出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

頭圖 | 視覺中國

美債收益率下跌，美債價格反彈，美債安全了？

關稅政策落地后，美債收益率一路走高，30年期美國國債收益率一度突破5%，而10年期收益率也觸及4.50%。

美債收益率上升意味著美債價格下跌，這兩者呈現反向關系，其中的邏輯很簡單：

假設你購買了一只票面利率為5%的1年期美債，面值100美元，到期你可以兌現105美元。但如果這時候股市迎來上漲行情，投資者拋售原先的100美元美債，市場上的供給量增加，需求不變的話，你手里的美債價格就會下降，比如跌到98美元，對應的收益率就變成了7.14%（7/98）；反之亦然。

而債券價格漲跌背后的關鍵其實就是供需關系的變化。當市場對國債的需求急劇增加，出現了供不應求的局面，債券價格就會上漲，到期收益率下降；反之，當市場供給增加，供大于求時，債券價格就會下跌，到期收益率則會上升。

美債收益率上升實際上反映了美債在遭遇拋售。按理說，在全球關稅不確定、避險情緒高漲，以及美聯儲降息預期升溫的情況下，美債本該是最安全的“避風港”，但如今卻遭遇了拋售。

原因之一是基金基差交易爆倉，迫使它們平倉拋售美債換取流動性，結果就引發了價格踩踏的局面。基差交易其實就是通過國債現貨和期貨之間的價格差套利。對沖基金玩高杠桿，一旦市場波動導致虧損，就會引發一波拋售潮，形成“拋售—收益率上漲—再拋售”的惡性循環；

另一個原因則是市場對美國的信心在減弱。無論是擔心貿易戰升級會加重美國的滯脹風險，還是特朗普公開施壓美聯儲主席鮑威爾要求降息，甚至威脅要解雇，引發的美聯儲獨立性危機，都削弱了市場對美元資產的信心。

不過美債拋壓很快得到了緩解。自4月21日起，美債收益率出現回落，美債價格也隨之反彈，難道美債警報解除了？

#01美債拿捏住了特朗普

按照常規邏輯，美債收益率上升（即美債價格下跌），通常意味著美國利率上行或經濟數據強勁，進而吸引全球資金流入美國，推高美元匯率。但這次情況卻很不同——美債和美元竟然同步下跌，而美股也沒能“幸免于難”。

美股和美元的崩潰，或許正是特朗普樂見其成的。畢竟他的核心考量始終圍繞著鞏固政治權力，一貫手法就是“先制造危機，再高調解決危機”。

美股暴跌，正好成了他與美聯儲博弈的工具。一旦市場交易美國經濟衰退，恐慌情緒升溫，美聯儲被迫啟動大規模降息，隨后經濟出現復蘇，股市回暖，特朗普便可順勢將“功勞”歸為自己的英明決策，為其2026年中期選舉鋪墊。

至于美元貶值，對特朗普來說也算是一舉兩得：一方面提升了出口競爭力；另一方面還能稀釋龐大的政府債務，可謂“打壓中帶著算盤”。

但美債下跌，卻讓特朗普面臨巨大的壓力。市場上的美債收益率上升，美國新發行的債券利率也需要相應提高，否則投資者不愿購買。而新國債的利率一旦提高，美國的支付壓力也會隨之增大。這樣一來，美國“拆東墻補西墻”的做法只會讓債務的缺口越來越大，形成惡性循環。

所以在美債大跌之后，特朗普團隊開始著手“救市”：

4月9日特朗普宣布對全球75個未對美采取報復性關稅措施的國家，暫停實施“對等關稅”90天，并將這些國家的關稅降至10%；

12日，美國對中國部分高科技產品（如智能手機、半導體等）實施了關稅豁免；

22日，特朗普表示愿以“非常友好”的態度與中方談判，未來有可能大幅下調對中國商品的關稅，但不會降至零；當日，他也表示“無意解雇”美聯儲主席鮑威爾，給市場吃下了一顆“定心丸”；

到了28日，美國財長貝森特宣稱，不希望中美貿易局勢進一步升級，試圖平息金融市場的恐慌情緒。與此同時，美聯儲也開始出手安撫市場情緒；

24日，克利夫蘭聯儲主席哈馬克表示，雖然5月降息幾乎沒有可能，但如果到6月的經濟數據能夠提供明確且有說服力的信號，最早可能會在6月采取降息措施——無論如何，市場的期待已經被點燃。

雖然特朗普團隊的“妥協”暫時緩解了美債的拋售壓力，但美債警報并未解除。

#02美債不再是“避難所”

美債的風險溢價在提升，市場開始將美債定價為“風險資產”而非“無風險資產。

一直以來，美債都被視為避險資產，主要靠的就是美元信用。可如今，市場不再把美債當作“避難所”，這背后的原因很簡單——美元信用已經被透支。

1944年布雷頓森林體系一建立，美元就成了全球唯一與黃金掛鉤的貨幣，各國貨幣都得跟美元掛鉤，全球的貿易和儲備都圍繞著美元轉。到了2001年，美元在全球外匯儲備中的占比高達72.7%，那是美元信用的巔峰時期。可是隨著歐元崛起、全球多極化，美元在全球外匯儲備中的占比開始慢慢下滑，意味著美元的信用也開始走下坡路。

美國頻繁用美元霸權當武器，通過制裁、凍結資產等手段，打擊其他國家經濟。尤其是俄烏沖突期間，美國凍結了俄羅斯的外匯儲備，直接加劇了全球對美元的信任危機，讓許多美貿易順差的國家開始“拋棄”美債。

再就是美國的債務問題，現在已經到了“危險邊緣”。美國的國債規模早已突破36萬億美元，債務占GDP比重逾120%。分析師拉里·麥克唐納指出，如果利率保持在4.5%，到2026年美國的債務利息支出可能達到1.2萬億至1.3萬億美元，超過國防開支，美國的財政赤字將不堪重負。

美國短期債務壓力更是緊迫，2025年就有9.2萬億美債到期，光6月就有6萬億美債到期。

美元信用現在就像是刷卡透支，全球資本開始轉向黃金等非美資產，美元在全球外匯儲備中的占比也持續下降，2024年最低降到了57.3%。

支撐美債的另一個邏輯是，全球對美貿易順差的國家獲得美元后，都得把這些美元回流美國，主要是投資美債能獲得利息，形成了“商品-美元-美債”的閉環。但特朗普的“對等關稅”政策會打破這一閉環，如果全球貿易戰不緩和，美國貿易逆差規模會降低，也就直接影響了順差國的美元積累能力。

當美債不再是“避難所”，傳統避險資金則會轉向黃金、非美貨幣等替代資產。國際貨幣基金組織預測，2026年美元儲備占比可能會降至50%以下。

#03美債會不會違約？

這個問題一直備受關注，市場對美國資產的信任出現系統性危機，美債違約的風險究竟有多大？

美債短期直接違約的可能性非常低。妙投多次講過，美國如果面臨債務危機，美元作為全球儲備貨幣的地位將遭受極大威脅，甚至可能引發新一輪全球金融危機，這對于美國來說無疑是無法承受的災難。

美國政府擁有多種手段避免違約，絕不會輕易走到違約的邊緣。例如，特朗普曾通過關稅作為談判籌碼，要求其他國家承諾購買更多的美債——4月2日出臺的關稅方案就是一次典型的“極限施壓”手段。此外，特朗普還可能采取“債務置換”的策略。就如近期傳聞的“海湖莊園協議”，其中有一項就是特朗普政府計劃將部分美債置換為100年期不可交易的零息債券。

另一個手段是將高息債券換為低息債券。特朗普曾多次公開批評美聯儲，并通過政策施壓等方式，推動美聯儲盡快降息，降息可直接壓低短期新發債券票面利率。

但降息對長期國債的影響并非直接。實際上，長期美債收益率有可能在降息的背景下不降反升，特別是在美國通脹預期上升、赤字居高不下的情況下。正如諾貝爾經濟學家保羅·克魯格曼所言：“當債務規模突破臨界點，貨幣政策將變成財政政策的附庸。”如今，美債市場正步入“降息藥效遞減”的新常態。

如果市場對美債失去信心，不愿購買新債，那最終只得依賴美聯儲“接盤”，這就是典型的“擴表”行為。雖然這種做法能在短期內緩解債務壓力，但它并不是可持續的解決方案。

美聯儲的核心目標是保持物價穩定和促進充分就業，而不是為財政赤字提供資金。直接通過擴表購債可能被視為財政貨幣化，這會損害央行的獨立性。如果美聯儲長期“接盤”，可能會讓財政部更大膽地發債。

在極端情況下，美聯儲可能不得不開動“印鈔機”，直接購買政府債務，算是最后的“殺手锏”。雖然這樣可以短期內避免違約，但它也帶來了另一種隱性風險——隨著這些新增的美元最終回流美國，它們會顯著加大國內貨幣供應量，進而推高通脹。這種情況本質上等同于一種“隱形違約”，即通過貨幣貶值讓債權人實際利益受損，風險和損失會在全球持有美元和美債的投資者之間進行“分攤”。

事實上，絕大多數國家和機構都不希望看到美債違約的情況發生，因為一旦違約，它將帶來不可估量的后果。美債作為全球金融體系的基石，其違約不僅會直接沖擊全球市場，還會對投資者、機構乃至國家帶來巨大的損失。

總而言之，雖然美債短期直接違約的概率極低，但其價格下跌的風險仍在。

#04寫在最后

對于我們投資者來說，需要特別注意以下幾點：

（1）如果通過QDII基金或相關理財產品（境內賬戶+人民幣）投資美債，就無需進行換匯或境外開戶，但需要警惕美債價格可能出現大幅下跌的風險。例如，若關稅進一步升級，美聯儲失去獨立性，市場對美國經濟信心下滑，美債的吸引力將大幅下降；反之，如果關稅戰緩和，美國通脹回落，經濟實現軟著陸，那么美債收益率有望下降，美債價格可能會繼續反彈。

特別是，美債的短期波動性較大，像一顆情緒波動激烈的“搖擺球”。目前美債市場對特朗普政策和美聯儲的“轉向”極為敏感，任何信號都可能帶來短線劇烈波動。當特朗普堅持高關稅或美聯儲放鷹，美債價格可能會急劇下跌；相反，特朗普團隊發表緩和貿易沖突的言論、釋放控制赤字的信號，或出現政策寬松等跡象，美債則可能迅速反彈；

（2）如果是通過境外券商或銀行直接購買美債（境外賬戶+美元），則需要特別注意匯率波動的風險。如果人民幣升值，就可能會面臨匯兌損失，導致利差收益被“抹掉”，甚至有可能出現負回報的情況。

注：從持債結構來看，美國本土機構和個人才是美債的主要持有者。根據美國財政部最新發布的國際資本流動報告（TIC），截至2025年2月底，美國本土機構和個人持有約76%的美債，而外國投資者持有的美債總額為8.8萬億美元，占美債總規模的24.2%。 其中，日本仍是美債的最大債主，截至2月底，持有美債金額達到11259億美元，單月增持466億美元；中國大陸以7843億美元排名第二，增持235億美元；英國以7503億美元位列第三，環比增長101億美元。

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