出品 | 妙投APP

作者 | 張貝貝

頭圖 | AI生圖

醫(yī)美行業(yè)的日子仍不好過，“難做”成為行業(yè)共識(shí)。

不僅是中小型機(jī)構(gòu)，即使是上市的大型連鎖醫(yī)美集團(tuán)-朗姿醫(yī)美，也仍深陷業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)難題。

財(cái)報(bào)顯示，朗姿股份繼2024年度營(yíng)收實(shí)現(xiàn)56.91億元，較去年同期略有下滑情況下，2025年第一季度，業(yè)績(jī)情況繼續(xù)走弱，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.99億元，同比下降7.77%；扣非凈利潤(rùn)7327.55萬元，同比下降6.89%。

那么，朗姿股份什么時(shí)候業(yè)績(jī)才有望好轉(zhuǎn)呢？

#01成功跨界醫(yī)美，預(yù)期高增長(zhǎng)卻未能實(shí)現(xiàn)

朗姿股份最初是一家專注于國內(nèi)中高端女裝的公司，2000年創(chuàng)立主品牌“朗姿”。之后在2003年從韓國引入輕奢女裝品牌“莫佐”，賺取了一定資金后，于2006年創(chuàng)辦了朗姿股份，并在業(yè)績(jī)還不錯(cuò)的情況下，于2011年成功在A股深交所主板上市。

只不過，受互聯(lián)網(wǎng)電商對(duì)傳統(tǒng)線下消費(fèi)的沖擊，以及跨境電商的興起又使得國外奢侈品牌更多地進(jìn)入國內(nèi)市場(chǎng)等因素影響下，朗姿股份的女裝業(yè)務(wù)開始面臨較大的挑戰(zhàn)和壓力。即使后來拓展童裝業(yè)務(wù)，也沒能幫助朗姿股份穩(wěn)住基本盤，收入和利潤(rùn)不斷下降。

財(cái)報(bào)顯示，2013-2015年期間，營(yíng)收從13.79億元下滑至11.44億元，扣非凈利潤(rùn)從2.04億元降低至0.33億元。

注：2014年公司以收購、增資等方式成為韓國嬰童品牌上市公司阿卡邦的第一大流通股股東；2015年投資Hifashion，擁有了對(duì)移動(dòng)APP“明星衣櫥”的業(yè)務(wù)對(duì)接平臺(tái)；增資廣州若羽臣，共享母嬰產(chǎn)品線上營(yíng)售平臺(tái)。

在服裝行業(yè)越來越不景氣的情況下，朗姿股份于2016年，通過戰(zhàn)略投資韓國著名醫(yī)療美容服務(wù)集團(tuán)DMG、收購控股“米蘭柏羽”、“晶膚醫(yī)美”兩大品牌及其旗下六家醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)后，正式進(jìn)入國內(nèi)醫(yī)美市場(chǎng)。

之后開啟了“買買買”模式，對(duì)醫(yī)美業(yè)務(wù)加大布局。

2017年12月，朗姿股份以2.67億元收購陜西高一生100%的股權(quán)；2019年收購了西安美立方醫(yī)美整形醫(yī)院,并于2021年將其更名為“西安米蘭柏羽整形醫(yī)院”；2022年收購昆明韓辰醫(yī)療美容醫(yī)院75%股權(quán)等。以及于2023年收購武漢五洲和武漢韓辰的控股權(quán)，2024年收購了鄭州集美、北京麗都、長(zhǎng)沙雅美及湘潭雅美的控股權(quán)等。

（資料來源：公司公告）

公司如愿以償實(shí)現(xiàn)2016年度年報(bào)中提到的“未來進(jìn)軍國內(nèi)醫(yī)美行業(yè)第一集團(tuán)軍”的目標(biāo)，成為國內(nèi)醫(yī)美機(jī)構(gòu)的頭部企業(yè)。

且從業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)看，2024年朗姿醫(yī)美的收入貢獻(xiàn)和毛利貢獻(xiàn)分別為49%和45%，已經(jīng)超越原本的主營(yíng)女裝業(yè)務(wù)和后續(xù)拓展的嬰童業(yè)務(wù)，收入貢獻(xiàn)分別為34%和16%，毛利貢獻(xiàn)分別為36%和17%。

即，目前醫(yī)美業(yè)務(wù)成為了朗姿股份的新的業(yè)績(jī)支撐。

值得注意的是，雖然公司已成功跨界醫(yī)美，但這幾年醫(yī)美行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，預(yù)期中的高增長(zhǎng)卻未能實(shí)現(xiàn)。與過去專注于女裝業(yè)務(wù)時(shí)期相比，企業(yè)在利潤(rùn)規(guī)模上并未有顯著增加。財(cái)報(bào)顯示，2024年公司扣非凈利潤(rùn)2.18億元，較2013年專注于女裝業(yè)務(wù)時(shí)期的2.04億元凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不多。

且據(jù)今年4月份公司交流紀(jì)要，2024年該公司醫(yī)療美容業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約27.84億元，同比增長(zhǎng)僅3.47%。且毛利率是當(dāng)下三條業(yè)務(wù)線中最低的存在，2024年度醫(yī)美業(yè)務(wù)毛利率為54.42%，不及女裝業(yè)務(wù)的63.45%，亦不及嬰童業(yè)務(wù)的61.76%。

且雖然公司業(yè)務(wù)中僅有醫(yī)美業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，但在女裝及嬰童業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)成本分別同比下降10.96%、8.15%的情況下，只有醫(yī)療美容業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)了2.01%，最終毛利率提升的幅度反而是三者中幅度最小的。

此維度看，雖然朗姿股份成功由“女裝業(yè)務(wù)”跨界到“醫(yī)美領(lǐng)域”，但也未能挽救業(yè)績(jī)頹勢(shì)。

除此之外，朗姿股份的商譽(yù)和短期償債能力較弱也值得注意。

#02高商譽(yù)，計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)需謹(jǐn)防

由上，朗姿股份自2014年開始進(jìn)入“買買買”的階段。只不過，2014-2015年，公司是在嬰童領(lǐng)域拓展；2016年起加大在醫(yī)美領(lǐng)域的擴(kuò)張布局。

但這樣的并購模式背后，商譽(yù)的雪球卻越滾越大。

2024年度，公司的商譽(yù)資產(chǎn)17.81億元，占同期27.87億元的凈資產(chǎn)比重高達(dá)64%。也就是說，這些公司約2/3的凈資產(chǎn)其實(shí)是商譽(yù)“泡沫”所構(gòu)成。

那為何說商譽(yù)高了，要注意呢？

因?yàn)槿羰抢首斯煞菰诤罄m(xù)年份，商譽(yù)計(jì)提12%的情況下，就有可能將其當(dāng)期的凈利潤(rùn)全部“吃掉”。如以2024年公司商譽(yù)計(jì)提12%比例，對(duì)利潤(rùn)的拖累額約2.14億元，那么2024年當(dāng)下的扣非凈利潤(rùn)或“要從2.18億元調(diào)減至0.04億元”了。

在當(dāng)下經(jīng)濟(jì)疲軟以及醫(yī)美行業(yè)開始進(jìn)入“降價(jià)搶客戶”，行業(yè)增速放緩的大環(huán)境下，公司醫(yī)美業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)承壓或會(huì)繼續(xù)；同時(shí)，在人口出生率仍在下降的情況下，嬰童市場(chǎng)的增長(zhǎng)空間也面臨系統(tǒng)性收縮。

故，朗姿前提并購的嬰童企業(yè)和醫(yī)美企業(yè)，在未來或面臨商譽(yù)計(jì)提減值的可能，并對(duì)朗姿的利潤(rùn)帶來進(jìn)一步拖累。所以，計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

除此之外，朗姿股份近些年擴(kuò)張也導(dǎo)致了短期債務(wù)急劇攀升。2024年末，朗姿股份一年內(nèi)到期的短期債務(wù)體量高達(dá)13.23億元（其中短期借款為13.14億），而同期在手現(xiàn)金（貨幣資金）僅有5.56億元，現(xiàn)金短債比僅0.42。

這意味著朗姿股份的短期償債能力很弱，也進(jìn)一步凸顯了朗姿股份的資金鏈風(fēng)險(xiǎn)。

#03小結(jié)

由上可知，朗姿股份在醫(yī)美行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、增速放緩，以及經(jīng)濟(jì)疲軟，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期的大環(huán)境下，公司的三條業(yè)務(wù)線包括醫(yī)美、女裝和嬰童業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力均較大。

*以上分析討論僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

—————? 作者粉絲群招募? —————

各位讀者如果對(duì)本篇文章有疑問，可以長(zhǎng)按下方二維碼，添加好友，與作者一對(duì)一溝通。

此外，作者還對(duì)CXO、醫(yī)美、藥店、血制品以及具有主題機(jī)會(huì)的阿茲海默概念、多肽減重藥等領(lǐng)域有覆蓋，側(cè)重產(chǎn)業(yè)分析和布局企業(yè)優(yōu)劣勢(shì)分析，感興趣的讀者可以長(zhǎng)按下方二維碼，與作者進(jìn)行更多熱門賽道和相關(guān)上市公司的深度交流。