出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

頭圖 | AI制圖

光伏太卷，行業普遍陷入虧損。而具備先進產能的企業，更容易穿越行業周期，企穩回升。

在光伏價格周期下行時，2023年鈞達股份憑借TOPCon電池的產品優勢，依舊盈利，成為TOPCon電池的龍頭。

不過，值得注意的是，2024年鈞達股份開始扛不住了，虧損了。

近日，鈞達股份開始發布2024年業績年報。2024年鈞達股份實現營收99.52億元，同比下滑46.66%；實現虧損5.91億元，同比下滑172.47%。

這也是，鈞達股份上市以來，出現最大虧損的一次。

（數據來源：Choice）

在這次虧損的背后，妙投似乎感覺到公司將面臨更大的危機。

#01先發優勢被抹平了

對于這次的虧損，鈞達股份在2024年年報表示，受制于行業處于去產能周期，產業鏈價格下行，對公司經營業績造成不利影響。

在TOPCon價格方面，據Infolink數據顯示，TOPCon（182mm）電池片的主流成交價格從2024年1月3日的0.47元/W，下滑到2024年12月底的0.28元/W，降幅達到了40.42%。

而妙投認為，鈞達股份最大的困境就是，TOPCon先發優勢被抹平了。

在PERC電池轉換效率見頂之時，光伏電池廠商紛紛開始考慮向TOPCon、HJT、XBC等技術押寶。

而鈞達股份率先押注TOPCon電池技術，開始擴產，嘗到了先進產能的甜頭。正因如此，2023年鈞達股份的毛利率達到了14.74%，而2021年、2022年鈞達股份毛利率分別為11.97%、11.69%。

（數據來源：Choice）

要知道，2021年、2022年光伏產品價格仍處于上升周期，2023年光伏產品價格已經處于下滑周期了。

這個好日子沒持續多久。不少光伏廠商也開始向TOPCon電池轉型。據不完全統計，2022年底我國TOPCon電池產能約為100GW，到2024年底，國內TOPCon電池和組件落地產能合計達到779.3GW。

由于TOPCon可以兼容PERC的產線且技術壁壘不高，各大廠商也均有TOPCon技術的儲備紛紛開始加入TOPCon的陣營。

在競賽中，鈞達股份雖然占據了TOPCon的先發優勢，但沒有保持住在電池轉換效率的領先。

在轉換效率方面，鈞達股份的電池轉換效率突破了26.3%。而大部分企業的電池轉換效率也到達了這個水平。

比如：晶科能源TOPCon認證轉換效率最高達到26.89%，量產轉換效率達到26.1%+；天合光能自主研發的i-TOPCon電池，量產轉換效率為26.2%；阿特斯對外公開表示，其TOPCon電池最高量產轉換效率26.5%。

值得注意的是，《光伏制造行業規范條件（2024年本）》規定，新建N型電池效率不低于26%。26%的量產轉換效率，也只是未來擴產的“入場券”。

由于先發優勢被抹平，鈞達股份的TOPCon電池也陷入同質化的境地，價格直線下滑。2024年，公司的毛利率為0.73%，凈利率為-5.94%。

賣得越多，也就虧得越多。

截至2024年底，公司擁有44GW全N型電池產能，電池產品出貨33.74GW。據行業第三方調研機構InfoLink數據統計，公司電池產品出貨排名全球第三，其中N型電池產品出貨量保持行業領先。

因此，鈞達股份創出了近幾年最大虧損的成績單。

#02 裁員“難救”企業

鈞達股份也意識到，公司在TOPCon電池領域失去了優勢，開始降本增效，裁人了。

鈞達股份在年報中表示，經過近兩年時間對TOPCon電池技術的持續優化升級，使得TOPCon電池工藝技術不斷成熟及穩定。

2024年，鈞達股份開始減少了關于TOPCon電池的研發投入，并進行大規模的裁員。

有意思的是，2023年鈞達股份大規模招聘研發人員，研發人員從574人提升至1348人。2024年，公司又開始大規模裁人，研發人員從1348人降至324人。值得注意的是，研發人員增減的年齡段主要是30歲以下的。

（數據來源：Choice）

妙投認為，鈞達股份的高層沒有戰略眼光，押寶了門檻較低的TOPCon技術。而年輕的研發人員成為了“棄子”。

2023年年底，鈞達股份可不是這么說的。在2023年報上，鈞達股份表示，公司重點工作要加大研發投入，引進和培養研發人才。

（資料來源：2023年公司年報）

僅僅1年，公司高層就“食言”了。更讓人匪夷所思的是，2024年年報上，鈞達股份居然還說，將擴大研發人員的培養及引進。

雖然鈞達股份進行了裁員，但這對公司的財務狀況的改善相對有限。

2024年公司研發投入的金額為1.98億元，較2023年下降了1.05億元，僅占營收比例的2%。在產品同質化的當下，產品創新走出差異化的路線，才是度過行業低谷的重要手段。

妙投不得不懷疑，鈞達股份降低了創新能力，未來要靠什么和對手去競爭。

#03轉型BC是“雙刃劍”

不過，我們發現鈞達股份正在考慮轉投BC陣營。

在年報上，鈞達股份表示，公司已掌握基于TOPCon的BC電池技術，但由于當前BC電池相較TOPCon電池并不具有綜合性價比優勢，擇機推動TBC電池量產。

裁員雷厲風行，戰略轉型還在猶豫。

現階段，BC電池主要有愛旭、隆基等在做，成本也略高于TOPCon。不過，從組件效率來看，愛旭的光伏組件效率為24.2%，高出了TOPCon組件1.2個百分點。

轉投BC陣營，這意味著鈞達股份從TOPCon的先發者，變成了BC的追趕者。

不過，妙投認為，轉投BC陣營一定要趁早。

一方面，相關部門正在引導光伏行業的產能出清，對TOPCon電池新建已經設立了門檻，不達標無法擴產，而對BC、HJT等技術并沒有明確的設限。

現階段，其他廠商也開始考慮轉型BC技術。而BC電池的擴產限制性條件可能會出臺，到時候想要擴產會更為嚴格。

另一方面，隆基、愛旭也正在搭建自己的BC生態，打通上下游產業鏈，共同解決降本的問題，以提升成本優勢。

最讓人擔憂的是，鈞達股份的財務狀況還能否支持再押寶BC產品。

從財務狀況來看，鈞達股份的資產負債率已經達到了76.38%，公司的貨幣資金無法完全覆蓋短期借款、應付票據及應付賬款，其償債能力也較為吃力。

而擴產BC產品，公司還需要在設備、人才進行投入。另外，公司在BC產品、生態、市場渠道等方面，并不占優勢。擴產后，一旦效果不及預期，公司的財務狀況也將進一步惡化。

現階段，裁員、轉投BC陣營，無法直接幫助公司走出困境，無法解燃眉之急。

目前來看，公司的現金流無法保證能夠熬過這個低谷期。公司還得找到救命稻草，要不然就被淘汰了。

*以上分析討論僅供參考，不構成任何投資建議。

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