剛好也有些酒企發了一季報，結合起來，系統盤下白酒~

01

先看下整體變化，

我統計了2024年4季度和2025年1季度，主動基金（普通股票型+混合型）十大重倉股對白酒的持股變化：

1）公募基金對白酒的持倉主要集中在茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、古井貢酒、今世緣、洋河股份，這7只龍頭上，合計重倉市值996億元，占到對白酒重倉總市值的99.3%。

2）對茅臺的持倉保持穩定，2025年1季度，重倉基金數量少了1只，重倉股數多了6萬股。

3）2025年1季度，主動基金大幅減倉五糧液、古井貢酒、洋河股份、迎駕貢酒、老白干。

4）2025年1季度，主動基金大幅增持山西汾酒、瀘州老窖、今世緣。

5）看持股總數，2025年1季度，主動基金重倉白酒股數從4.83億股增加至4.97億股，增幅是2.9%，小幅增加。

02

張坤毫無疑問是看好白酒的，

2025年1季度，雖然洋河持股數量少了29.17%，但在基金凈贖回4.5%的背景下，茅臺、五糧液持股數量保持不變，山西汾酒、瀘州老窖持股數量還有所增長。

去年4季報中，他還說：

“在過去絕大部分時間內，高質量（競爭優勢突出、高投資回報率 ROIC、充沛自由現金流）和高股息率兩種屬性往往很難在同一個資產兼得。但現在，我們能找到越來越多同時滿足高質量和高股息率兩種屬性的資產。”

蕭楠加倉更猛，五糧液持股數量翻倍，茅臺、山西汾酒重新進入十大重倉股。上一次蕭楠的這只基金同時重倉3只白酒股還是2024年1季度，時隔1年，蕭楠再次重倉白酒。

2025年1季報中，他說：

大幅度增加了白酒配置，當前的白酒相當于一個帶有內需看漲期權的高息債券。除此之外，行業內縮量提質的腳步沒有停止，A 股相關上市公司在經歷若干輪行業周期后，相當比例的二三線公司陸續被甩開身位，優質公司的供給大幅度減少，估值水平已經少有進一步下跌的空間。

勞杰男也是類似操作，時隔一年，重新把茅臺、五糧液重新買回十大重倉股。上一次，“匯添富價值精選”十大重倉股中出現白酒股還是2024年1季度。

還有曲揚，茅臺是第一大重倉股，同時把五糧液、瀘州老窖買進十大重倉股。上次同時重倉3只白酒股也是2024年1季度。

李曉星也加倉了白酒，“銀華心怡”、“銀華心誠”大幅增持茅臺，“銀華心佳”把瀘州老窖買進了十大重倉股。

理由有2個：1）政策提振消費，2025年整體消費投資環境將比2023、2024年明顯改善；2）相比一些漲幅較大的板塊來說，消費現金流好，估值還在低位。

何帥，把茅臺、五糧液買進了十大重倉股。理由是：估值低、資產質量優質。

楊思亮的加倉也很激進，股票倉位從61%提到87%，茅臺、五糧液、山西汾酒進入十大重倉股，同時加倉的還有騰訊、美團等互聯網公司。

理由是，對股市轉向樂觀了。一季報中說：

“一季度，國內宏觀經濟延續觸底回升態勢，伴隨以人工智能為代表的科技產業的持續突破，市場悲觀預期得以快速扭轉，相應市場結構也從防御轉向進攻。”

連續8個季度排名同類前50%的童蘭也加倉了，股票倉位從69%加至93%，同時把口子窖、山西汾酒買進十大重倉股。

理由也是對股市不再悲觀，消費企業的估值落入合理區間。

還有冉冉崛起的新星金振振，

2024年3季度，把茅臺買進十大重倉股，倉位是3.4%。

2024年4季度，加倉50%，倉位提高至4.19%。

2025年1季度，再加倉58%，把茅臺買成第一大重倉股，倉位是5.94%。

季報中，金振振多次說：

秉承絕對收益的投資思路，在相對底部和低估的行業當中選擇優質公司。同時結合宏觀經濟的情況，優先選擇相對有優勢的行業。

還有兩位消費基金經理，

周文波介紹過了，抓住了泡泡瑪特和老鋪黃金兩只大牛股，2025年1季度“富國消費精選30”大漲19.21%，跑贏消費指數約20個點，規模也從從16.94億元增至40.36億元，翻了一番還多。

他重倉新消費的同時也加倉了白酒，茅臺持股數量增加258%，今世緣進入十大重倉股。理由是：1）傳統消費公司已具有較好的風險收益比；2）部分公司基本面底已出現，繼續大幅惡化的概率較低，且已被充分定價，他對包括白酒在內的傳統消費龍頭信心也有所增強，適度增加了配置。

王園園，茅臺持倉數量不變，五糧液增持12%，今世緣進入十大重倉股。

03

張翼飛減倉了，去年4季度把瀘州老窖買進十大重倉股，今年一季度又剔除出去了。

王君正也減倉了，茅臺持股數量減少21%，山西汾酒跌出十大重倉股。

馮波持續減倉白酒，五糧液跌出十大重倉股，茅臺持股數量少了6%。

再往前翻，2024年3季度，馮波十大重倉股中有5只白酒，茅臺、五糧液、古井貢酒、瀘州老窖、迎駕貢酒，但現在減的就剩茅臺一只。

姚錦也減倉較多，去年四季度重倉山西汾酒、古井貢酒、貴州茅臺，今年1季度就剩茅臺還在十大重倉股中。

包正鈺管的“易方達價值精選”2024年3季度也重倉5只白酒股，2025年1季度減的就剩茅臺。理由是，更看好人工智能、機器人等科技創新領域，加大了對它們的配置。

還有兩只規模不大的消費基金，工銀消費行業（張瑋升）、工銀消費服務（林夢）也持續減倉白酒。

04

整個對比下來，應該是加倉白酒的力量更強一些。

核心資產牛市中大放異彩的張坤、蕭楠、勞杰男、曲揚、李曉星、何帥等，都有加倉白酒。

過去幾年業績不錯的楊思亮、金振振也加倉白酒。

還有周文波，新崛起的消費新星，重倉新消費，基金在2025年1季度大漲，他也加倉了白酒。

減倉的基金經理中，馮波、王君正的咖位大一些，管理的基金規模也比較大，其他多是一些名氣沒那么大、管理規模也不大的基金經理，有些還是持續減倉。

最后貼下白酒的最新數據，

白酒指數的PE是19.44倍，估值百分位11.37%，比過去10年中88.63%的時間都低。

股息率，

因為頭部酒企提高分紅比例，白酒指數的股息率超過4%。考慮到白酒商業模式無敵，這個股息率可以和紅利相媲美了。

業績上，

只有茅臺抗住了，季度業績增速平均約15%。

五糧液、瀘州老窖業績增速持續下滑，去年4季度負增長。2025年1季度，五糧液業績同比增長5.8%，瀘州老窖同比增長0.4%。

一些已經公布一季報的小酒企，業績持續負增長，甚至已經虧損。

總結起來，

白酒當前的估值處于底部，股息率也很誘人，但面臨業績惡化的困境。

不過，主要是小酒企的業績在惡化，頭部酒企也受到影響，業績可能失速，茅臺好一些，給出了“2025年營收增長9%”的目標。

考慮到貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井貢酒、今世緣七家頭部酒企業績和市值都占白酒上市公司的95%左右，只要他們穩定，對白酒就沒必要太擔憂，這可能也是不少基金經理加倉白酒的原因所在。

最后說下，

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