文|孫曼 出品|天下財道

在汽車行業拼殺得難解難分之際，這家做汽車座椅和內飾的公司向資本市場發起沖擊。

日前，雙英集團向北交所遞交的上市申請獲受理。事實上，早在去年12月23日，雙英集團就已向北交所遞交了相關材料。

時隔3個月后，雙英集團北交所IPO終獲受理，期間雙英集團遭遇了總裁“臨陣離場”。早些時候，該公司不少其他高層人員也陸續離開公司，引起外界關注。

（來源：公開報道）

那么，這家沖擊北交所的公司成色如何？背后還有哪些曲折故事？

急盼募資

雙英集團全稱為廣西雙英集團股份有限公司，其前身雙英有限公司成立于2003年12月。總部位于廣西柳州，主要從事汽車座椅、汽車內外飾件研發、生產和銷售。

（來源：公司公告）

這家公司對于公開發行股份早已翹首以盼，其股票曾于2016年6月起在全國股轉系統掛牌公開轉讓，2017年9月終止掛牌。

據招股書顯示，雙英集團此次IPO募資，擬用于雙英集團新能源汽車座椅建設項目、重慶聚賢汽車零部件制造有限公司廠房新建項目、研發中心升級建設項目和補充流動資金等。

（來源：公司公告）

其中擬用于補充流動資金的金額為2億元，占到募資總額的30%，這與雙英集團近年來的經營情況有關。

招股書顯示，報告期內（2022年、2023年、2024年）雙英集團的營收分別約為21億元、22億元、26億元。

（來源：公司公告）

引人注意的是，發力上市的臨門一腳前，2024年雙英集團增收不增利，歸母凈利潤同比減少9%。對此公司解釋稱，這是因為部分新設工廠前期收入少成本大所致。

（來源：公司公告）

合肥、長沙、西安、湘潭四個工廠皆主要用于生產座椅。但事實上，雙英集團近年來座椅項目的產能利用率明顯下滑，已由2022年的93%，下滑至2024年的84%。

換句話說，目前的產能完全可以滿足雙英集團座椅業務的供貨。

（來源：公司公告）

此次募投項目將增加40萬套新能源汽車座椅產能。問題是，隨著新的募投項目上馬，雙英集團未來的產能利用率會不會進一步下降，進而繼續拖累公司利潤水平呢？這顯然是個問題。

經營性現金流方面，雙英集團2022年到2024年全部為負，面對這種燃眉之急，或許不難理解，為何募資金額中高達30%的比例，用于補充流動資金。

（來源：公司公告）

實際上，雙英集團早已是舉債前行。報告期各期末，公司資產負債率分別為84%、79%和78%。

（來源：公司公告）

是不是行業特征所為，大家的資產負債率都如此之高呢？不是。

比如，同為生產汽車座椅、內飾等產品的其它企業，資產負債率相對低了不少，繼峰股份為71%、天成自控為69%、新泉股份為63%、常熟汽飾為50%。

（來源：公司公告）

（來源：公司公告）

由此可見，雙英集團此前更依賴于債務性融資。隨著業務規模擴張，在負債率高企的情況下，眼巴巴地盯著資本市場，是雙英集團為數不多的選擇。

依賴大客戶

增收不增利的企業，一般毛利率表現也不甚理想。報告期內，雙英集團的綜合毛利率分別為12%、16%和16%，明顯低于可比公司平均數。

（來源：公司公告）

此外，銷售產品的價格下降，會直接影響企業利潤。

近年來，以特斯拉為代表的新能源汽車主機廠頻繁主動降價，汽車行業價格競爭日趨激烈，國內各大主機廠競相調低售價或推出高性價比產品，整車廠商對于成本控制的考量迅速加深，沖擊市場格局。

招股書數據顯示，雙英集團主要產品座椅總成的平均單價，由2022年的364元/件降至2024年的323元/件，降幅為11%。

（來源：公司公告）

有市場觀點認為，當前汽車廠商的競爭如火如荼，降價仍為行業大趨勢。這種紅海拼殺格局，對雙英集團前途的影響，是巨大而深遠的。

為應對挑戰，除了積極做好成本控制，雙英集團還需要積極拓展新客戶。

目前雙英集團的營收中，上汽集團貢獻了約48%，此外，長安汽車和吉利汽車作為公司的第二、三大客戶，2024年上半年分別貢獻了10%和8%的收入。

前三大客戶收入合計占比超過66%。

（來源：公司公告）

通常情況下，對大客戶越依賴，自身就越被動。2024年雙英集團應收賬款為7億元，相比2022年漲超60%，這些應收賬款同樣主要來自上汽通用五菱、長安汽車、吉利汽車等大客戶。

（來源：公司公告）

家族特征

通常情況下，從北交所受理上市材料到公司掛牌，整個時間大致在6個月左右。

雖然雙英集團走到了上市前的臨門一腳，但是從其以往的股權變動和人事震蕩情況來看，雙英集團最終能否上市，還需要接受不小考驗。

從股權結構來看，雙英集團具有家族企業特征，其控股股東為楊英，實際控制人為楊英、羅德江，二人為夫妻關系。截至遞表二人合計控制約60%的表決權。

（來源：公司公告）

歷史上，雙英集團共存在4次與投資者簽署對賭協議或者類似特殊協議約定的情形。而“九鼎系”的參投，成為雙英集團本次IPO的關注點之一。

2015年6月及2017年3月，嘉興九鼎、蘇州九鼎和重慶九鼎先后兩次增資雙英集團，并簽署了包含業績補償、回購權、完成新三板掛牌等特殊性條款的協議。

（來源：公司公告）

（來源：公司公告）

但是，九鼎集團涉嫌違反相關的證券法律法規，于2018年5月開始接受證監會立案調查，“九鼎系”參投的IPO項目成為監管審核的重點。

2019年末，以雙英集團“上市對賭”失敗之由，九鼎投資相關平臺要求其實現股票回購的“承諾”。由此，“九鼎系”才從雙英集團的股東名單中消失。

（來源：公司公告）

2021年9月，吳剛等一系列九鼎系管理人員，因涉嫌違反相關法律法規遭調查和處罰，“九鼎系”參投的IPO項目再度受影響。比如，海諾爾因涉及九鼎系投資，其IPO進程被長期擱置；毛戈平則因外部股東涉及九鼎投資等原因，最終主動撤回申請。

（來源：公開信息）

至于人事震蕩方面，在距離本次雙英集團正式向北交所上市申報不到一個半月時，時任總裁李毅以“個人原因”提出離職。這頗讓市場感到意外。

（來源：公司公告）

據公開信息，李毅在業內有過多年的從業管理經驗，于2019年9月加盟雙英集團出任總裁一職。近5年來，李毅可以說是推動公司成長的重要掌舵者，卻在公司即將IPO的關鍵時刻離職。

（來源:公開信息）

（來源:公開信息）

雙英集團從掛牌新三板創新層到上市輔導，都是在李毅主控下完成的。業內人士指出，重要崗位員工離職，難免引發外界對其內部管理以及經營穩定性的關注，或許也會影響監管層對其能否上市的判斷依據。

當然，深耕汽車座椅領域20余年的雙英集團，技術實力還是有獨到之處的。公司目前擁有367項專利儲備，覆蓋骨架設計、發泡工藝、智能調節等關鍵環節，形成從模具開發到總成交付的一體化能力。

只是眼下來說，面對業績下行、現金流不足、較為依賴大客戶等多重現狀，以及曾涉“九鼎系”投資，關鍵時刻總裁換人等特殊因素，雙英集團的上市之路是否順利，還有待觀察。

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