作者：阿飛

沒有什么問題是一次上市解決不了的，如果有，就上兩次。

在“A+H”兩地上市熱潮下，4月25日，深交所上市公司廣和通（300638.SZ），向港交所遞交了一份新的招股書，準備在中國香港完成它的第二次上市。

在A股市場里，廣和通的標簽為無線通信模塊龍頭，其于2017年上市，按照國際咨詢機構弗若斯特沙利文的統計，廣和通現已成為全球第二大無線通信模塊企業，和移遠通信（603236.SH）并稱為無線模塊領域兩大巨頭。

GPLP犀牛財經注意到，廣和通董事長張天瑜通過減持和質押等方式在A股市場進行了一系列套現操作，累計套現金額超過10億元。

已在A股上市8年的廣和通，能否在中國香港把故事再講一遍呢？

毛利率承壓

廣和通主營無線通信模塊的設計、研發與銷售服務。所謂無線通信模塊，簡而言之，就是將一些復雜的無線通信技術（比如信號處理、網絡協議）打包塞進一個硬件里，設備僅通過硬件能直接通過Wi-Fi、4G/5G、藍牙、衛星等無線方式和其他設備或網絡交換數據。

像是共享單車的掃碼開鎖和獲取位置、智能家電通過手機“遙控”遠程控制、汽車的車機系統導航等功能，均是通過內置的無線通信模塊實現的。

換言之，任何自己不會“上網”的傳統設備（比如冰箱、電表），只要加上無線通信模塊，就能搖身一變，成為智能設備。

在數字化浪潮下，廣和通憑借無線通信模塊實現收入爆發式增長。根據其財務數據，廣和通營業收入從創業板上市前的3.44億元（2016年），一路上漲至81.89億元（2024年），上漲了2280%，并且連續8年營業收入保持正增長，九成以上的營業收入都是來源于無線通信模塊業務。

根據弗若斯特沙利文數據，廣和通的無線通信模塊業務在汽車電子、智慧家庭、消費電子應用場景市場占有率均排名全球第一。也就是說，在無線通信模塊領域的熱門應用場景，廣和通均占得頭籌，具有極強競爭力優勢。

目前廣和通已經位于無線通信模塊領域的頭部位置，但隨著該領域技術不斷迭代更新，也面臨著不小的競爭壓力。

廣和通招股書顯示，2024年，模組產品整體毛利率為18.2%，相較于2022年的20.2%和2023年的21.0%，呈現出明顯的下滑態勢。毛利率下滑將直接影響廣和通的盈利能力，更反映出廣和通在成本控制與產品附加值提升方面的緊迫性。

廣和通在招股書中也提到，近年客戶傾向于購買性價比較高的產品，需要將部分模組產品調低售價以提高競爭力，這也成為了其模組產品毛利率下滑的主要原因。

而為了應對越來越卷的行業競爭，廣和通的辦法是通過擴寬產品線以謀求新的增長點。2024年廣和通推出了具身智能以及端側AI等解決方案，準備下場殺入“人形機器人”領域。此次赴港IPO，廣和通的募資也是主要用于擴大AI模組、端側AI的業務規模。

但從目前來看，廣和通的人形機器人業務還處于開發階段，對當前經營業績貢獻甚微。

大股東3年套走10億元

隨著廣和通營收規模持續擴大，上市公司董監高的操作卻有些讓人難以理解。

2020年開始，從董秘陳仕江，到副總經理許寧，再到總經理應凌鵬，廣和通的高管們紛紛“用腳投票”，作出了減持套現操作。

其中下手最猛的，還要屬廣和通董事長張天瑜。根據GPLP犀牛財經統計，2020-2023年，廣和通的董事長張天瑜進行了17輪減持操作，期間合計套現10.18億元。

深交所2023年4月28日給張天瑜發了一份監管函，稱其在2019年12月到2023年1月期間，因主動減持、新增股份被動稀釋、限制性股票回購注銷被動增加等原因，持有廣和通的股份累計減少比例為6.79%。在持股比例累計變動達到 5% 時，未按規定停止買賣廣和通股票，且未及時履行報告、公告義務。

張天瑜的套現操作還不止于此。根據廣和通2024年報披露，當前張天瑜共計質押了9193萬股廣和通的股份。另外從廣和通2017年上市以來，已經累計分紅8.69億元，尤其是2023年一把分紅2.9億元，分紅率達到51.9%。

也就是說，如果算上股權質押和上市公司分紅，張天瑜的套現金額預估已超過20億元。

業內人士分析稱，一般而言，控股股東多次減持或股權質押，大概有兩種可能：

一是大股東資金鏈緊張，急需資金周轉；另外一個則是大股東對廣和通的經營缺乏信心，利用二級市場套現，落袋為安。

賣掉“利潤奶牛”

為何廣和通的董監高們要進行密集的減持操作？此次廣和通的招股書或許揭示了其原因。

根據廣和通招股書，2024年7月，廣和通與一家名為EUROPASOLAR S.àr.l.外國企業簽署《資產購買協議》并完成交割，將深圳市銳凌無線技術有限公司（以下簡稱“銳凌無線”）的車載前裝無線通信模組業務以及連帶資產以10.65億元的價格賣給了上述外國企業。

對于廣和通來說，銳凌無線并不是一家普通的子公司。

2020年廣和通聯合深創投、前海紅土等投資機構發起設立了銳凌無線，并通過該公司收購美國上市企業Sierra Wireless的車載業務板塊。

而這個名叫Sierra Wireless的公司，是當時全球汽車無線通信模塊領域的龍頭公司，車載前裝通信模塊安裝量在全球位居前列，也是大眾集團、標致雪鐵龍集團、LG電子、松下等國際知名企業的供應商。收購完成后，銳凌無線便擁有了這家汽車無線通信模塊龍頭的全部業務。

憑借銳凌無線的這場收購，廣和通坐上了全球汽車無線通信模塊的第一位置。

但由于是和投資機構一起聯合收購，收購之初，2020年廣和通僅持有銳凌無線49%的股權。

不過到了2022年，廣和通通過定向增發，合計發行788.50萬股股份，發行價格為21.56元/股，募資總額約為1.7億元，用于收購銳凌無線剩余51%股份，自此銳凌無線正式成為廣和通的全資子公司。

收購完成之后，銳凌無線充分發揮了車載前裝業務優勢，2023年便實現了2.04億元凈利潤，這個數字占廣和通2023年上市公司整體凈利潤的36%，可以說是一個絕對的“利潤奶?！睒I務。

然而，還沒等廣和通把新業務捂熱乎，市場又出現了變動。

根據路透社消息，2023年8月，美眾議院“美中戰略競爭特別委員會”主席等人向FCC發出一封公開信函，請求FCC考慮將中國制造的蜂窩模組列入受管制清單。這無疑給剛將銳凌無線收入囊中的廣和通一記重拳。

為了應對境外制裁風險，廣和通被迫在2024年7月出售銳凌無線的境外車載前裝無線通信模組業務，以避免出現大額商譽減值的風險。

這場出售中，銳凌無線的最終估值為10.65億元。而根據廣和通披露的公告，銳凌無線截至2023年底的資產總額為約19.28億元，凈資產約為8.63億元，估值溢價僅26.2%。作為一項1年能夠創造超過2億元凈利潤的業務，這樣的估值顯然是有些偏低的。

需要注意的是，出售銳凌無線后帶來的影響直接體現到了廣和通2024年度業績上。2024年，廣和通的扣非凈利潤為5.04億元，同比下滑5.84%，當銳凌無線完全剝離后，廣和通的扣非凈利潤只會更少。

面對行業競爭壓力和出售銳凌無線帶來的陣痛，廣和通計劃通過赴港二次IPO改善局面。盡管廣和通在無線通信模組領域擁有一定的技術積累和市場地位，但毛利率下滑、新業務拓展初期的不確定性以及大股東套現引發的市場信心問題，都成為其二次IPO上的沉重負擔。