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文/子木

特朗普為何孤注一擲發(fā)動關(guān)稅戰(zhàn)？全球市場風(fēng)聲鶴唳，但鮮有人洞察本質(zhì)。

這段時間，我把川普所有視頻、發(fā)言又重新梳理一遍，發(fā)現(xiàn)川普的主要目的，也是最讓他最害怕的東西只有一個，那就是：

國債危機。

債務(wù)如同海水，喝得越多越解渴，但終有溺斃的風(fēng)險。國債關(guān)乎美國國運，也是未來中國刺激經(jīng)濟最核心工具。

普通人應(yīng)該如何應(yīng)對國債，又該如何從中找到機會等等。

今天我用一篇文章，把國債徹底講透，這對于大家建立金融知識體系，了解國際政策和地緣貿(mào)易沖突，以及從中趨利避害，有很大的幫助。

1、現(xiàn)代經(jīng)濟的雙刃劍

國債到底是什么？

本質(zhì)上就是借錢。

跟國內(nèi)社會借錢，叫做內(nèi)債，跟國外借錢，叫做外債。

花的錢比收入多，這部分錢叫做“財政赤字”。

其實發(fā)行國債，大多數(shù)原因并不是因為國家沒錢花了，而是為了促進(jìn)貨幣流動性以及增加貨幣供應(yīng)量，它是用來調(diào)節(jié)經(jīng)濟的。

比如今年第一季度，我國住戶存款又增加 9.22 萬億元，創(chuàng)下了歷史新高。經(jīng)濟不好，大家缺乏收入預(yù)期，不敢花錢，就會把錢全部放進(jìn)銀行，久而久之，流動性枯竭，經(jīng)濟會陷入困境。

這時候就需要有一個人帶頭花錢，這個角色就是國家。

國家出來了，說我要發(fā)行國債，人們就會排隊把銀行里的儲蓄取出來，都借給國家。為啥呢？

很簡單，一來，中國國債是全球最安全的資產(chǎn)，沒有之一；二來，買國債的收益率，一般要比銀行強很多。

比如去年和今年發(fā)行的國債，都被哄搶了，因為國債三年期的收益是2.38%，銀行三年定存都才1.95%，國債五年期收益率是2.5%，銀行存款2%。

而且銀行利率是一路走低的，那么兩相對比，國債收益率的優(yōu)勢就更加凸顯了。

國家拿到這些錢以后，加大馬力花出去，搞基建、投民生、促消費，對房地產(chǎn)、金融行業(yè)，或者其他產(chǎn)業(yè)大力補貼，來促進(jìn)貨幣的流動性。

正所謂老百姓不花錢，那么國家就幫著花。

只要經(jīng)濟反彈，收入預(yù)期起來了，老百姓自然有了花錢的預(yù)期，消費起來，傳導(dǎo)至企業(yè)利潤，再提高人均收入，實現(xiàn)經(jīng)濟的正循環(huán)。

有人問了，國家借的錢，還不上怎么辦？

不要緊，還不上，到期后，就繼續(xù)滾動發(fā)行新國債，俗稱“借新還舊”，只要一直發(fā)行，錢就可以一直欠著。

如果國債利率太低，沒人買怎么辦？

不要緊，沒人買，央行可以直接啟動印鈔機，買國債。

如此看來，國債似乎是救經(jīng)濟最好的方法了，沒有任何缺點。

可惜并不是這樣。

因為國債是國家的信用名片，違約如同自毀長城。

2、國債失控的代價

歷史上，債務(wù)違約的國家有很多，1800 年至 21 世紀(jì)初期間出現(xiàn)了 250 多起政府債務(wù)違約事件。

包括美國、德國、西班牙、阿根廷、希臘、巴西、墨西哥、俄羅斯、迪拜等等國家，都出現(xiàn)過嚴(yán)重的債務(wù)違約。

上面我們講了，國債不是可以一直滾動發(fā)行嗎？到期了繼續(xù)發(fā)就行了，為什么還會違約？

因為在用國債在刺激經(jīng)濟的時候，同時放大了貨幣供應(yīng)量，會造成通脹指數(shù)一路走高，而且經(jīng)濟如果持續(xù)衰退的話，政府就沒有稅收，債務(wù)雪球就會越滾越大，直至壓垮政府財務(wù)系統(tǒng)，導(dǎo)致政府信用崩塌。

舉一個有名的例子，津巴布韋。

津巴布韋這個國家，當(dāng)初高度依賴農(nóng)業(yè)和礦業(yè)，但因為土地改革失敗，經(jīng)濟遭遇破壞，財政收入減少，為了維持政府開支，開始大量印鈔，緩解經(jīng)濟衰退。

配合著國債釋放的天量貨幣，結(jié)果引發(fā)了惡性通脹，2008年的時候，津巴布韋貨幣價值直接歸零，一條面包的價格短短幾天，就可以從幾元漲到數(shù)百萬元。

在高通脹環(huán)境下，津巴布韋政府此前發(fā)行的國債以及對外債務(wù)的實際價值雖然不變，但由于貨幣貶值，政府需要用更多的津巴布韋元來償還債務(wù)。

原本可以用一定數(shù)量的本國貨幣償還的債務(wù)，隨著通脹加劇，需要支付的貨幣量呈幾何級數(shù)增長，償債成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了政府的承受能力，于是出現(xiàn)了債務(wù)崩潰。

其實當(dāng)初引發(fā)津巴布韋破產(chǎn)的，不是內(nèi)債，而是外債。

國內(nèi)通脹失控后，津巴布韋失去了賺錢能力，信譽評級全面下調(diào)，其他國家要求他們在規(guī)定時間內(nèi)還錢，結(jié)果造成了違約。

津巴布韋政府一想，外債都違約了，信譽已經(jīng)崩了，內(nèi)債也一并違約算了。歷史上，出現(xiàn)國債崩潰的，基本都是外債先違約，內(nèi)債再跟上。

對于這種債務(wù)違約的國家，過去還甚至出現(xiàn)了暴力催債的，比如1902年，美國和德國，直接對委內(nèi)瑞拉港口進(jìn)行狂轟濫炸，委內(nèi)瑞拉只能被迫還錢，整個國民都成了某種意義上的殖民地，此后一度一蹶不振。

所以說，國債這玩意，不是說欠就欠的，必須要保證自己有一定的經(jīng)濟實力，而且必須擁有貨幣主導(dǎo)權(quán)，能控制貨幣的供應(yīng)量和匯率。

當(dāng)潮水退去，才知道誰在裸泳；當(dāng)債務(wù)到期，才看清誰是贏家。

3、美日債務(wù)藝術(shù)

世界上，把國債能玩明白的，一個是日本，另一個是美國。

先說日本。

日本當(dāng)初被美國逼著簽訂廣場協(xié)議后，經(jīng)濟被打崩，陷入了長期的衰退，直到2013年，安倍晉三上臺，啟動了更激進(jìn)的貨幣政策“無限量化寬松”，才把日本從泥潭里拉了出來。

而主要的方法就是通過國債買賣。

日本國債，利率特別低，有多低呢？10年期利率維持在0%左右。

這樣來看，沒人會買日債的，于是日本就讓央行大量去買，瘋狂去買。截至當(dāng)下，日債規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了1317.64 萬億日元，創(chuàng)下歷史新高。

同時日本政府債務(wù)率高達(dá) 261%，已連續(xù)多年高居世界主要經(jīng)濟體的首位。什么概念呢？

日本人所有人不吃不喝，2.6年，才能還清政府的債，而按照日本政府的財政收入，那他就是不吃不喝18年才能還清所有債。

那么日本國債為什么沒有暴雷或者違約呢？

其一，日本經(jīng)濟再衰退，也屬于發(fā)達(dá)國家序列，本身是具有一定產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟實力的，比如在汽車、電子、機械、化工等多個領(lǐng)域，在國際上也能站得住腳，盈利穩(wěn)定，且收益不錯。

比如巴菲特這些年就大舉買入了日本五大商社，大概持倉在103.5億美元左右。

其二，日本經(jīng)濟被通脹爆破過，所以大眾的消費觀念保守，也不敢隨意借貸，日本銀行在借貸方面同樣保守，再加上日本進(jìn)出口貿(mào)易比較寬松，國際市場上大量廉價商品的涌入，抑制了日本國內(nèi)物價的上漲。整體上一直處于通縮的狀態(tài)，避免了通脹的發(fā)生。

一不踩通脹，二有一定的經(jīng)濟實力，兩者讓日本的國債滾動計劃，能長遠(yuǎn)執(zhí)行，并且給其他國家?guī)淼牧艘欢ǖ慕梃b作用，包括摸著日本過河的我們。

其次就是美國了。

歷史上早期美國也是非常崇尚實業(yè)興國的。直至里根總統(tǒng)上臺。

里根使美國從產(chǎn)業(yè)資本逐漸走向了金融資本之路，也為美國留下了巨額債務(wù)和貿(mào)易逆差。此后債務(wù)，成為兩黨都無法解決的頑疾。

上個世紀(jì)80年代，里根就任美國總統(tǒng)，美國正在遭受自大蕭條以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟危機，主要原因就是工業(yè)產(chǎn)能過剩。

于是里根借凱恩斯主義思路，創(chuàng)造了里根經(jīng)濟學(xué)，強調(diào)供給創(chuàng)造需求，同時積極擁抱貨幣主義，包括緊貨幣、減稅、放松金融監(jiān)管等。

里根在執(zhí)政的八年里，成為美國歷史上最會花錢的總統(tǒng)，市場自由化改革打造了“強經(jīng)濟、強美元、高赤字、高負(fù)債”的里根大循環(huán)，房地產(chǎn)、股票、信托等都迎來了史詩級的大牛市。

此后里根雖然退位，但其他總統(tǒng)，繼續(xù)沿用了這套思路，只要遇到問題，就搞大放水，用發(fā)行國債和印鈔票解決問題。

直至2008年金融危機后，美國經(jīng)濟徹底變成了債務(wù)驅(qū)動的模式，財政部不停發(fā)國債以彌補不斷擴大的財政赤字，美聯(lián)儲買國債來投放美國流動性。

2020年在疫情之后，又開啟了直升機撒錢刺激經(jīng)濟的方法，直接以短債的方式融到了大量的美元，又進(jìn)一步讓債務(wù)規(guī)模陡然上升。

其實，2008年證明了里根經(jīng)濟學(xué)的局限性，在經(jīng)濟過度膨脹的時候，需要自我抑制，避免危機的發(fā)生。

但是，美國卻沒有任何總統(tǒng)為里根經(jīng)濟學(xué)踩剎車，反而是繼續(xù)一路狂飆，拜登政府直接將美國經(jīng)濟泡沫化到2008年的水平，直接把國債滾到了36萬億美元的程度，創(chuàng)造歷史新高。

所以特朗普上臺后，接的也是一個史無前例的爛攤子。36萬億債務(wù)，解決難度之大，前所有為，而且是在高通脹的基數(shù)下。

換句話說，如果美國沒有200年的工業(yè)根基和美元霸權(quán)和科技在全球的影響力，現(xiàn)在的經(jīng)濟早已爆破。

4、債務(wù)危機轉(zhuǎn)嫁術(shù)

現(xiàn)在全球經(jīng)濟學(xué)家都能看得懂美國的債務(wù)危機，川普肯定也能看懂。

可能解決方法只有一個——

先把通脹降下來，拿到這個空間以后，再把利率降下來，只有利率無限趨近于0，美國政府償債壓力就會持續(xù)下降，就能一直借新還舊，運行下去。

同時讓全球其他經(jīng)濟體，買美國國債，將風(fēng)險分散出去，形成利益共同體，說白了，就是讓其他國家給美國的肆意妄為“擦屁股”。

當(dāng)然其他國家是不愿意的。

于是這就是關(guān)稅戰(zhàn)的來源。

川普搞關(guān)稅戰(zhàn)，一方面就是開源節(jié)流，增加政府稅收，來提高還債能力，另一方面，就是以關(guān)稅戰(zhàn)為由，逼迫其他國家上談判桌，繼續(xù)加強購買美國國債。

如果你不買我的國債，我就提高你的關(guān)稅，讓你的產(chǎn)品爛在家里，這就是大型“強買強賣”現(xiàn)場。

前段時間，川普突然改變策略，對70多個國家暫緩關(guān)稅戰(zhàn)，邏輯上并不是手下留情，而是在極限施壓后創(chuàng)造談判空間，讓70個國家給他打電話。

其次，關(guān)稅戰(zhàn)引發(fā)了全球投資者對美國經(jīng)濟的衰退預(yù)期，紛紛下調(diào)預(yù)期，導(dǎo)致美債被拋售，從而引發(fā)股債匯三殺，讓川普不得不提前緩和局面，轉(zhuǎn)而把目光集中于東大。

據(jù)說機構(gòu)調(diào)查，其實這次拋售潮，東大拋的不多，而是日本和歐洲機構(gòu)拋得比較多，從而引發(fā)美國本土拋售。

但就這么一個波動，把川普嚇得不清，連忙在鏡頭面前，左右強調(diào)，美債是一個棘手的問題，但它很好，放心沒問題…

但美債是一個靠幾句話就能拆掉的大雷嗎？顯然不是。

接下來，6月是一個非常關(guān)鍵的時期，影響全球交易策略。

因為美國國債將迎來“到期高峰”，單月到期規(guī)模高達(dá)6.5萬億美元，這一“債務(wù)洪峰”，包含疫情期間的短債和部分中長期國債。

當(dāng)美債市場因通脹壓力、美聯(lián)儲加息周期以及特朗普關(guān)稅政策，而引發(fā)恐慌性拋售后，會進(jìn)一步導(dǎo)致收益率飆升，利率環(huán)境惡化。

如果美國在6月以當(dāng)前市場利率，發(fā)行新債置換到期的舊債，若以 4% 的票面利率展期，年利息支出將大幅增加，新增 2600 億美元壓力……

這會壓垮美國政府，從而引發(fā)信用評級機構(gòu)對美國國債信用評級的下調(diào)，那么美債就會喪失吸引力，進(jìn)入負(fù)向循環(huán)，引發(fā)債務(wù)技術(shù)性違約，也就是暴雷。

所以川普如果想讓自己繼續(xù)干下去，就必須在6月中旬前，試圖拆掉這顆雷，這也是為什么最近一直逼美聯(lián)儲鮑威爾降息的原因。

邏輯上，就是讓老鮑幫忙拆雷。

但老鮑可不吃這一套，必須維持美聯(lián)儲的獨立性，這就有了前段時間白宮VS美聯(lián)儲的名場面。

雖然川普最終認(rèn)慫，稱不再動鮑威爾，但實際上，鮑威爾還是要在6月左右降息的，因為美聯(lián)儲的第一職責(zé)是維持美國金融穩(wěn)定性，可以不對股市負(fù)責(zé)，但一定要為債市負(fù)責(zé)。

負(fù)責(zé)債務(wù)違約，美聯(lián)儲也跟著一起完蛋。

一旦美聯(lián)儲出來救市，啟動降息，那時候東大方面的“擇機降準(zhǔn)降息”，也會全部跟著上線。到時候?qū)τ谌蛲顿Y者來說，是一個不錯的機會點。

但6月份如果美國通脹不下來，美聯(lián)儲再降息的話，那美國通脹勢必將再上升一個臺階，那川普的游戲就直接進(jìn)入了困難模式。

而能通過大量廉價商品，平抑美國通脹的，現(xiàn)在來看，可能只有東大一家，現(xiàn)在兩者關(guān)系搞得這么糟糕，川普不知道該如何收場，反正東大肯定一步都不會讓的。

5、從信貸驅(qū)動到國債主導(dǎo)

最后再聊聊中國的國債。

其實中國過去對國債的使用相當(dāng)保守，一般都是通過央行大放水來實現(xiàn)經(jīng)濟的刺激。

但現(xiàn)在明顯改變了策略，是因為央行放水這一套行不通了。

央行印錢，給商業(yè)銀行，但就是沒有人愿意貸款……

所以本質(zhì)上，我們現(xiàn)在的經(jīng)濟社會，特別像93年以后的日本，某種意義上，全國房價回調(diào)30—40%，房價跌回2016年前，相當(dāng)于房地產(chǎn)的一次硬著陸。

如果再算上利息成本，經(jīng)濟下行，通縮會讓債務(wù)痛感加深。

再極端一些，如果我們不以貨幣為本位，而是以金本位為基礎(chǔ)。

以2016年至今，黃金etf激進(jìn)漲了247%。以此為相對點計算，那么這一輪下跌，全國房地產(chǎn)價格下跌，可能在80%左右，基本上跟日本對齊了。

所以為什么房地產(chǎn)拉了好幾波，就是拉不起來了呢？

因為80%的跌幅基本爆破了大多數(shù)人的杠桿，幸好這個市場上，剛需要遠(yuǎn)大于投資客，才避免了拋售引發(fā)的市場崩潰。

其實在疫情之后，整個社會最需要的是通脹。只有通脹，才能頂住房價，稀釋整個社會的債務(wù)。但為什么沒有這樣做？看我文章的讀者們，應(yīng)該心里都清楚。

轉(zhuǎn)折點在2024年下半年。

高層提出了國債救市策略，這是一次意識形態(tài)上的大轉(zhuǎn)變，意味著我們要摸著日本過河了。

中央舉債，加大投資力度，盤活市場經(jīng)濟，這是一件好事，而且操作空間非常大。

根據(jù)國際貨幣基金組織統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023年末G20國家平均政府負(fù)債率118.2%，其中：日本249.7%、意大利134.6%、美國118.7%、法國109.9%、加拿大107.5%、英國100%、巴西84.7%、印度83%、德國62.7%；G7國家平均政府負(fù)債率123.4%。

而我國，2024年末政府債務(wù)余額占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重（負(fù)債率）約60.9%，遠(yuǎn)低于主要經(jīng)濟體和新興市場國家。

如果我們把負(fù)債率提升到100%，理論上我們可以通過國債多釋放到市場上的貨幣量高達(dá)50多萬億。如果再加上商業(yè)銀行的貨幣乘數(shù)5，邏輯上可以把釋放貨幣的總量提升到260多萬億。

這不是通過信貸模式在銀行的兜里打轉(zhuǎn)，而是直接把錢花到市場上，效果是兩個概念。

所以，這段時間，大小會議上以及在對川普的關(guān)稅戰(zhàn)層面，我們這邊都異常有底氣，一直強調(diào)，有“特殊工具”還沒用。

只要美元指數(shù)降下來，不再被匯率因素掣肘，那么通過國債就可以一直往市場里充錢，直至把經(jīng)濟打起來，況且目前這個階段，完全不用考慮通脹問題。

前幾天，財政部釋放消息，2025年，就中國發(fā)行的特別國債規(guī)模將達(dá)到1.8萬億，將比去年的1萬億增加8000億，增速80%，創(chuàng)歷史新高。

這些錢只是做測試用的，比如繼續(xù)投資兩重兩新，搞城市基建建設(shè)，振興消費，未來還會擴大到更多方面。

6、穿越周期的資產(chǎn)配置

最后講講，國債與、股市、樓市的關(guān)系。

很多人跟我說買國債，投資關(guān)于國債的ETF，但并不知道其中的關(guān)系，其實邏輯很簡單。

大家只需要記住一句話，債是通縮資產(chǎn)，而股市和樓市是通脹資產(chǎn)。債是股市的蹺蹺板，股強債弱，股弱債強。

同時，股市是經(jīng)濟樂觀的晴雨表，那么債就是經(jīng)濟悲觀的晴雨表。

理解了這個，基本方向就清楚了，為了方便理解，給大家舉一個例子。

去年年底市場有一個大新聞，央行下場，嚴(yán)正警告，禁止投機炒作債市。

為啥呢？因為那段時間，中國國債市場呈現(xiàn)非理性繁榮，引發(fā)了市場對經(jīng)濟的過度悲觀，從而導(dǎo)致人民幣資產(chǎn)走低，匯率貶值，外資逃逸。

而央行出面打壓債市，就是希望資金去投資債券之外的其他東西，活躍經(jīng)濟，而不是都把錢流入債市里面。

但沒辦法，資本是逐利的，那段時間經(jīng)濟看不到希望，通縮預(yù)期強烈，債券肯定火爆。

簡單來說，就是國內(nèi)沒有什么高利率且安全的產(chǎn)品能布局，資金只能布局債券。

其次銀行借貸利率下降，或者是持續(xù)降息，也是利多債券的。銀行利率下降，目的是為了刺激經(jīng)濟，但刺激經(jīng)濟，反應(yīng)的也是經(jīng)濟不好。

如果經(jīng)濟好，名義GDP有回暖預(yù)期，降息可能停止，甚至可能加息，各種投資活躍，那么資金不會那么看好債券，更不會過熱投資，導(dǎo)致債券收益率大幅下降。

本輪債券市場超級牛市是從2021年2月開始的，至今維持了4年多，對應(yīng)的是大A的藍(lán)籌白馬股4年的超級熊市。

而現(xiàn)在，國家再三強調(diào)要做多股市和樓市，邏輯上，也是想讓經(jīng)濟好起來，把資金從債券市場里逼出來，投資其他。

這本身就是一個博弈的過程。

所以總的來說，經(jīng)濟好，通脹，股市或者樓市牛，債券熊。經(jīng)濟差，通縮，股市或者樓市熊，債券牛。

那么債券價格和債券收益率，是什么關(guān)系呢？

這個也很簡單，本質(zhì)是供需原理。

供應(yīng)不變的情況下，債券買的人多了，價格就會上漲，收益率就會下降。買的人少了，價格下跌，收益率就會上升。

看不懂沒關(guān)系，直接：債券價格和收益率呈反向性關(guān)系。

其實債券收益率，體現(xiàn)的就是市場對經(jīng)濟的預(yù)期。

其次代表著市場低風(fēng)險的投資回報率，一直走低，說明市場上真的沒啥可以投的東西了。

那么未來，債券走勢如何呢？

一要看經(jīng)濟，二要看股市。

短期內(nèi)政策出多少，經(jīng)濟最好的預(yù)期，是改善，而不是有大幅度的反彈，因為中國這么大的經(jīng)濟規(guī)模，是存在慣性的，需要時間修復(fù)，也需要時間去傳遞，起碼讓中下層老百姓覺得收入起來了，經(jīng)濟才真正實現(xiàn)了大幅上升。

那么邏輯上是利多債券的。

但也要分股市和樓市的走向。

如果國家強行刺激股市，那么錢都會跑去買股市，就不會投資債券，比如今年年初股市來了一波大漲，債市就出現(xiàn)了大跌，甚至恐慌。

但如果接下來還想突破3400點，那么就需要10倍馬力的特別政策了，以及想把房地產(chǎn)搞起來，第二輪棚改2.0必須得出來。所以4月30日左右的政策，是一個重要的信號。

個人認(rèn)為走勢是，短牛長熊。

如果避險情緒非常高，投資非常保守，買國債一般沒啥問題，起碼比存在銀行強很多，接下來還會有新的國債上限，大家可以去考慮。但至于炒債，那就因人而異了，這里不做解釋。

好了，今天關(guān)于債的知識講完了，希望大家能夠理解，每次看到類似的新聞，能在宏觀經(jīng)濟學(xué)思維中，第一時間映射。接下來我還會挨個再講講，黃金、大A、港股、美股、基金、信托等等，跟家庭理財相關(guān)的所有市場的本質(zhì)。

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