本文來源：時代商學院 作者：孫華秋

來源|時代商業研究院

作者|孫華秋

編輯|韓迅

4月4日，中科飛測（688361.SH）披露了2024年成績單。作為半導體檢測設備細分領域的“尖子生”，中科飛測2024年營收表現亮眼，同比大增54.94%至13.80億元，首次沖破10億元大關。

讓人意外的是，中科飛測卻迎來上市首虧，凈利潤直接變成負數，大虧1152.51萬元。

那么，中科飛測增收不增利到底是怎么回事？我們一起來拆解。

一、利潤表：營收“坐火箭”，卻迎上市首虧

2024年，中科飛測宛如“開掛”一般，全年狂攬13.8個“小目標”，同比大增54.94%，尤其是第四季度收入直接“狂飆”87.39%，這主要得益于半導體國產化帶來的大量訂單。

具體來看，2024年1—4季度，中科飛測的營收分別為2.36億元、2.28億元、3.49億元、5.68億元，分別同比增長45.60%、12.07%、56.79%、87.39%。

然而，利潤端卻上演了“高臺跳水”的劇情：凈利潤從2023年的1.4億元直接跌到2024年的-1152.51萬元，相當于每天從賺38.45萬元變成虧3.16萬元！

仔細一看，中科飛測的利潤下滑原因主要來自兩個方面：

一是研發投入狂飆。2024年，為了突破高端半導體檢測設備的“技術壁壘”，中科飛測直接砸了4.98億元（近四成收入）搞研發，同比增速高達1.18倍，相當于每天燒掉136萬元！

二是股權激勵掏走利潤：內部發超8300萬元“紅包”。2024年，中科飛測對核心員工進行股權激勵，確認了8320.80萬元的股份支付費用，侵蝕了部分利潤空間。

二、資產負債表：產能大擴張，負債如影隨形

從資產負債表來看，2024年，中科飛測玩了一場瘋狂擴張的“資產大冒險”：一邊是產能擴張的野心，一邊是負債飆升的隱憂。

2024年末，中科飛測的總資產從2023年末的34.28億元大增7.8億元至42.08億元。

其中，中科飛測的固定資產同比猛增54.48%，直接飆到2.08億元；再看在建工程，同比暴漲835.18%至2.96億元，增長較快。

然而，這場“資產大冒險”并非沒有代價。2024年末，中科飛測的總負債飆升至17.70億元，同比增長74.06%；資產負債率從2023年的29.67%躍升至42.07%，相當于公司每100元資產中，有42元是借來的！

2024年末，中科飛測的存貨高達17.47億元，同比增長57.08%，存貨規模超過了當期營收！一旦市場需求降溫，堆積的存貨降價促銷就會產生跌價減值損失。

同期末，中科飛測的應收賬款同比大增121.14%，達到3.59億元。因此，壞賬風險需警惕。

整體來看，2024年，雖然中科飛測的總資產增長明顯，但所有者權益僅增長1.11%，遠低于負債增速（74.06%）。

三、現金流量表：經營現金流惡化，贖回理財資金“回血”

2024年，中科飛測的經營現金流凈額為-3.13億元，較2023年的-5204萬元大幅下降，資金壓力進一步加劇，主要系原材料采購支出和研發費用大增。

簡單來說，現在中科飛測“進貨+研發”花的錢，比賣產品收回來的錢更多，短期現金“入不敷出”，經營資金壓力變大了。

2024年，中科飛測的投資現金流凈額為5.52億元，由負轉正，主要是公司之前拿閑置資金買了理財產品，2024年這些理財產品到期贖回，拿回了現金和利息。

回溯2023年，中科飛測通過IPO融資獲得巨額現金，當年籌資現金流凈額為15.97億元。而2024年，中科飛測的籌資現金流凈額卻“畫風突變”，降至-2459萬元，由正轉負，主要是對外融資少，以及還舊債、分紅所致。

四、核心觀點：風險與機會交織，長期押注“技術變現”

中科飛測2024年呈現“營收高增長+高投入”的雙高特征，不過，短期盈利被研發投入和股權激勵拖累，同時，經營現金流和庫存壓力像兩座大山壓在頭頂。

換言之，作為一個“技術宅”，中科飛測正處于“研發投入—市場驗證—產能爬坡”的關鍵攻堅期。

因此，對投資者而言，短期需關注中科飛測的現金流壓力與客戶回款風險，長期則取決于該公司技術突破的商業化速度，同時須警惕國際競爭加劇與研發投入回報周期過長的風險。若未來中科飛測的盈利持續改善，或迎來估值修復機會。

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