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Headline

中國國債收益率下跌，降息預期升溫

中國政府消費對服務業的拉動作用最為顯著

房價下跌致居民財富縮水明顯

上市公司高盈利企業數量減少

中美LNG貿易中斷創五年紀錄

美股震蕩，關稅政策引市場混亂

美股大跌后散戶大舉買入“抄底”

美國高收益債風險溢價突破新高

稅季或致美國市場流動性緊張

關稅前汽車銷量激增創新高

歐元區零售銷售略有回升但不及預期

日本名義工資增但實際工資連續下滑

日本經濟前景趨弱但當前活動獲支撐

越南貿易順差縮窄但進出口創新高

俄羅斯石油稅收收入大幅下降

銅價劇烈波動，中國買家推動反彈

中國

1.受美國加征關稅影響，避險情緒升溫，中國國債收益率周一普遍下跌。10年期和30年期國債收益率跌幅約8個基點，均觸及2月中旬以來低位，30年期國債期貨創上市以來最大單日漲幅。1年期利率互換連續兩日下跌逾16個基點，市場對降息預期升溫。此前，官方媒體評論員文章指出，中國有應對措施，降準、降息等工具隨時可以出臺。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.高盛研究顯示，政府消費對服務業的拉動作用最為顯著。按增加值占比衡量，服務業在政府消費帶動的國內生產總值（GDP）中占比近80%；制造業、采礦業等其他行業占比均較小。對2006-2023年中國上市公司數據的分析表明，醫療保健、零售和電信等服務相關行業的收入增長與政府消費增長之間存在顯著的正相關性。

來源：高盛（《中國數據洞察：深入研究中國的政府消費》，）

3.在2021年中國房地產市場觸底時，住房資產占中國居民財富的約70%，相比之下，日本在2019年為約65%，美國在2023年第四季度僅為約25%。中原地產數據顯示，即便是一線城市這一相對抗跌的市場，自2021年中期高點以來，二手房價格平均仍下跌約30%。若將這一保守跌幅應用于2021年高點時估值約為60萬億美元的中國住宅市場，則意味著約18萬億美元的財富，相當于中國一整年的GDP，或中國14.1億人口8年的總儲蓄額。同時，如此規模也幾乎是中國股市總市值（約9萬億美元）的兩倍。

來源：巴克萊（《全球展望：在十字路口》，）

4.2024年，盈利超過人民幣100億元、500億元和1000億元的上市公司數量均較2023年減少，反映出整體盈利能力的下滑。

來源：巴克萊（《全球展望：在十字路口》，）

5.盡管美國仍吸引最多的AI頂尖人才就業，但中國是全球最大AI研究人才來源國。隨著高校與企業科研條件日益改善，中國正具備吸引并留住人才的能力，DeepSeek等本土團隊就是典型案例。AI應用落地不僅依賴算法能力，更需整合至復雜產品體系。中國在STEM人才培養上全球領先，每年畢業生數量超美、法、德、日總和，龐大的工程師基礎將賦予中國企業更強的AI原型開發與產品化迭代能力，加速實現技術規模化部署。

來源：德意志銀行（《中國即將到來的人工智能熱潮》，）

6.受地緣政治緊張局勢影響，中國已連續60天未從美國進口液化天然氣（LNG），創五年來最長停頓紀錄。數據分析公司Kpler指出，目前暫無美國LNG船貨運往中國。上一次中美貿易摩擦期間，中國曾在截至2020年4月的連續約400天里未進口美國LNG。為反制美國關稅，中國自2月10日起對美國LNG加征15%關稅，上周五又對所有美國商品加征新一輪關稅，兩國LNG貿易持續脫鉤。中國買家雖然持有長期合同，但由于暖冬和高庫存，需求不迫切，貿易商可靈活地將美國LNG合同轉售至歐洲和亞洲其他地區。

來源：Bloomberg

7.受數據中心需求推動，鴻海2025年第一季度銷售額達1.64萬億新臺幣（498億美元），同比增長24.2%，符合市場預期。公司預計第二季度云計算和網絡產品業務將繼續保持增長，但同時警告，全球政治經濟環境變化將對未來整體銷售額帶來影響。

來源：Bloomberg

美國

1.在經歷劇烈震蕩的一天后，美國股指周一收盤表現不一，道指漲約1%，標普500下跌0.23%，納斯達克綜合指數小幅上漲約0.1%。標普500已經逼近技術性熊市，納指已于上周跌入熊市區域。當天早盤，受“特朗普或暫停關稅90天”的錯誤消息刺激，標普500一度從盤中低點反彈約7%，但白宮隨后澄清將按計劃推進加征關稅，市場隨即回落。特朗普聲稱，自4月9日起將對中國商品加征額外50%關稅，除非中國取消反制措施。投資者對關稅政策的誤判反映出市場對政策緩和的強烈期待。VIX波動性指數周一大漲51%，過去一個月該指數已翻倍。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.盡管特朗普大規模關稅政策引發市場對經濟放緩的擔憂，美國10年期國債收益率漲幅達14個基點，結束連續下行趨勢，脫離六個月低位。交易員已經加大了對美聯儲寬松預期，聯邦基金利率期貨顯示市場已計入2025年將降息五次，5月首次降息概率接近50%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.上周四美股遭遇2020年6月以來最糟糕的一天，散戶開始啟動逆勢“抄底”。富達數據顯示，散戶在當日涌入Vanguard標普500 ETF、英偉達、亞馬遜、蘋果、Meta和微軟等股票及ETF，買單量是賣單量的5至8倍。

來源：Bloomberg

4.美國高收益債券風險溢價已突破400個基點，為2023年以來首次。與股票市場相比，此前該市場的定價一直過于樂觀。

來源：Reuters

5.Wrightson ICAP預計，由于去年金融市場帶來的可觀收益，今年4月和5月報稅季期間，美國未預扣所得稅收入將同比增長11%。這類稅收通常由未通過工資代扣代繳的高收入者直接申報繳納，主要來源于投資收入。摩根大通策略師團隊指出，隨著納稅人提取資金繳稅，貨幣市場基金可能流出1450億至1650億美元，銀行體系儲備金則可能減少2000億至4500億美元，短期內或對流動性造成影響。

來源：Bloomberg

6.美國破產申請數量自2024年下半年起已處于類似衰退期的高位區間，2025年初更逼近2020年疫情初期的高點水平。

來源：阿波羅全球管理

7.在特朗普即將實施對外國汽車加征關稅前，消費者和經銷商出現明顯“搶購”行為，提前鎖定價格，推動銷量大幅走高。美國3月汽車銷量激增至年化1,780萬輛，創疫情后新高，遠高于前月的1,600萬輛。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

8.2025年第一季度，美國公司發行的美元綠色債券規模創下十年來最低，僅售出不到10億美元，而2021年同期發行規模曾高達近100億美元。

來源：Bloomberg

歐洲

1.受特朗普加征關稅帶來的持續影響，歐洲股市周一連續第四日下跌。斯托克50指數盤中一度暴跌逾7%，收跌5.4%，創2023年8月以來新低；斯托克600指數盤中跌幅達6%，收跌4.5%，為2024年1月以來最低。公用事業、零售、保險、金融服務、能源和化工等多個板塊跌幅超5%。歐盟表示愿意就關稅問題與美國談判，但如果有必要將準備好反制措施。同時，市場對歐洲央行4月降息預期升溫，押注25個基點降息概率達90%，年底存款利率預期降至1.65%。英國方面，富時100指數收跌4.4%，創一年多新低。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.歐元區2025年2月零售銷售環比增長0.3%，扭轉此前連續三個月停滯局面，但低于市場預期的0.5%。非食品類商品銷售回升0.3%，食品、飲料和煙草銷售增長同為0.3%，均較上月增幅放緩；燃料銷售小幅上漲0.2%。分國家看，西班牙（+1.3%）、德國（+0.7%）和法國（+0.2%）錄得增長，意大利（-0.1%）與荷蘭（-1.4%）則出現下滑。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

英國

1.英國Halifax房價指數3月同比上漲2.8%，為2024年7月以來最慢增速。環比下跌0.5%，跌幅為一年內最大，遠差于市場預期的上漲0.2%。平均房價從2月的29.86萬英鎊降至29.67萬英鎊。Halifax表示，3月成交活躍，但購房者仍受高借貸成本、房源緊張及經濟不確定性困擾。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.英國零售商協會數據顯示，2025年3月，英國食品價格同比上漲2.4%，漲幅高于2月份的2.1%。不過，受服裝和鞋類價格下降影響，3月整體商店價格環比同比0.4%。

來源：Bloomberg

亞太

1.日本2月工人名義現金收入同比增長3.1%，高于預期值3%和1月修正值1.8%，為貿易陰云籠罩的日本經濟帶來一絲希望。然而，剔除抽樣影響后，全職工人的基本工資僅增長1.9%，為18個月來首次低于2%。同時，受持續通脹壓力影響，實際工資同比下降1.2%，連續第二個月下降。

來源：Bloomberg

2.日本2月領先經濟指數降至107.9，略低于前月修正值108.2，符合市場預期，反映未來經濟前景趨弱。同期，家庭支出同比增速轉為下滑，消費者信心跌至2023年3月以來最低。不過，同步指數升至116.9，為2019年9月以來最高，顯示當前經濟活動受消費回暖、企業投資和就業改善支撐。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.最新民調顯示，在5月3日大選前夕，澳大利亞總理阿爾巴尼斯所在的工黨支持率上升至52%，為11個月來的最高點。而反對黨自由黨-國家黨聯盟（Liberal-National Coalition）的支持率則下降1個百分點至48%。盡管阿爾巴尼斯的個人支持率略微下降至42%，但他仍比反對黨領袖達頓（Peter Dutton）更受歡迎。阿爾巴尼斯有望成為二十年來首位贏得連任的澳大利亞領導人，但由于工黨在下議院僅占微弱多數，幾個席位的損失就可能迫使他依靠小黨派和獨立議員的支持才能執政。

來源：Bloomberg

新興/前沿市場

1.越南2025年3月貿易順差縮至16.3億美元，低于去年同期的27.8億美元。當月出口同比增長14.5%至385.1億美元，創歷史新高；進口同比增長19%至368.8億美元，也創歷史新高。第一季度，越南出口同比增長10.6%至1028.4億美元，美國為最大出口市場（311億美元）；越南進口額同比增長17%至996.8億美元，中國為其最大進口來源國（381億美元）。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.2025年3月，沙特阿拉伯Riyad Bank制造業采購經理指數（PMI）降至58.1，為非石油私營部門自去年10月以來最慢擴張。盡管仍高于長期均值56.9，但新訂單增速放緩，外需增長趨弱。企業產出和業務量繼續增長，但動能減弱。就業保持穩定，延續2月的16個月高位，企業仍在擴充銷售與運營能力。由于采購與工資成本回落，投入成本通脹降至逾四年新低，產出價格六個月來首次下降。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.受原油產量下降和全球原油價格下跌影響，俄羅斯3月石油稅收同比下降逾15%，至9568億盧布（114億美元）。俄羅斯石油和天然氣總收入同比下降17%，至1.08萬億盧布。此外，俄羅斯政府向汽油和柴油生產商支付了1003億盧布的補貼，以供應國內市場，這也削減了聯邦預算。

來源：Bloomberg

4.由于2049年到期的安哥拉歐洲債券收益率高達12.04%，安哥拉將推遲新一輪歐洲債券發行，稱當前利差未能反映國家基本面，甚至高于評級更低的尼日利亞（收益率為10.49%）。上月安哥拉完成非交易路演，擬發行15億美元歐洲債券用于再融資及預算支持。盡管2024年債務占國內生產總值（GDP）比例預計降至62%（前值71%），國際貨幣基金組織（IMF）仍警告稱，其短期仍面臨融資成本高、償債壓力大等挑戰。

來源：Bloomberg

大宗商品和能源

1.在特朗普激進貿易政策引發2020年來最大市場崩盤前一周，對沖基金增持的布倫特原油多頭頭寸至11個月高點，達到31.8萬手，表明一些投資者嚴重低估了特朗普的激進貿易政策。與此同時， WTI的多頭頭寸升至六周高點。

來源：Bloomberg

2.由于中國買家逢低買入，銅價在周一經歷了劇烈波動。倫敦金屬交易所（LME）銅價開盤后一度暴跌7.7%，跌破每噸8,500美元，隨后在兩小時內迅速反彈近1,000美元，創2009年以來最大日內波動幅度，交易量也達到2016年以來最高水平。中國制造商和進口商的買盤興趣是推動銅價反彈的主要原因。由于中國是全球最大的銅消費國，逢低買入的歷史由來已久，并曾在2008年金融危機和2020年疫情后推動銅價回升。盡管如此，銅價未來走勢仍不明朗，花旗集團預計短期內銅價將在每噸7,500至8,000美元區間波動，而美國銀行則認為可能跌至5,700美元。

來源：Bloomberg

3.聯合國糧農組織（FAO）3月食品價格指數為127.1點，較2月經下修后的126.8點基本持平。谷物價格下跌2.6%，創2020年9月以來新低，因北半球主要出口國作物狀況改善及貿易緊張情緒升溫拖累市場情緒，部分跌幅被匯率波動、俄羅斯供應趨緊及土耳其取消小麥進口配額所抵消。糖價下跌1.4%，因全球需求疲軟跡象緩解了供應緊張擔憂。相反，植物油價格上漲3.7%，受棕櫚、豆油、菜籽和葵花籽油價格上揚帶動；肉類價格上漲0.9%，主因德國恢復口蹄疫非疫區地位后歐盟豬肉報價上升。乳制品價格基本持穩。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

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