出品｜知譚商業

作者｜知譚君

4月29日，百年老字號同仁堂發布2025年第一季度報告。報告期內，同仁堂實現營業收入52.76億元，同比增長0.16%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5.82億元，同比增長1.1%。

同期，同仁堂經營活動產生的現金流量凈額為8.33億元，較上年同期增加了10.84億元，同仁堂將其歸功于公司不斷優化原料采購節奏，庫存結構更趨合理，整體采購支出趨于平穩。

整體來看，相對于2024年年報的“增收不增利”，同仁堂的2025年似乎開了個“雙增”的好頭，但與往年一季報業績動輒兩位數的增速相比，同仁堂的前進腳步仍呈現出明顯放緩的態勢。歷年財報顯示，自2021年一季度到2024年一季度，同仁堂的營收增速分別為22.33%、6.67%、30.08%、2.42%，凈利潤增速分別為33.24%、25.61%、30.85%、10.04%。

不僅如此，從營業利潤來看，由于營業成本進一步上升，同仁堂2025年一季度僅錄得9.969億的營業利潤，相比上年同期減少了3210萬元；凈利潤錄得8.409億元，比24年同期也少了2160萬元。但在利潤分配的時候，同仁堂卻開始大秀“財技”，調低了少數股東權益占比，調高了歸屬于母公司股東的凈利潤占比。報告期內，同仁堂歸母凈利潤同比增長1.1%，但少數股東權益同比減少了10.4%。

“美化”財務數據并不能掩蓋同仁堂成本端的巨大壓力。中藥材天地網顯示，從2014年開始，天然牛黃的價格從20萬元/公斤持續上升至160萬元/公斤。而天然牛黃正是同仁堂安宮牛黃丸最重要的原料。面對原材料的暴漲，安宮牛黃丸自2012年起三次提價，2012年從350元/丸漲至560元/丸，2019年又漲至780元/丸，到2021年12月，售價提至860元/丸。

但漲價并非萬能藥。2024年，公司心腦血管類產品營收雖同比增長17.26%，但銷量卻下滑2.27%；補益類產品也出現量價背離，收入同比增長22.98%，銷量卻下滑2.67%，凸顯終端市場對價格波動的高敏感度。

對此，同仁堂祭出“平替”大招。2025年3月，公司新品體培安宮牛黃丸正式上線，零售價只需398元/丸。西南證券研報指出，新產品有望提升公司大單品銷量，緩解天然牛黃價格上漲所帶來的成本壓力。

同時，今年4月，國家藥監局、海關總署發布公告，允許進口牛黃試點用于中成藥生產，試點區域包括北京、天津、河北等12個省。天風證券研報認為，允許進口牛黃用于中成藥生產，將進一步改善牛黃供需格局，龍頭企業成本壓力有望率先受益。

但也有觀點認為，這次進口試點，打破了牛黃供應絕對稀缺的局面。盡管目前僅放開了阿根廷的牛黃進口試點，但若未來巴西等主產國全面解禁，可能引發原料價格“斷崖式下跌”，動搖安宮牛黃丸這一核心產品的“奢侈品”定價基礎。

在近日舉行的投資者關系活動上，同仁堂表示，“公司持續關注進口牛黃政策，目前進口牛黃政策的實施，尚需結合研判相關政府部門后續政策的出臺，尚未對公司日常經營產生重大影響。公司會持續密切關注政策動向，積極研究、調研、論證有關政策的影響以及可行的實施路徑，適時調整有關采購和經營策略。”

上文