4月16日，海正藥業(yè)（600267.SH）發(fā)布了2025年一季報。數(shù)據(jù)顯示，公司營收26.3億元，同比下降3.5%，歸母凈利潤1.94億元，同比下降21.9%。

聚焦本次一季報數(shù)據(jù)，也非全無亮點。海正藥業(yè)期內(nèi)扣非后歸母凈利潤1.82億元，同比增長36.94%，這是因為制劑產(chǎn)品銷售增長帶來銷售利潤增加，同時，公司管理費用和財務(wù)費用分別同比下降10.09%、49.16%。

曾經(jīng)，海正藥業(yè)的財務(wù)費用畸高，嚴(yán)重拖累盈利，過去兩年，公司通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、減少有息負債規(guī)模，降低了財務(wù)費用，這為公司騰挪出一定的利潤空間。

不過，面對連年下滑的營收，海正藥業(yè)是否能在2025年扭轉(zhuǎn)頹勢，尚不可知。與此同時，公司目前的出口原料藥和制劑業(yè)務(wù)，還要面臨關(guān)稅風(fēng)暴侵襲，這可能將成為公司重回增長快車道的變數(shù)。

收入下行趨勢放緩，五大預(yù)期增長點缺乏“新意”

對于一季度利潤的下滑，公司指出，主要系非經(jīng)常性損益較去年同期下降，去年同期可轉(zhuǎn)債回售事項公司確認了非經(jīng)常性投資收益1.1億元。海正藥業(yè)于2021年3月發(fā)行了“海正定轉(zhuǎn)”可轉(zhuǎn)債，2024年1月16日，因公司股價不斷走低而觸發(fā)回售條款，公司隨即進行可轉(zhuǎn)債回售，回售價格與賬面價值的差額被確認為投資收益，增加了當(dāng)期利潤。

值得注意的是，2022年至今，海正藥業(yè)營收連續(xù)“開倒車”，其中在2023年收入同比下降13.82%，為公司經(jīng)營20年以來的最大降幅。2024年，公司營收下滑幅度收窄至5.65%，今年一季度再度減速，降幅為3.48%。

收入失速這幾年，更多是受集采政策與市場競爭環(huán)境影響，2024年，公司作出優(yōu)化調(diào)整。

海正藥業(yè)最早發(fā)家于低毛利的原料藥業(yè)務(wù)，又逐步從原料藥向高毛利的制劑一體化轉(zhuǎn)型，是曾與恒瑞醫(yī)藥齊名的仿制藥大廠，不過隨著發(fā)展戰(zhàn)略的不同與受到集采政策既深又廣的影響，海正藥業(yè)逐漸與恒瑞醫(yī)藥拉開差距，從收入規(guī)模來看，已經(jīng)落下兩個身量。2024年，恒瑞醫(yī)藥營收279.85億元，海正藥業(yè)營收只有97.87億元。

翻開海正醫(yī)藥的財報，可以看到，公司為謀求原料藥與仿制藥之外的第二增長點，也是煞費苦心，先后布局了獸藥、CXO、合成生物等多個賽道。

但公司的業(yè)績支柱沒變，這也是導(dǎo)致公司2023年大倒退的關(guān)鍵因素。當(dāng)年，公司多款產(chǎn)品未能中選集采，包括氨氯地平阿托伐他汀鈣片（多達一）、注射用替加環(huán)素（力星）、 注射用美羅培南（美特）等，成品藥銷售收入降低16.78%。同期，公司又計提門冬胰島素相關(guān)資產(chǎn)減值損失總計1.74億元，搭進去全年利潤，還錄得虧損0.93億元。

2024年，海正藥業(yè)對業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)做出調(diào)整，著重發(fā)展高毛利產(chǎn)品板塊，低毛利業(yè)務(wù)進一步收縮——成品藥收入48.17億元，增速3.85%，毛利率68.41%；原料藥收入12.29億元，增速17.68%，毛利率28.75%；毛利率為19.41%的醫(yī)藥商業(yè)板塊收入同比下降20.98%至35.10億元。與此同時，公司還砍了“三費”，銷售費用、研發(fā)費用、管理費用分別同比下降10.12%、8.74%、1.29%。

多管齊下，公司營收降速趨緩，利潤重回正值。至于公司能否在2025年再獲全面增長，海正藥業(yè)在近期的機構(gòu)調(diào)研中給出了2025年的預(yù)期增長點：

一是原料藥板塊，公司將繼續(xù)努力拓展該業(yè)務(wù)銷售額，正在全球各地布局原料藥據(jù)點，吸引當(dāng)?shù)厝瞬偶用耍苯用鎸蛻艉褪袌觯瑫r加上合成生物學(xué)對原料藥現(xiàn)有產(chǎn)能的改造及大健康業(yè)務(wù)，逐步提高產(chǎn)能利用率； 二是制劑板塊，著力于創(chuàng)新藥賽斯美以及其他具有to c 類藥品的推廣，大力發(fā)展寵物藥業(yè)務(wù)等抓手來推動銷售增長； 三是通過整合全渠道資源來降低營銷費用，不斷加強內(nèi)部管理，繼續(xù)挖掘現(xiàn)有產(chǎn)品潛力，提升現(xiàn)有制劑商業(yè)價值，形成新的增長點； 四是建設(shè)海正電商中心，推動電商業(yè)務(wù)快速發(fā)展； 五是全力推動寵物藥、大健康等新興業(yè)務(wù)發(fā)展。

從這五大預(yù)期增長點來看，海正藥業(yè)的增長方法論缺少“新意”，主要是大力推廣已有產(chǎn)品、拓寬銷售渠道、嚴(yán)控成本等，公司的增長癥結(jié)顯露無疑——缺少具有競爭力的新產(chǎn)品，而這也是擅長“題海戰(zhàn)術(shù)”的仿制藥企共同面臨的問題。

如今關(guān)稅風(fēng)暴之下，海正藥業(yè)或許也將受到波及，重回增長之路不好走。

正欲大力開拓美國市場，遭關(guān)稅政策突襲

根據(jù)公司2024年年報，其國外地區(qū)收入5.94億元，占總收入比重6.07%，占比不大，且無法看到美國市場的收入貢獻，但從過去一年的動態(tài)來看，海正藥業(yè)在加碼美股市場。

在投資者互動平臺，海正藥業(yè)多次被問及美國加征關(guān)稅對公司業(yè)務(wù)帶來的影響，包括關(guān)稅壁壘對進口替代影響、是否對公司的硫酸氨基葡萄糖帶來利好。但海正藥業(yè)尚未作出回復(fù)。

海正藥業(yè)對于美國市場的探索較早，在2009年于美國新澤西州普林斯頓設(shè)立了海正藥業(yè)（美國）有限公司（Hisun USA）。Hisun USA構(gòu)建了完整的仿制藥制劑銷售平臺，具備注冊、銷售和服務(wù)能力，業(yè)務(wù)遍及北美、南美、歐洲、中東、非洲、東南亞、俄羅斯等國家和地區(qū)。

海正藥業(yè)在美并無生產(chǎn)工廠，主要為仿制藥制劑銷售平臺。4月份美國加征關(guān)稅以來，對于成品藥、原料藥的態(tài)度前后不一，先是豁免，后又出爾反爾，目前，特朗普政府已經(jīng)通過美國商務(wù)部啟動“232條款”調(diào)查，開始調(diào)查“藥品和藥品成分，包括成品藥”進口對美國國家安全的影響。原產(chǎn)地在國內(nèi)的成品藥、原料藥出口被加征高額關(guān)稅，似乎就差臨門一腳。

那么，進入美國市場多年的海正藥業(yè)，究竟會在多大程度上受到波及？

原料藥部分，公司產(chǎn)品出口至70多個國家和地區(qū)，廣泛覆蓋醫(yī)藥及醫(yī)療領(lǐng)域，擁有海外客戶400余家，包含全球10大藥企。從公開資料來看，海正藥業(yè)原料藥出口美國頗為波折，2015年，公司有15款原料藥被列入進口警示名單，這些原料藥2014年在美國市場的銷售收入為2.0億元，到2017年才逐步解除禁令，恢復(fù)銷售。

公司傾向于高毛利產(chǎn)品后，對于海外市場也開始側(cè)重配套制劑業(yè)務(wù)、拓展海外制劑客戶以及引進新的CMO項目，以期釋放更多的業(yè)績潛能。

醫(yī)藥制劑業(yè)務(wù)部分，海正藥業(yè)與主要批發(fā)商、GPO、政府采購機構(gòu)建立合作關(guān)系，擁有物流、倉儲、客戶服務(wù)等制劑銷售和服務(wù)能力，海正美國公司作為國際制劑出口平臺，具備承接海正自身產(chǎn)品及其他公司制劑出口產(chǎn)品的銷售能力。海正藥業(yè)不僅想加大自家產(chǎn)品銷往美國的收入，還增加了對本土藥企提供藥品出口美國的服務(wù)。

2024年7月，海正藥業(yè)的美國子公司Hisun USA與仙琚制藥簽署了合作協(xié)議，負責(zé)仙琚制藥旗下潑尼松龍片在美國的注冊和銷售。同年11月，海正藥業(yè)在官網(wǎng)介紹稱，公司在美國市場獲得16個ANDA批文，在售產(chǎn)品中，克拉屈濱注射液10mg/10mL和鹽酸柔紅霉素注射液20mg/4mL占據(jù)美國市場第一。

公司年報指出，美國公司成功推動三個新品上市，首年實現(xiàn)凈盈利，還與三家大型藥企簽署了獨家授權(quán)協(xié)議，助力中國藥企出海。

以此來看，海正藥業(yè)的“如意算盤”在2024年確實打響了，但這一切在藥品關(guān)稅政策尚未正式落地之前，畫上了問號，在美國市場探求增量的計劃能否正常推進，充滿不確定性。

（本文首發(fā)于鈦媒體App 作者丨楊亞茹 編輯丨曹晟源）