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Headline

中國國債收益率下跌，降息預(yù)期升溫

中國政府消費(fèi)對(duì)服務(wù)業(yè)的拉動(dòng)作用最為顯著

房價(jià)下跌致居民財(cái)富縮水明顯

上市公司高盈利企業(yè)數(shù)量減少

中美LNG貿(mào)易中斷創(chuàng)五年紀(jì)錄

美股震蕩，關(guān)稅政策引市場混亂

美股大跌后散戶大舉買入“抄底”

美國高收益?zhèn)L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)突破新高

稅季或致美國市場流動(dòng)性緊張

關(guān)稅前汽車銷量激增創(chuàng)新高

歐元區(qū)零售銷售略有回升但不及預(yù)期

日本名義工資增但實(shí)際工資連續(xù)下滑

日本經(jīng)濟(jì)前景趨弱但當(dāng)前活動(dòng)獲支撐

越南貿(mào)易順差縮窄但進(jìn)出口創(chuàng)新高

俄羅斯石油稅收收入大幅下降

銅價(jià)劇烈波動(dòng)，中國買家推動(dòng)反彈

中國

1.受美國加征關(guān)稅影響，避險(xiǎn)情緒升溫，中國國債收益率周一普遍下跌。10年期和30年期國債收益率跌幅約8個(gè)基點(diǎn)，均觸及2月中旬以來低位，30年期國債期貨創(chuàng)上市以來最大單日漲幅。1年期利率互換連續(xù)兩日下跌逾16個(gè)基點(diǎn)，市場對(duì)降息預(yù)期升溫。此前，官方媒體評(píng)論員文章指出，中國有應(yīng)對(duì)措施，降準(zhǔn)、降息等工具隨時(shí)可以出臺(tái)。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

2.高盛研究顯示，政府消費(fèi)對(duì)服務(wù)業(yè)的拉動(dòng)作用最為顯著。按增加值占比衡量，服務(wù)業(yè)在政府消費(fèi)帶動(dòng)的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）中占比近80%；制造業(yè)、采礦業(yè)等其他行業(yè)占比均較小。對(duì)2006-2023年中國上市公司數(shù)據(jù)的分析表明，醫(yī)療保健、零售和電信等服務(wù)相關(guān)行業(yè)的收入增長與政府消費(fèi)增長之間存在顯著的正相關(guān)性。

來源：高盛（《中國數(shù)據(jù)洞察：深入研究中國的政府消費(fèi)》，）

3.在2021年中國房地產(chǎn)市場觸底時(shí)，住房資產(chǎn)占中國居民財(cái)富的約70%，相比之下，日本在2019年為約65%，美國在2023年第四季度僅為約25%。中原地產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，即便是一線城市這一相對(duì)抗跌的市場，自2021年中期高點(diǎn)以來，二手房價(jià)格平均仍下跌約30%。若將這一保守跌幅應(yīng)用于2021年高點(diǎn)時(shí)估值約為60萬億美元的中國住宅市場，則意味著約18萬億美元的財(cái)富，相當(dāng)于中國一整年的GDP，或中國14.1億人口8年的總儲(chǔ)蓄額。同時(shí)，如此規(guī)模也幾乎是中國股市總市值（約9萬億美元）的兩倍。

來源：巴克萊（《全球展望：在十字路口》，）

4.2024年，盈利超過人民幣100億元、500億元和1000億元的上市公司數(shù)量均較2023年減少，反映出整體盈利能力的下滑。

來源：巴克萊（《全球展望：在十字路口》，）

5.盡管美國仍吸引最多的AI頂尖人才就業(yè)，但中國是全球最大AI研究人才來源國。隨著高校與企業(yè)科研條件日益改善，中國正具備吸引并留住人才的能力，DeepSeek等本土團(tuán)隊(duì)就是典型案例。AI應(yīng)用落地不僅依賴算法能力，更需整合至復(fù)雜產(chǎn)品體系。中國在STEM人才培養(yǎng)上全球領(lǐng)先，每年畢業(yè)生數(shù)量超美、法、德、日總和，龐大的工程師基礎(chǔ)將賦予中國企業(yè)更強(qiáng)的AI原型開發(fā)與產(chǎn)品化迭代能力，加速實(shí)現(xiàn)技術(shù)規(guī)模化部署。

來源：德意志銀行（《中國即將到來的人工智能熱潮》，）

6.受地緣政治緊張局勢(shì)影響，中國已連續(xù)60天未從美國進(jìn)口液化天然氣（LNG），創(chuàng)五年來最長停頓紀(jì)錄。數(shù)據(jù)分析公司Kpler指出，目前暫無美國LNG船貨運(yùn)往中國。上一次中美貿(mào)易摩擦期間，中國曾在截至2020年4月的連續(xù)約400天里未進(jìn)口美國LNG。為反制美國關(guān)稅，中國自2月10日起對(duì)美國LNG加征15%關(guān)稅，上周五又對(duì)所有美國商品加征新一輪關(guān)稅，兩國LNG貿(mào)易持續(xù)脫鉤。中國買家雖然持有長期合同，但由于暖冬和高庫存，需求不迫切，貿(mào)易商可靈活地將美國LNG合同轉(zhuǎn)售至歐洲和亞洲其他地區(qū)。

來源：Bloomberg

7.受數(shù)據(jù)中心需求推動(dòng)，鴻海2025年第一季度銷售額達(dá)1.64萬億新臺(tái)幣（498億美元），同比增長24.2%，符合市場預(yù)期。公司預(yù)計(jì)第二季度云計(jì)算和網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持增長，但同時(shí)警告，全球政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化將對(duì)未來整體銷售額帶來影響。

來源：Bloomberg

美國

1.在經(jīng)歷劇烈震蕩的一天后，美國股指周一收盤表現(xiàn)不一，道指漲約1%，標(biāo)普500下跌0.23%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)小幅上漲約0.1%。標(biāo)普500已經(jīng)逼近技術(shù)性熊市，納指已于上周跌入熊市區(qū)域。當(dāng)天早盤，受“特朗普或暫停關(guān)稅90天”的錯(cuò)誤消息刺激，標(biāo)普500一度從盤中低點(diǎn)反彈約7%，但白宮隨后澄清將按計(jì)劃推進(jìn)加征關(guān)稅，市場隨即回落。特朗普聲稱，自4月9日起將對(duì)中國商品加征額外50%關(guān)稅，除非中國取消反制措施。投資者對(duì)關(guān)稅政策的誤判反映出市場對(duì)政策緩和的強(qiáng)烈期待。VIX波動(dòng)性指數(shù)周一大漲51%，過去一個(gè)月該指數(shù)已翻倍。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

2.盡管特朗普大規(guī)模關(guān)稅政策引發(fā)市場對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂，美國10年期國債收益率漲幅達(dá)14個(gè)基點(diǎn)，結(jié)束連續(xù)下行趨勢(shì)，脫離六個(gè)月低位。交易員已經(jīng)加大了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期，聯(lián)邦基金利率期貨顯示市場已計(jì)入2025年將降息五次，5月首次降息概率接近50%。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

3.上周四美股遭遇2020年6月以來最糟糕的一天，散戶開始啟動(dòng)逆勢(shì)“抄底”。富達(dá)數(shù)據(jù)顯示，散戶在當(dāng)日涌入Vanguard標(biāo)普500 ETF、英偉達(dá)、亞馬遜、蘋果、Meta和微軟等股票及ETF，買單量是賣單量的5至8倍。

來源：Bloomberg

4.美國高收益?zhèn)L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已突破400個(gè)基點(diǎn)，為2023年以來首次。與股票市場相比，此前該市場的定價(jià)一直過于樂觀。

來源：Reuters

5.Wrightson ICAP預(yù)計(jì)，由于去年金融市場帶來的可觀收益，今年4月和5月報(bào)稅季期間，美國未預(yù)扣所得稅收入將同比增長11%。這類稅收通常由未通過工資代扣代繳的高收入者直接申報(bào)繳納，主要來源于投資收入。摩根大通策略師團(tuán)隊(duì)指出，隨著納稅人提取資金繳稅，貨幣市場基金可能流出1450億至1650億美元，銀行體系儲(chǔ)備金則可能減少2000億至4500億美元，短期內(nèi)或?qū)α鲃?dòng)性造成影響。

來源：Bloomberg

6.美國破產(chǎn)申請(qǐng)數(shù)量自2024年下半年起已處于類似衰退期的高位區(qū)間，2025年初更逼近2020年疫情初期的高點(diǎn)水平。

來源：阿波羅全球管理

7.在特朗普即將實(shí)施對(duì)外國汽車加征關(guān)稅前，消費(fèi)者和經(jīng)銷商出現(xiàn)明顯“搶購”行為，提前鎖定價(jià)格，推動(dòng)銷量大幅走高。美國3月汽車銷量激增至年化1,780萬輛，創(chuàng)疫情后新高，遠(yuǎn)高于前月的1,600萬輛。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

8.2025年第一季度，美國公司發(fā)行的美元綠色債券規(guī)模創(chuàng)下十年來最低，僅售出不到10億美元，而2021年同期發(fā)行規(guī)模曾高達(dá)近100億美元。

來源：Bloomberg

歐洲

1.受特朗普加征關(guān)稅帶來的持續(xù)影響，歐洲股市周一連續(xù)第四日下跌。斯托克50指數(shù)盤中一度暴跌逾7%，收跌5.4%，創(chuàng)2023年8月以來新低；斯托克600指數(shù)盤中跌幅達(dá)6%，收跌4.5%，為2024年1月以來最低。公用事業(yè)、零售、保險(xiǎn)、金融服務(wù)、能源和化工等多個(gè)板塊跌幅超5%。歐盟表示愿意就關(guān)稅問題與美國談判，但如果有必要將準(zhǔn)備好反制措施。同時(shí)，市場對(duì)歐洲央行4月降息預(yù)期升溫，押注25個(gè)基點(diǎn)降息概率達(dá)90%，年底存款利率預(yù)期降至1.65%。英國方面，富時(shí)100指數(shù)收跌4.4%，創(chuàng)一年多新低。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

2.歐元區(qū)2025年2月零售銷售環(huán)比增長0.3%，扭轉(zhuǎn)此前連續(xù)三個(gè)月停滯局面，但低于市場預(yù)期的0.5%。非食品類商品銷售回升0.3%，食品、飲料和煙草銷售增長同為0.3%，均較上月增幅放緩；燃料銷售小幅上漲0.2%。分國家看，西班牙（+1.3%）、德國（+0.7%）和法國（+0.2%）錄得增長，意大利（-0.1%）與荷蘭（-1.4%）則出現(xiàn)下滑。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

英國

1.英國Halifax房價(jià)指數(shù)3月同比上漲2.8%，為2024年7月以來最慢增速。環(huán)比下跌0.5%，跌幅為一年內(nèi)最大，遠(yuǎn)差于市場預(yù)期的上漲0.2%。平均房價(jià)從2月的29.86萬英鎊降至29.67萬英鎊。Halifax表示，3月成交活躍，但購房者仍受高借貸成本、房源緊張及經(jīng)濟(jì)不確定性困擾。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

2.英國零售商協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2025年3月，英國食品價(jià)格同比上漲2.4%，漲幅高于2月份的2.1%。不過，受服裝和鞋類價(jià)格下降影響，3月整體商店價(jià)格環(huán)比同比0.4%。

來源：Bloomberg

亞太

1.日本2月工人名義現(xiàn)金收入同比增長3.1%，高于預(yù)期值3%和1月修正值1.8%，為貿(mào)易陰云籠罩的日本經(jīng)濟(jì)帶來一絲希望。然而，剔除抽樣影響后，全職工人的基本工資僅增長1.9%，為18個(gè)月來首次低于2%。同時(shí)，受持續(xù)通脹壓力影響，實(shí)際工資同比下降1.2%，連續(xù)第二個(gè)月下降。

來源：Bloomberg

2.日本2月領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指數(shù)降至107.9，略低于前月修正值108.2，符合市場預(yù)期，反映未來經(jīng)濟(jì)前景趨弱。同期，家庭支出同比增速轉(zhuǎn)為下滑，消費(fèi)者信心跌至2023年3月以來最低。不過，同步指數(shù)升至116.9，為2019年9月以來最高，顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受消費(fèi)回暖、企業(yè)投資和就業(yè)改善支撐。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

3.最新民調(diào)顯示，在5月3日大選前夕，澳大利亞總理阿爾巴尼斯所在的工黨支持率上升至52%，為11個(gè)月來的最高點(diǎn)。而反對(duì)黨自由黨-國家黨聯(lián)盟（Liberal-National Coalition）的支持率則下降1個(gè)百分點(diǎn)至48%。盡管阿爾巴尼斯的個(gè)人支持率略微下降至42%，但他仍比反對(duì)黨領(lǐng)袖達(dá)頓（Peter Dutton）更受歡迎。阿爾巴尼斯有望成為二十年來首位贏得連任的澳大利亞領(lǐng)導(dǎo)人，但由于工黨在下議院僅占微弱多數(shù)，幾個(gè)席位的損失就可能迫使他依靠小黨派和獨(dú)立議員的支持才能執(zhí)政。

來源：Bloomberg

新興/前沿市場

1.越南2025年3月貿(mào)易順差縮至16.3億美元，低于去年同期的27.8億美元。當(dāng)月出口同比增長14.5%至385.1億美元，創(chuàng)歷史新高；進(jìn)口同比增長19%至368.8億美元，也創(chuàng)歷史新高。第一季度，越南出口同比增長10.6%至1028.4億美元，美國為最大出口市場（311億美元）；越南進(jìn)口額同比增長17%至996.8億美元，中國為其最大進(jìn)口來源國（381億美元）。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

2.2025年3月，沙特阿拉伯Riyad Bank制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）降至58.1，為非石油私營部門自去年10月以來最慢擴(kuò)張。盡管仍高于長期均值56.9，但新訂單增速放緩，外需增長趨弱。企業(yè)產(chǎn)出和業(yè)務(wù)量繼續(xù)增長，但動(dòng)能減弱。就業(yè)保持穩(wěn)定，延續(xù)2月的16個(gè)月高位，企業(yè)仍在擴(kuò)充銷售與運(yùn)營能力。由于采購與工資成本回落，投入成本通脹降至逾四年新低，產(chǎn)出價(jià)格六個(gè)月來首次下降。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

3.受原油產(chǎn)量下降和全球原油價(jià)格下跌影響，俄羅斯3月石油稅收同比下降逾15%，至9568億盧布（114億美元）。俄羅斯石油和天然氣總收入同比下降17%，至1.08萬億盧布。此外，俄羅斯政府向汽油和柴油生產(chǎn)商支付了1003億盧布的補(bǔ)貼，以供應(yīng)國內(nèi)市場，這也削減了聯(lián)邦預(yù)算。

來源：Bloomberg

4.由于2049年到期的安哥拉歐洲債券收益率高達(dá)12.04%，安哥拉將推遲新一輪歐洲債券發(fā)行，稱當(dāng)前利差未能反映國家基本面，甚至高于評(píng)級(jí)更低的尼日利亞（收益率為10.49%）。上月安哥拉完成非交易路演，擬發(fā)行15億美元?dú)W洲債券用于再融資及預(yù)算支持。盡管2024年債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比例預(yù)計(jì)降至62%（前值71%），國際貨幣基金組織（IMF）仍警告稱，其短期仍面臨融資成本高、償債壓力大等挑戰(zhàn)。

來源：Bloomberg

大宗商品和能源

1.在特朗普激進(jìn)貿(mào)易政策引發(fā)2020年來最大市場崩盤前一周，對(duì)沖基金增持的布倫特原油多頭頭寸至11個(gè)月高點(diǎn)，達(dá)到31.8萬手，表明一些投資者嚴(yán)重低估了特朗普的激進(jìn)貿(mào)易政策。與此同時(shí)， WTI的多頭頭寸升至六周高點(diǎn)。

來源：Bloomberg

2.由于中國買家逢低買入，銅價(jià)在周一經(jīng)歷了劇烈波動(dòng)。倫敦金屬交易所（LME）銅價(jià)開盤后一度暴跌7.7%，跌破每噸8,500美元，隨后在兩小時(shí)內(nèi)迅速反彈近1,000美元，創(chuàng)2009年以來最大日內(nèi)波動(dòng)幅度，交易量也達(dá)到2016年以來最高水平。中國制造商和進(jìn)口商的買盤興趣是推動(dòng)銅價(jià)反彈的主要原因。由于中國是全球最大的銅消費(fèi)國，逢低買入的歷史由來已久，并曾在2008年金融危機(jī)和2020年疫情后推動(dòng)銅價(jià)回升。盡管如此，銅價(jià)未來走勢(shì)仍不明朗，花旗集團(tuán)預(yù)計(jì)短期內(nèi)銅價(jià)將在每噸7,500至8,000美元區(qū)間波動(dòng)，而美國銀行則認(rèn)為可能跌至5,700美元。

來源：Bloomberg

3.聯(lián)合國糧農(nóng)組織（FAO）3月食品價(jià)格指數(shù)為127.1點(diǎn)，較2月經(jīng)下修后的126.8點(diǎn)基本持平。谷物價(jià)格下跌2.6%，創(chuàng)2020年9月以來新低，因北半球主要出口國作物狀況改善及貿(mào)易緊張情緒升溫拖累市場情緒，部分跌幅被匯率波動(dòng)、俄羅斯供應(yīng)趨緊及土耳其取消小麥進(jìn)口配額所抵消。糖價(jià)下跌1.4%，因全球需求疲軟跡象緩解了供應(yīng)緊張擔(dān)憂。相反，植物油價(jià)格上漲3.7%，受棕櫚、豆油、菜籽和葵花籽油價(jià)格上揚(yáng)帶動(dòng)；肉類價(jià)格上漲0.9%，主因德國恢復(fù)口蹄疫非疫區(qū)地位后歐盟豬肉報(bào)價(jià)上升。乳制品價(jià)格基本持穩(wěn)。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

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