作者 | 燕辭格

編輯 | 以安

中國自動駕駛第一股，走到關鍵時刻。

2025年以來，地平線機器人（后簡稱“地平線”）股價發生大幅波動，先是一路漲至10.38港元的高位，又持續下滑至4.62港元，股價宛如坐上“過山車”，波動相當巨大。

地平線2025年以來股價波動，圖/同花順

作為業界公認的“中國自動駕駛第一股”，地平線上市時備受關注，當日股價一度漲超37%，隨后收盤縮窄至不足3%，隨后股價一直不溫不火。

當下，地平線不斷波動的股價，似乎暗示著市場投資者信心不足的局面。

3月底，地平線創始人余凱在中國電動汽車百人會論壇上表示，地平線將以智駕“最大公約數”的生態定位，推動“智駕平權”的落地。

2025年第三季度，地平線自主研發的全場景智能駕駛方案Horizon SuperDrive將迎來落地，也代表其智駕能力將再次接受考驗。智駕混戰中，地平線能否挽回市場信心，成為“智駕平權”的代表？

巨大的股價波動背后，地平線發生了什么？

2025年開年后，地平線股價先是從3.6港元一路上漲到2月27日盤中10.38港元的高位，當日報收9.64港元，漲幅高達167.78%，再一路下滑到4月7日收盤時的4.62港元，跌幅達到52.07%。

當前，地平線股價已經開始回升。截止4月10日港股收盤，地平線報收5.7港元。

股價波動背后，不乏美國“對等關稅”政策的影響。

4月7日，特朗普政府威脅，如果中國不撤回對美34%的報復性關稅，將在9日之前對中國商品加征50%關稅，使得美國對華關稅總體達到84%。

在特朗普的關稅政策下，多數產品涉及出口的科技、制造業上市公司股價均受到波及。4月7日，地平線股價跌幅達到21.96%，創下2025年最大跌幅。但隨著中國展現積極主動的關稅反制態度，地平線等科技公司股價有所回升。

值得一提的是，新關稅政策下，作為供應商的地平線受到的影響有限，業界普遍認為產業鏈末端進行產品交付的公司受到的影響會更大。例如，大和便在研報中指出，地平線受惠高級輔助駕駛系統趨勢，預計是汽車供應鏈中受美國關稅影響最小的公司之一。

顯然，除去國際政治因素，地平線股價波動還受到其他因素影響。

2024年10月24日地平線在港交所上市，圖/地平線官方微信公眾號

首先，地平線正面對解禁壓力，近期股東頻繁進行存倉行為。

據公開信息，地平線禁售股份將在4月24日解禁，基石解禁股數達到4.28億股。這不免讓人擔心，大量的股票流入市場會讓股價承壓，以及禁售期后的地平線股東可能會選擇套現離場，造成股價滑落。

一般新股上市后，港股會對上市公司股東進行限售，禁售期至少為6個月。據地平線招股書，公司股東持有的76.3%股份均遵守禁售承諾，其中69.96%股份的解禁日期在2025年4月24日。

與此同時，地平線股東頻繁的存倉行為加劇了市場的這種擔憂。

3月27日，地平線股東將118.86億港元市值股票存入國泰君安香港；3月28日，地平線股東將68.38億港元市值的股票存入富途證券國際香港；4月1日、2日，地平線股東將33.81億港元、57.97億港元市值的股票存入富途證券國際香港；4月3日，地平線股東將46.03億港元市值的股票存入Merrill Lynch Far East Limited；4月9日，地平線股東將37.29億港元市值的股票存入渣打銀行香港。

其次，地平線在3月21日發布2024年報，財務表現使得市場擔憂。

據財報數據，2024年，地平線經調整凈虧損同比上升2.8%，達16.81億元。成本方面，地平線在2024年的研發開支同比上升33.4%，達31.56億元，甚至超出公司2024年的全年營收。

財報中，地平線解釋稱，研發開支的增長“主要由于技術服務采購及研發相關人工開支，尤其是研發人員以股份為基礎的薪酬增加。”

地平線2024年財務摘要，圖/地平線2024年財報

過高的研發支出之外，地平線的營收增速也開始放緩。2024年，地平線錄得營收23.84億元，同比上升53.6%。相比之下，地平線在2022年、2023年分別錄得9.06億元、15.52億元營收，增幅分別為94.05%及71.32%。

財報發布后，地平線股價連續兩個交易日保持下跌，其中3月24日跌幅達到3.78%，3月25日跌幅達到2.03%，累積跌幅達到4.61%。

從根本上來說，地平線的股價波動，源于公司尚未拿出具備說服力的業績。

虧損背后，地平線還在努力拓客戶

虧損擴大、營收放緩，地平線壓力不小，也始終在努力拓客。

今年2月，比亞迪宣布旗下“天神之眼”高階智駕系統將覆蓋全產品線21款車型，掀起“智駕平權”戰爭，其中面向7～22萬元價格區間主流市場的“天神之眼C”智駕系統，便計劃采用地平線征程6系列芯片。彼時，地平線預計，在比亞迪的助推下，2025年征程家族出貨量突破1000萬套，征程6出貨量超100萬套。

據地平線近期披露，截止今年3月底，征程6系列已落地比亞迪天神之眼C，并計劃在超過20家車企、品牌的智駕平臺實現規模化落地，搭載征程6系列的100款車型將陸續上市。

地平線官方宣布與大眾汽車達成進一步合作，圖/地平線微信公眾號

今年4月，大眾汽車宣布與與地平線展開進一步合作，在高階智駕領域基于地平線全場景智能駕駛方案Horizon SuperDrive，作為大眾汽車智能駕駛研發技術支撐，并通過子公司CARIAD與地平線的合資公司酷睿程加速研發，落地于大眾汽車車型。

結合2024年財報與招股書來看，地平線的業務規模一直持續擴大。

在去年10月披露的招股書中，地平線曾透露，公司“軟硬一體的解決方案已獲得27家整車廠（42個整車品牌）采用，落地285款車型”，且“僅在2023年，我們就獲得超過100款新車型定點”。

2024年財報顯示，地平線全年產品解決方案交付量同比上升38%，達到290萬件左右，當年取得100余款車型定點。截至2024年底，地平線累計車型定點總數達到310多款。

當前，從市占率來說，業界普遍認為地平線在國內自主品牌智家供應商中占據第一位。

反映在財報上，是地平線市場地位受到認可后，隨之而來的授權及服務業務增長，以及毛利率改善。2024年報顯示，地平線錄得毛利潤18.41億元，同比增長68.3%，毛利率由去年同期的70.5%上升至77.3%。

財報提到，“毛利率改善主要受收入組合的變化，尤其是利潤率較高的授權及服務業務的收入占比不斷上升所影響”。

地平線主營業務構成，圖/地平線2024年財報

2024年，從業務來看，地平線授權及服務業務同比上升70.9%，錄得營收16.48億元，產品解決方案業務同比增長31.2%，錄得營收6.64億元，分別占總營收的69.1%及27.9%。

不過，地平線在業務、客戶方面仍有難以擺脫的問題——客戶集中度太高。

2021年～2023年，地平線前五大客戶產生的總收入分別占地平線總營收的60.7%、53.2%、68.8%，其中最大客戶收入占比分別為24.7%、16%及40.4%。

2024年，地平線前三大客戶產生的總收入占地平線總營收的56.83%，相較2023年增長0.96個百分點，同時最大客戶占比達到31.5%。

地平線最大客戶，即為與大眾汽車合資成立的酷睿程。不難看出，在與比亞迪的合作下，地平線對大眾汽車的依賴程度有所降低，但整體頭部客戶的集中度反而更高了。

但大眾汽車的情況并不樂觀。作為地平線的最大客戶，這家老牌車企正在面臨利潤、銷量下滑等難題。2024年第三季度，大眾汽車全球總銷量同比下滑7.1%，至217.6萬輛，其純電動汽車銷量同比下滑9.8%，至18.9萬輛。

地平線受到的影響已經體現，2024年，酷睿程持續虧損，地平線采用權益法入賬的分占投資虧損5.57億元。在新能源汽車激戰的當下，地平線較高的客戶集中度意味著，它將直接受到大客戶市場表現、業績波動的影響，面對更多不確定性。

混戰之中，地平線還有優勢嗎？

智駕下半場，地平線的機會仍在于“朋友圈”。

2025年，智駕領域不再集中于“攻城掠地”式的速度賽跑。城市NOA成為市場對智駕系統要求的基本能力之一。在具體落地產品的比較中，如何做到“又好又便宜”的智駕體驗，取代對高端智駕的鉆研突破，成為車企比拼智能化實力的重中之重。

地平線創始人余凱，圖/地平線微信公眾號

今年3月底，余凱公開指出“第三方生態合作模式將成為未來主流”，他認為，未來僅有20%的車企會選擇自研，80%的車企將選擇第三方合作。同時，他指出，隨著2025年征程家族出貨量突破1000萬套，地平線將成為中國首家千萬級量產的智駕企業。

顯然，地平線需要不斷證明自身實力，向所有在智駕競賽中起步較晚的車企伸出橄欖枝。

從智駕供應的角度來說，地平線的方案頗有吸引力。例如，地平線在招股書中強調的“軟硬一體”解決方案，不僅涉及供應自家芯片，還包括與車企的軟件解決方案合作研發，從而為不同車企完成全棧的設計與差異化。

此外，作為獨立自主的第三方智駕供應商，地平線相較于由車企孵化的智駕供應商品牌，例如毫末智行、百度Apollo等競爭對手，由于自身不涉及整車業務，確實擁有更多被信任的空間。

但換個角度來說，獨立的地平線無法得到更多穩定的“輸血”，必須不斷奔跑，擴大營收規模，力圖擺脫虧損的局面，才能在智駕下半場中占據一席之地。如何盡快拉攏足夠多的車企，加入地平線的“朋友圈”，無疑是其在市場競爭中的核心課題。

地平線對于2025年的展望，圖/地平線2024年財報

2025年第三季度，地平線首款Horizon SuperDrive系統合作車型交付，勢必受到更多有合作意向的車企關注，將成為重要節點。

余凱透露，基于征程6打造的Horizon SuperDrive系統采用了端到端VLA架構，支持城市NOA、記憶泊車，綜合體驗能夠達到行業第一梯隊。隨著該方案落地，城市NOA滲透率或突破15%，為地平線帶來40億元以上的增長。

華創證券指出，地平線是“國內稀缺的第三方全棧式智駕解決方案供應商”，將會受益于高端智駕滲透率提升，與國產替代的紅利。隨著城市NOA大規模落地，地平線將顯著受益。

當下，在營收放緩、虧損擴大的劣勢下，地平線能否展示出自家智駕解決方案的優質體驗，展現更多為尋求合作的車企“兜底”的實力，喚回資本市場缺乏的信心，逐漸解決客戶集中度過高的問題，都將成為其發展的重點。

（題圖來源于地平線官網。）