蒙牛和伊利這對兒乳業(yè)巨頭，還真是相愛相殺，說商譽(yù)減值，那也得一起來。

最近伊利發(fā)布了2024年財報，其中對當(dāng)初高溢價收購的澳優(yōu)計提商譽(yù)減值30.4億元。無獨(dú)有偶，上月蒙牛發(fā)布的財報中也顯示，蒙牛對高溢價收購的貝拉米計提商譽(yù)及無形資產(chǎn)減值46.45億元。

同樣的高溢價，同樣收購的奶粉企業(yè)，同一年高額計提商譽(yù)減值，伊利卻在澳優(yōu)問題上，給出了與蒙牛不同的回答。

一、反向“晴雨表”背后，是伊利對澳優(yōu)的付出與無奈

據(jù)財報顯示，伊利2024年?duì)I收為1157.80億元，同比減少了8.2%，歸母凈利潤84.53億元，同比減少了18.9%，這是伊利上市以來的首次“雙降”，連三聚氰胺時期，伊利都沒出這個情況。

而伊利的首次“雙降”，是為澳優(yōu)犧牲鋪路的，因?yàn)樘蕹套u(yù)減值后，伊利的凈利潤應(yīng)該是 115.39 億元，增長12.2%。

有業(yè)內(nèi)人士分析這是戰(zhàn)略投資失敗后的財務(wù)出清，也有說伊利這是在2024年利空出盡，意圖2025輕裝上陣，但不管怎么樣，伊利這次雙降，是為當(dāng)初高溢價收購澳優(yōu)結(jié)了尾款。

當(dāng)然澳優(yōu)2024年也確實(shí)稍稍爭氣了一把，

據(jù)財報顯示，2024年澳優(yōu)營收同比微增0.28%，為74.02億元，歸母凈利潤同比增長35.32%，為2.36億元。雖說營收漲幅不大，但實(shí)打?qū)崗那皟赡甑摹半p降”情況變成雙增。

說來也是，從2022年初伊利全面接手澳優(yōu)至今，澳優(yōu)就像伊利業(yè)務(wù)反向的“晴雨表”，澳優(yōu)同比漲，伊利就跌，反之亦然。

這背后也許是伊利費(fèi)力轉(zhuǎn)型的痛。

根據(jù)伊利2022年年報數(shù)據(jù)，伊利股份持有澳優(yōu)乳業(yè)的這部分股權(quán)收購成本為87.34億人民幣。且收購澳優(yōu)前，伊利的商譽(yù)只有3億多，收購?fù)暌晾纳套u(yù)增加到49.54億。

截止今日，澳優(yōu)股價在2港元上下浮動，總市值為35億港元左右。

可以說伊利收購澳優(yōu)是實(shí)打?qū)嵉母咭鐑r，跟2019年蒙牛斥資71億元拿下貝拉米也大差不差了。

與蒙牛類似的是，貝拉米被蒙牛收購后凈利潤暴跌49%，而澳優(yōu)2022年初被伊利全面收購的當(dāng)年，凈利潤暴跌71.65%。即使2024年大漲35.32%，實(shí)際凈利潤2.36億元還不足2021年7.64億元的三分之一。

在此之前，2017年到2022年，澳優(yōu)的營收從39.26億元，漲到了2021年最高的85.75億元，增長了兩倍有余。但2024年僅剩74.02億元，近兩年發(fā)展確實(shí)不夠出彩。

其實(shí)自伊利全面接手澳優(yōu)后，有不少股民發(fā)出了建議澳優(yōu)私有化的聲音。

畢竟在當(dāng)時股民視角里，確實(shí)是買貴了，私有化可以稀釋掉整體的成本，也能減輕商譽(yù)計提減值的壓力。

但顯然伊利沒有放棄澳優(yōu)，甚至哪怕用上首次雙降。并且近一年半來澳優(yōu)全面步入伊利時期，管理層也已經(jīng)換成伊利團(tuán)隊(duì)。

2021年末，在伊利集團(tuán)和澳優(yōu)乳業(yè)戰(zhàn)略合作簽約儀式上，澳優(yōu)創(chuàng)始人顏衛(wèi)彬認(rèn)為“對于澳優(yōu)來說，引入伊利這樣的戰(zhàn)略投資者，不僅是產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同和賦能，更是管理和戰(zhàn)略的賦能。”

只是沒想到兩年過去，管理上的賦能與改變結(jié)果是澳優(yōu)換帥了。

根據(jù)天眼查APP數(shù)據(jù)顯示，2023年9月12日，澳優(yōu)創(chuàng)始人顏衛(wèi)彬辭任公司董事局主席、行政總裁等職務(wù)，由張占強(qiáng)接任澳優(yōu)董事會主席職務(wù)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，伊利在管理上全面接手澳優(yōu)，其實(shí)就是在供應(yīng)鏈、渠道、品牌等環(huán)節(jié)與澳優(yōu)全方位打通，能更好的去通過集團(tuán)優(yōu)勢賦能澳優(yōu)，馬后炮來看，確實(shí)扭轉(zhuǎn)了澳優(yōu)兩年的雙降情況。

可以說3年的努力與“犧牲”下，澳優(yōu)才算勉強(qiáng)止住了血，離恢復(fù)到巔峰時期還差很多。

不過也不能將伊利2024年業(yè)績問題全壓在澳優(yōu)身上，與蒙牛奶粉業(yè)務(wù)頹勢不同的是，收購澳優(yōu)后伊利的奶粉業(yè)務(wù)發(fā)展的十分不錯。

2024年畢竟是公認(rèn)的乳業(yè)寒冬，伊利液態(tài)奶收入減少105億，降幅達(dá)12.3%。但奶粉業(yè)務(wù)營收同比上漲了7.5%，貢獻(xiàn)了全年的主要增量。

而且澳優(yōu)奶粉業(yè)務(wù)，尤其是羊奶粉業(yè)務(wù)確實(shí)做的不錯，2024年佳貝艾特羊奶粉銷量與銷售額全球第一。

二、羊奶的“劍”難收進(jìn)牛奶的“鞘”

澳優(yōu)的羊奶粉故事確實(shí)精彩，但這個所謂的全球第一，含金量上并沒有那么高。

2024年，澳優(yōu)乳業(yè)羊奶粉業(yè)務(wù)在海外市場收入為6.47億元，同比大幅增長68.2%，但是這個營收占比僅為8.7%。

澳優(yōu)的全球第一，實(shí)際體量上并不算很多，在國際消費(fèi)市場上，羊奶粉無論從品類還是用戶消費(fèi)習(xí)慣上都未能取得突破進(jìn)展，反而是國內(nèi)市場因“雞娃”文化、宣傳等因素，羊奶粉市場激增。

據(jù)iiMedia Research（艾媒咨詢）數(shù)據(jù)顯示，2023年中國羊奶粉市場規(guī)模為167.1億元，同比增長12.7%；預(yù)計2028年將突破350億元。

而從2024年下半年開始，羊奶粉直銷的熱潮席卷而來，隆力奇旗下倍萊鮮、雙迪、圣泉等品牌紛紛布局羊奶粉，據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，全國86家持牌直銷企業(yè)中，已有超過20家涉足羊奶粉賽道。

而澳優(yōu)2024年羊奶粉業(yè)務(wù)在中國市場收入為30.53億元，同比增長僅5.3%，作為行業(yè)老大哥，這個漲幅在羊奶大爆發(fā)時期，并不算十分突出。

而且除了品牌化競爭加劇外，羊奶源方面的成本也開始激增。

尤其是新國標(biāo)實(shí)施后，陜西等地羊奶收購價在2025年初暴漲近50%，從6元/公斤飆升至9元/公斤，羊奶粉出廠價上漲約35%。

澳優(yōu)確實(shí)在荷蘭、澳大利亞等地有優(yōu)質(zhì)奶源，但后續(xù)發(fā)展中，能否進(jìn)一步享受到伊利的紅利？

畢竟伊利的核心還是牛奶制品，之前牧場建設(shè)上以奶牛為核心，奶羊20個月左右的成長周期以及地理要求，還是有一定壓力的。

很明顯，澳優(yōu)近幾年的發(fā)展是很偏向于羊奶粉的“單腿走路”。

澳優(yōu)2024年羊奶粉業(yè)務(wù)收入36.99億元，占總營收49.9%，而牛奶粉收入僅21.07億元，同比下滑17.8%，占總收入的比例為28.5%，連續(xù)三年負(fù)增長。

要知道在2021年，澳優(yōu)的牛奶粉業(yè)務(wù)收入為40.95億元，超過了同期的羊奶粉業(yè)務(wù)。

可以說全面接入伊利后，澳優(yōu)反而沒享受到伊利牛奶大王的紅利，成為了羊奶專精品牌，當(dāng)然這也可能與伊利戰(zhàn)略布局有關(guān)。

除奶粉業(yè)務(wù)外，當(dāng)初伊利看好澳優(yōu)的還有海外潛力。

但目前澳優(yōu)的國際化發(fā)展上，更需要警惕小基數(shù)帶來的高增速“錯覺”。澳優(yōu)雖然有著羊奶粉世界第一的美稱，但實(shí)際海外市場收入占比較小，對整體業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)有限。

海外乳制品市場較國內(nèi)競爭壓力只會更大。無論是雀巢、達(dá)能，還是Lactalis，國際影響力都要高于伊利。

尤其是奶粉行業(yè)，以美國市場為例，美國奶粉CR3占比為86.9%，雅培一家就能豪取4成市場份額，且羊奶粉天然滲透率不足，想要擠進(jìn)去十分困難。

更何況國際化的羊奶事業(yè)還要考慮地域性問題，宗教飲食禁忌也得提前理清。

畢竟羊奶粉價格普遍是牛奶的3倍，目標(biāo)又是中產(chǎn)及以上家庭，在推廣階段也可以嘗試學(xué)習(xí)學(xué)習(xí)美妝市場的“小樣”思路，畢竟在當(dāng)下推廣羊奶粉、培養(yǎng)市場才是階段目標(biāo)。

但海外營銷推廣并非伊利的sweetpoint，最受矚目的奧運(yùn)營銷被蒙牛拿下了，讓伊利在國外營銷上較為吃力，想要在海外市場提升羊奶粉滲透率也困難重重。

伊利對奶粉市場的敏感度還有些不足。

就比如前段時間生育補(bǔ)貼這事，伊利拿出16億，飛鶴是12億，看起來還是伊利老大氣概，但實(shí)際上飛鶴是第一個嗅到生育補(bǔ)貼的機(jī)會的。

3月中旬，《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動方案》中明確提出加大生育養(yǎng)育保障力度，研究建立育兒補(bǔ)貼制度。緊跟著3月底，飛鶴就率先宣布要拿12億做生育補(bǔ)貼，而伊利則到了4月10日才宣布。

10多天的時間，飛鶴已經(jīng)穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)輿論的聚光燈之下，這就跟劉強(qiáng)東搶先宣布給騎手上五險一金一般，誰第一個跟進(jìn)誰就能享受最高的輿論擁護(hù)，后面的總會有些“被動跟隨”的感覺，很容易事倍功半。

可以說伊利與澳優(yōu)的結(jié)合，有著美好的暢想、也有著多方的發(fā)力，但結(jié)果來看，澳優(yōu)這把羊奶的“劍”，還未完全收進(jìn)伊利這牛奶大王的“鞘”內(nèi)，仍需要好事多磨。

我們能看到伊利在盡力的提升澳優(yōu)的業(yè)績及團(tuán)隊(duì)融合程度，犧牲雙降，利空出盡的伊利，能否攜手澳優(yōu)重回巔峰，我們且待時間驗(yàn)證。

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