來源：晨哨并購

2025年4月17日，同程旅行控股有限公司（以下簡稱“同程旅行”）宣布其直接全資附屬公司eLong與萬達酒店發展有限公司（以下簡稱“萬達酒店發展”）達成股權轉讓協議，擬以約人民幣24.973億元收購萬達酒店管理（香港）有限公司（以下簡稱“萬達酒管”）100%股權。

01#24.973億元收購背后：估值邏輯與交易保障體系

萬達酒管2024年營收為8.9億港元，溢利（除稅前）凈額和溢利（除稅后）凈額分別為0.89 億港元、0.22億港元，同比分別下降53%、85%。盡管業績有所下滑，但此次交易的估值倍數相當于其2023年度經調整EBITDA的9.5倍，這一估值水平在行業內處于適中位置。

值得注意的是，此次收購采用了分階段支付機制：5%的誠意金（約人民幣1.249億元）鎖定交易意向；92%的首期款（約人民幣22.975億元，扣除調整前扣除金額約人民幣0.183億元后，實際付款金額為人民幣22.792億元）保障核心交易進程；3%的尾款（約人民幣0.749億元）則與股權交割等后續條件相關聯。

為保障交易平穩過渡，雙方還同步簽署了包含“十年不競爭”、“二十年商標使用限制”等條款的法律協議。在交易籌備階段，同程旅行已完成對萬達酒管財務、法務、運營的全面盡職調查。隨著股權交割完成，萬達酒管將納入同程旅行合并報表，其高端酒店運營數據與同程旅行的流量資源、技術平臺形成數據互通，為后續精準營銷和收益管理提供支撐。

02#萬達集團的"斷舍離"

近年來，萬達集團一直在積極去杠桿化，以降低資產負債率，增強財務穩健性。具體來看，萬達通過出售非核心資產，能夠有效減少負債，提升資產安全性。例如，2023年，萬達出售了上海松江萬達廣場、西寧海湖萬達廣場等多個購物中心；2024年4月，新華保險收購了北京萬達廣場實業有限公司。這些舉措都體現了萬達去杠桿的戰略意圖。出售萬達酒管所獲得的資金，將進一步助力萬達集團優化資產負債結構。

萬達酒管作為萬達酒店發展的輕資產板塊，主要通過輸出品牌、管理和運營能力來獲取收益。出售萬達酒管后，萬達集團可以將更多資源集中于其核心業務，如萬達廣場的運營與管理。截至2024年年底，萬達集團管理著超過500個萬達廣場。通過這種業務聚焦與轉型，萬達能夠更好地發揮自身在商業地產領域的優勢，提升運營效率與盈利能力。

與此同時，酒店行業的競爭日益激烈，高端酒店市場更是如此。萬達酒管旗下的酒店品牌雖然在市場上具有一定的知名度與影響力，但在與國際品牌及國內其他品牌的競爭中，面臨著市場份額爭奪的壓力。在這樣的市場環境下，出售萬達酒管有助于萬達集團規避潛在的經營風險，同時為萬達酒管尋找更具實力與資源整合能力的合作伙伴，為其未來發展創造更好的條件。

此次萬達酒管股權交易背后，也折射出了萬達集團近年來的戰略轉向。為進一步優化資產負債結構、聚焦核心業務賽道，萬達正加速推進非核心資產剝離進程。2017年，萬達集團曾以438.44億元向融創轉讓13個文旅項目91%的股權。2024年，萬達集團將萬達電影控制權以21.55億元轉讓給上海儒意。此外，萬達集團還計劃在未來出售包括南京萬達茂等文旅項目及上海萬達瑞華酒店等資產，逐步聚焦商業地產核心業務。

最后，從股東利益角度來看，出售萬達酒管有助于提升萬達酒店發展的公司價值。根據香港聯交所的相關規則，此項交易仍需經過萬達酒店發展上市公司股東大會審批同意后方可生效。若交易獲批，萬達酒店發展可通過分紅等方式回饋股東，提升股東價值。

03#同程拼齊酒店全價位 “拼圖”：從經濟型到高端型布局正式閉環

對于同程旅行來說，此次收購萬達酒管是其在住宿業務領域的一次重大戰略布局，也是完善高端酒店布局的關鍵一步。

此前，同程旅行旗下的酒店品牌主要集中在中高端、中端以及經濟型市場。通過收購萬達酒管，同程旅行將補齊高端酒店這塊“拼圖”，形成覆蓋“經濟型 - 中端 - 中高端 - 高端”的全梯度布局。

萬達酒管業務范圍包含酒店管理、酒店設計及建設等，旗下擁有萬達瑞華（奢華酒店）、萬達文華（豪華酒店）、萬達嘉華（高端全服務酒店）、萬達錦華（高端精選酒店）、萬達頤華（高端生活方式酒店）、萬達安柏（高端定制酒店）、萬達美華（中高端設計酒店）、萬達悅華（中端酒店）、萬達安悅（中高端酒店）九大品牌。截至2024年底，萬達酒管在營酒店共計204家，客房總量超過40200間，另有376家酒店已簽約待開業。這些高端酒店品牌和運營資源的加入，將顯著提升同程旅行在高端酒店市場的競爭力。

另外，萬達酒管的加入還將加速同程旅行從“交易平臺”向“住宿生態構建者”的角色轉型。在“住宿即核心場景”的大旅行戰略下，同程旅行將通過整合萬達酒管的資源，進一步完善其在住宿領域的服務和產品，為用戶提供更加全面和優質的旅行體驗。

從財務層面來看，納入高端酒店管理業務將直接提升同程旅行的利潤率水平。萬達酒管2024年全年收入8.9億港元，其中酒店管理服務收入約5.7億港元，同比增長3.9%。其經調整稅前利潤約為4000萬港元，減值虧損、稅項、折舊與攤銷調整后經營利潤（Adjusted EBTDA）約為2.36億港元。

以上數據表明，萬達酒管具有良好的盈利能力和穩定的現金流，將為同程旅行帶來較為可觀的財務回報。隨著中國高端酒店市場需求的持續復蘇，同程旅行通過此次收購獲得了一個成熟的高端運營平臺。這不僅將提升其在高端酒店市場的份額，還將進一步優化其收入結構，降低對單一業務的依賴，增強企業的整體盈利能力。

由此可見，此次收購完成后，同程旅行將依托萬達酒管的品牌矩陣，正式搭建起 “流量 + 技術 + 品牌” 的三維競爭壁壘。這一壁壘的核心優勢將在流量端充分體現：同程旅行在下沉市場擁有龐大的用戶基礎，2024年累計服務人次達19.28億，全年付費用戶近2.4億，超過87%的用戶分布于非一線市場。這些規模化的用戶資源，將直接轉化為萬達酒管旗下酒店的客源增量，推動其市場占有率進一步提升。

同時，同程旅行的技術優勢也將為萬達酒管的運營提供有力支持。通過整合雙方的技術平臺和數據資源，同程旅行可以實現更加精準的營銷和高效的運營管理。而萬達酒管的品牌影響力和成熟的管理經驗，將為同程旅行在高端酒店市場樹立良好的品牌形象，提升其市場競爭力。

隨著整合效應的逐步釋放，這場資本與產業的深度“聯姻”，或將重新定義中國高端酒店管理市場的競爭范式。同程旅行與萬達酒管的業務合作，不僅將提升雙方在高端酒店市場的競爭力，還可能為整個行業催生新的發展機遇。