今天A股看起來沒有什么生氣，除了上證50和幾個紅利指數，寬基都收跌，且80%的個股下跌，而銀行再次成為避險板塊，工行又刷新了歷史新高，造成這個局面的，短期來看，可能有幾個原因。

1、地產刺激落空。上周五我們在會議解讀里提到的，上面對房地產的定調是已經穩住了，所以大規模刺激落空，小作文被證偽，從上周五的高點開始算的話，地產板塊高位下跌7個點；

2、節前避險。周四就放假了，這回五一涉及三個交易日，大家肯定還是擔心在此期間海外出什么幺蛾子，畢竟本周是美股一季報發布數量最多的一周，而A股也進入了財報高發期，周五還有美國的非農數據要公布，宏觀和微觀上都有不確定性，預計這周融資余額還要繼續往下掉，這其實和春節放假前的情況差不多——那幾天，也是融資余額不斷掉，但四大行反而創歷史新高。

3、限制賣出的解禁效應。上周寬基ETF凈賣出了100億，如果剔掉幾個科創綜指新發基金的建倉資金，實際凈賣出的金額會更多一點，而港股南向資金也是罕見的近期首次周度凈賣出，買入的主力——國家隊，則從上周開始應該進入了中場休息，好多天沒買，所以勢必使得市場有一定的拋壓需要釋放。

4、產業小作文可能會被整頓。就是有個比較知名的IP，近期被人舉報了，舉報的內容，涉及對AI等產業的炒作及“吹票”，今天財聯社下面的藍鯨新聞已經報了，感興趣的自己去看，估計這兩天還不會有什么影響，但對后續的市場會不會有影響，還不好說。其實，明眼人都知道，不管是AI，還是機器人，概念里的部分公司，都是靠“吹起來的”，我們之前就扒過，像襄陽軸承這種三無公司，之前漲成這樣，完全就是柚子操盤、小作文續命的模式。如果監管真想整頓，這事其實影響不算小。

好了，說完短期的影響，回歸到長期投資的路線上看，我們知道，股價=估值*盈利。

從估值來看，A股在4月7日大跌后，陸陸續續地在修復，下圖，我重新拉了一下，修復率的數據，上證指數和滬深300，都已經修復到70-80%的水平了，也就是說，基本收復了對等關稅造成的大跌，我們即使看國家隊沒買的A500，目前PE-TTM的歷史分位數也在45%左右了，換句話說，已經到歷史中位數水平了，算不上低估。

那么，如果估值到了歷史平均水平，后面的走勢，就得看企業的盈利了。

整體來看，坦率說，企業的盈利，肯定不能算樂觀，上周五，一季度工業企業利潤公布的時候，我在星球里拆解過具體的數字，結論就是，剔除金價上漲等帶動的有色板塊利潤大增，全國其他規上企業的利潤，一季度，還是同比下降的，并且，工業企業的產銷率創近十年來同期新低，這意味著，需求是比較疲弱的，企業的庫存比較高，且產能利用率也偏低。

另外一個數據，其實可以和上面的數據相互印證：一季度，企業定期存款增速7.1%，活期存款增速-11.2%，企業手上的現金流，是趨于緊張的，且有錢，也優先做了定存，其實就是擴張的意愿在下降。

綜上來看，核心是想說明，在低利率時代，優質股權的性價比會逐漸提高，但對股市也不可盲目樂觀，特別是不能低估，貿易戰下，對部分企業利潤的實際影響，在構建資產組合的過程中，要注意組合的“反脆弱性”，重視結構性的機會，并且，留足現金倉位，逐漸建倉。

多聊幾句市場的熱點哈，港股泡泡瑪特的暴漲、債市的“奇葩”，以及跟投的建議。

1、港股，泡泡瑪特的暴漲。

今天最火的票，無疑是港股的泡泡瑪特，周末，其旗下的LABUBU三代（應該是長下面這樣），在美國、歐洲、日本等同步開售，并直接賣爆，且登上了美國app store的購物榜第一、總榜第四，今天股票反映的很徹底，直接高開高走，暴漲12個點。

這種“精神鴉片”最牛的一點在于，海內外定價很高，這么一個玩偶，在國內賣100人民幣左右，在美國可以直接翻倍，毛利率超過70%，所以即使被加了關稅，只要賣的時候稍微提點價，就能抵消掉。

我下午看了國金的一篇報告，有個數據提到，因為擔心后面的關稅沖擊，我們這邊在“搶出口”，美國那邊在“搶進口”，去年12月到今年2月，美國進口的同比數據直接起飛，下圖。

其中，“玩具、游戲及運動用品、文具、印刷品、工藝品、裝飾品等勞動密集型制成品和日常消費品”，這些雜項制品，力度最大，同比增長了185%，看來，賣玩具給“人傻錢多癮還大”的米國人，真是一門好生意。

泡泡瑪特、老鋪黃金這些新消費的崛起，核心邏輯是 需求端決策權重的變化，年輕人消費更加關注情感滿足。而新消費反彈的過程中，表韭量化的持倉之一，恒生消費ETF（513970）也基本完全修復了4月7日的大跌，已經是所有港股版塊里，修復最快的之一了。

大家今年關注港股，很大的一個原因，就在于港股本身，有不少A股買不到的品種，比如互聯網巨頭，比如新消費，比如純粹的創新藥。

周末高盛發布了一篇報告，說今年南向買港股的資金，會超過1100億美刀，也就是8000億人民幣，而目前（也就是前4個月）是780億美刀（5700億人民幣），換句話說，后面8個月還有2000多億的增量。

我個人覺得，這算的還算是客觀的，因為后續南向買入港股的節奏，肯定是會放緩的。

不過結構上，可能依然主要是港股大科技、港股創新藥、港股新消費、港股紅利，這幾個方向不變。

今年基金公司里獲益最大的，還是手里有港股科技相關品種的，比如景順，上周他們銷售朋友圈貼了一個海報，旗下的港股科技50ETF（513980），突破了200億份，年內規模漲了接近100億，上周單周，也是全市場凈流入規模最多的產品，主要是跟蹤的指數里，幾個科技巨頭占比高，上周美團和京東雞飛狗跳的時候，趁機抄底的不少。

2、債券，出了一個奇葩的事件。

這事說來話長，簡而言之，就是山西有個城投企業，在2020年發了兩期債券，分別叫“20晉X01”、“20晉X02”，期限是5+5，10年期，第五年末，有發行人的利率調整權及投資人的回售權，但因為這個債券募集到的錢，參與的PPP項目，連續兩年沒收到回款，債券觸發了“加速到期條款”，所以發行人上周公告，啟動加速清償程序。

那么，奇葩就奇葩在這個清償兌付的價格上，發行人按面值100元兌付本金以及對應的應付利息，但是投資者，之前是按108-109的債券凈價買入的，如果發行人只兌付100的面值價格，那么投資者直接虧8-9%，在債券里，這就屬于虧大了。

可能很多人還不清楚，上面是啥意思，我舉個例子。

我（發行人）去美國吃飯，服務員（投資人）以為我會給小費（按估值贖回），而且服務員給的優質服務是按會給小費定價的，但我的傳統是不給小費（但沒事先告知服務員），現在，飯吃完了，服務員做完了優質服務，我說只給飯錢，沒有小費（按面值兌付），然后服務員頭就炸了。

因此，我們作為第三方，看這個事情的話，其實沒有絕對的對錯。

發行人可能做的不對的地方在于：

第一，PPP沒收到費用這事，第一年有沒有公告（這個要查一下），就算有公告，有沒有像股票一樣做好風險提示，類似于ST股票退市，有退市風險前是要做風險提示的，警告一下買入的人，后果自負。

第二，觸發條款后，沒有主動跟投資人溝通，直接就定100的面值價格贖回，而一般做的好的發行人會讓主承銷問下大家意見。

第三，既然想100塊贖回，為什么當時在募集說明書不寫清楚，留下了不清不楚的空白地帶？

而投資人可能做的不對的地方在于：

第一，買之前有沒有做盡調？明知道有提前贖回觸發條款，有沒有去看下PPP是不是已經有一年沒收到費用了？今年是不是也有收不回費用的可能？如果是的話，那是不是有可能連續兩年收不到，會觸發條款？

第二，募集說明書沒標明贖回價格，為什么買之前沒跟發行人或主承銷溝通問清楚爭議條款？

結論：信評小伙伴，不用被AI取代，不會失業了，又有用武之地了！

3、跟投建議。

本周比較簡單。

周三，節前最后一天，可能會跟投表韭純純的債，因為有五天的“票息”；

周二，也就是明天，可能會跟投一下表韭全球；

表韭量化，就再等等吧，節后再說。

如果對跟投感興趣的，可以看這篇，《》。

就聊這么多。

求贊、在看。