4月中旬，卡游有限公司更新了招股書，第二次沖擊港股IPO。
有著“小學生收割機”之稱的卡游公司，靠著奧特曼、小馬寶莉、斗羅大陸等IP卡牌將營收沖破了百億大關。

同時，眾多未成年人的沉迷也讓央視等官媒點名批評。
一張成本不到1毛錢的卡牌，正在撬動千億級的資本市場。

小學生的“硬通貨”，一張卡被炒到10萬元
如今，幾乎每個小學門口的文具店里，最顯眼的位置都被奧特曼、小馬寶莉等卡牌盲袋占據。
原因很簡單，這些卡牌盲袋最好賣。

一包卡的價格通常從2塊錢到20元不等，卡牌分為普通卡、中級卡、高級卡、稀有卡、隱藏卡，卡位越高越稀有，被抽中的概率就越低。
當初機制類似的盲盒都能“收割”一大批年輕人的錢包，心性更為稚嫩的小學生又怎能抵擋這種卡牌盲袋的誘惑？
在各大社交平臺上，充斥著家長的吐槽。
有的家長稱，自己的小孩每個星期都要買一兩次卡牌，每次消費2~20元不等。
更有的表示，自己的小孩每天都要在卡牌上花掉幾十元，一年的壓歲錢幾個星期就能花光。
這種“成癮性”也讓卡牌成為眼下小學生之間的“社交密碼”。
“不抽卡就跟同學聊不到一起。”
“抽的不是卡，是羨慕的眼光。”
甚至，卡牌已經成為小學生之間的“硬通貨”。
由于稀有卡、隱藏卡等高卡位卡牌的稀缺性，只靠運氣極難抽中，因此自然有了交易流通的價值。
據媒體報道，就有氪金玩家花了幾百元的價格收購稀有卡收藏，然后坐等升值，以幾倍乃至幾十倍的價格出手。
卡牌甚至還衍生出了集換社、千島等二手市場，一張哪吒、敖丙的稀有卡的價格一度被炒到了10萬元。
卡牌在小學生群體中引發的“瘋狂”也引來了官媒的關注，去年7月央視《財經調查》的一期節目就對這種未成年人毫無阻礙的抽卡現象表達了擔憂。

卡牌背后的暴利，一張成本不到1毛錢
那么，這樣一張被炒到幾千上萬元的卡牌成本是多少呢？
答案是，不到1毛錢。
卡游公司的卡牌之所以如此受小學生歡迎，一大原因來自于各大IP的授權。
公開信息顯示，在2024年卡游公司為這些IP一共支付了7.7億元的授權費。
不過，這筆費用只占了其總營收的7.7%，原材料費用則為19.4億元。
另有媒體報道，這些從浙江開化縣流水線上生產出來的卡牌均價不足1.8元。
其中，每包成本0.36元、版權費0.1元、經銷商分走0.2元，剩下的都是利潤。
而通常情況下，一包卡牌盲袋里會有10多張乃至數十張卡牌，折算下來單張卡牌成本不到1毛錢。

暴利加上火爆的銷售成就了卡牌公司的優秀業績。
卡游公司自己披露的財務數據顯示，2024年卡游公司營收首次突破了100億元，利潤則是37億元，營收和利潤分別增長了277.8%和345.5%。
其中，卡牌就是卡游公司創收的主力，貢獻了80%以上的營收。從2022年到2024年，卡牌的毛利率從69.9%增長到71.3%。

急于上市，只因到了“生死關頭”
優秀的業績表現就成了卡游公司的最大底氣，4月14日，卡游公司更新招股書，第二次向港股IPO發起沖擊。
其招股書顯示，2024年其經營活動產生的現金流量凈額增長458%，達到51.13億元，在泛娛樂產品、玩具行業市占率分別達13.3%和21.5%。
而據近年來的市場數據估算，卡游公司如果成功上市，其估值下限可能將達2000億元，是泡泡瑪特的兩倍。
不過，卡游公司想要上市可能也不會那么簡單。
2024年，卡游公司首次IPO失敗，從當時證監會要求其提供的補充材料來看，失敗原因可能跟數據安全、不符合監管要求等相關。
而這一次，卡游公司同樣面臨這些問題。
首先就是監管政策。
2023年，相關部門出臺《盲盒經營行為規范指引》，明確禁止向8歲以下兒童銷售盲盒，并要求經營者建立防沉迷機制。
指引的影響立馬在卡游公司的銷售上得到了體現，當年下半年其銷售額陡降46.6%，可見其對這種銷售模式的依賴。
不過在這次更新的招股書中，卡游公司聲稱已經實施了消費者保護措施，認為新規不會對業務產生重大影響。
其次是卡游公司手里的各大IP。
截至2024年底，卡游公司手里共握有70個IP。其中69個都是授權IP，唯一一個自有IP卡游三國的累計商品交易總額只有2.94億元，對卡游公司的營收貢獻極為有限。
而目前卡游公司的幾大核心IP中，蛋仔派對在今年就要到期，葉羅麗、火影忍者、斗羅大陸動畫、IPA也分別將于2033年、2027年、2026年、2026年到期。
最火爆的奧特曼和小馬寶莉，也將在2029年到期。
業績高度依賴授權IP，這在資本市場上絕不是什么好事。
2013年，卡游公司創始人李奇斌在拿下奧特曼IP授權后一路狂奔，將公司打造成了百億級營收的行業龍頭。

但如果再次上市失敗，這一狂奔可能很快就要到達盡頭。
2022年，紅杉和騰訊以9億美元估值入股卡游公司，雙方簽下了“對賭協議”。根據約定，若在2026年未能上市，卡游公司就要高價回購股份。
“收割”了全國小學生后，這家公司也到了“生死關頭”。
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