升資產運營效率與市場價值，為主業高質量發展注入新動能?！?/p>

無論如何，國企是中國經濟命脈的國之重器，擁有大量優質資源，對于國家經濟安全至關重要，只有營造有利于創新和效率提升的內部環境，形成合力才能有所作為，才能更好地實現經濟屬性、政治屬性和社會屬性的有機統一。（品橙旅游Lisa）