速途網(wǎng)5月9日消息（報(bào)道：李楠）近日，中信證券研究部發(fā)布赤子城科技（09911.HK）投資價(jià)值分析報(bào)告，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)11港元。報(bào)告指出，作為全球泛娛樂(lè)社交領(lǐng)域的龍頭，赤子城科技憑借多年海外運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，以“產(chǎn)品復(fù)制+國(guó)家復(fù)制”模式，扎根中東北非，并加速向全球市場(chǎng)擴(kuò)張，正在進(jìn)入“產(chǎn)品收獲期”，未來(lái)前景廣闊。

產(chǎn)品矩陣驅(qū)動(dòng)高增長(zhǎng)，復(fù)制能力構(gòu)筑護(hù)城河

中信證券指出，作為全球泛娛樂(lè)社交龍頭，赤子城科技近年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁。“憑借多年海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，公司能夠快速實(shí)現(xiàn)‘產(chǎn)品復(fù)制+國(guó)家復(fù)制’，高效落地‘產(chǎn)品矩陣’戰(zhàn)略。作為一家典型的產(chǎn)品型公司，赤子城科技正在進(jìn)入產(chǎn)品收獲期。”

研報(bào)認(rèn)為，赤子城科技業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)清晰，三大業(yè)務(wù)板塊形成協(xié)同增長(zhǎng)趨勢(shì)。通過(guò)中臺(tái)系統(tǒng)的能力復(fù)用、本地員工占比較高的團(tuán)隊(duì)配置、投研并舉的增長(zhǎng)方式和AI技術(shù)的迭代可以快速實(shí)現(xiàn)“產(chǎn)品復(fù)制+國(guó)家復(fù)制”，后發(fā)產(chǎn)品得以精準(zhǔn)把握市場(chǎng)需求并快速落地，以較低成本搶占社交區(qū)域市場(chǎng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

作為公司業(yè)務(wù)基本盤(pán)，泛人群社交業(yè)務(wù)形成健康的產(chǎn)品梯隊(duì)。公司旗下共有4款旗艦產(chǎn)品，其中成熟期產(chǎn)品MICO、YoHo貢獻(xiàn)現(xiàn)金流，后發(fā)產(chǎn)品TopTop、SUGO增長(zhǎng)顯著，2024年收入分別同增超100%、200%。中信證券表示，“短期預(yù)計(jì)2025年TopTop+SUGO仍能實(shí)現(xiàn)約50%的收入同比增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期公司有望憑借強(qiáng)大的可復(fù)制經(jīng)驗(yàn)繼續(xù)打造明星產(chǎn)品支持業(yè)務(wù)發(fā)展。”

同時(shí)，多元人群社交業(yè)務(wù)在海外市場(chǎng)亦加速拓展。Frost & Sullivan 預(yù)計(jì)2026年全球多元人群規(guī)模將增長(zhǎng)至6.6億人，該群體具備高收入、高消費(fèi)、線(xiàn)上社交需求強(qiáng)烈等特征，且行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻較高，公司率先積累用戶(hù)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著。中信證券認(rèn)為，公司的全球化多元人群社交平臺(tái)HeeSay增長(zhǎng)空間較大，后續(xù)有望憑借直播玩法、東南亞/日韓等市場(chǎng)拓展，實(shí)現(xiàn)滲透率提升，“我們預(yù)計(jì)2025-2027年收入增長(zhǎng)CAGR約25%。”

在社交業(yè)務(wù)護(hù)城河不斷加深的同時(shí)，公司亦通過(guò)打造手游與社交電商等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，構(gòu)建了第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。中信證券認(rèn)為，通過(guò)戰(zhàn)略性選擇市場(chǎng)空間大但尚未被充分發(fā)掘的休閑游戲賽道，以及創(chuàng)新的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、靈活的運(yùn)營(yíng)策略，赤子城科技旗下合成類(lèi)游戲《Alice’s Dream: Merge Games》實(shí)現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)，開(kāi)始為上市公司貢獻(xiàn)收入。“未來(lái)，我們預(yù)計(jì)，伴隨成功經(jīng)驗(yàn)的積累，公司有望復(fù)刻推出產(chǎn)品回收周期更短的精品新游，打造新的增長(zhǎng)曲線(xiàn)。”

此外，中信證券亦關(guān)注到公司旗下社交電商業(yè)務(wù)的優(yōu)秀表現(xiàn)。“國(guó)內(nèi)HIV藥品和成人用品的線(xiàn)上渠道購(gòu)買(mǎi)需求強(qiáng)烈。荷爾健康是深耕‘互聯(lián)網(wǎng)+防艾’的電商平臺(tái)，是部分HIV藥品的最大線(xiàn)上分銷(xiāo)商，當(dāng)前國(guó)內(nèi)市占率約50%，通過(guò)用戶(hù)、渠道、速達(dá)等優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。”

全球情緒價(jià)值賽道紅利持續(xù)，給予目標(biāo)價(jià)11港元

中信證券認(rèn)為，全球社交媒體市場(chǎng)空間廣闊，Grand View Research預(yù)計(jì)2030年全球社交網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)3103.7億美元，其中中東、東南亞均為當(dāng)前滲透率低但用戶(hù)粘性高的高潛力市場(chǎng)。

研報(bào)指出，受益于石油等行業(yè)發(fā)展，中東北非國(guó)家人均GDP較高，但因自然環(huán)境、宗教文化習(xí)俗等因素，用戶(hù)線(xiàn)下社交娛樂(lè)受限，對(duì)線(xiàn)上社交娛樂(lè)有強(qiáng)烈需求。在“有錢(qián)有閑”的用戶(hù)特征加持下，社交應(yīng)用在中東北非市場(chǎng)空間廣闊。根據(jù)Verified Market Research預(yù)測(cè)，2032年中東媒體和娛樂(lè)市場(chǎng)有望達(dá)到820億美元。同時(shí)，東南亞市場(chǎng)年輕網(wǎng)民基數(shù)大，伴隨著數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施完善，2025年?yáng)|南亞數(shù)字娛樂(lè)GMV有望達(dá)34億美元。

中信證券認(rèn)為，赤子城科技專(zhuān)注于暫無(wú)明顯巨頭的陌生人社交賽道，而伴隨Z世代逐漸成為主流用戶(hù)群體，陌生人社交的細(xì)分需求會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)，社交和娛樂(lè)之間的邊界被逐步打破。因此，滿(mǎn)足用戶(hù)個(gè)性需求的社交產(chǎn)品具備較大的用戶(hù)粘性。赤子城科技目前已擁有“社交+”直播、游戲、語(yǔ)音類(lèi)別的旗艦產(chǎn)品，未來(lái)有望在其他細(xì)分賽道實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步探索。

研報(bào)指出，赤子城科技財(cái)務(wù)表現(xiàn)亮眼，業(yè)績(jī)維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)、現(xiàn)金流充裕。2020-2024年之間，公司營(yíng)收從11.8億元增至50.9億元，CAGR達(dá)44.1%。同時(shí)，公司盈利能力明顯提升，社交業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)改善，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流健康，在手現(xiàn)金儲(chǔ)備充足，能夠?yàn)楹罄m(xù)擴(kuò)張?zhí)峁┏渥銖椝帯?/p>

綜合以上分析，赤子城科技長(zhǎng)期成長(zhǎng)性明確，中信證券預(yù)測(cè)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為9.49/12.15/15.19億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 11/8/7倍，結(jié)合可比估值法及DCF估值法，給予目標(biāo)價(jià)11港元/股。未來(lái)，依托AI技術(shù)迭代、新興市場(chǎng)拓展及全球情緒價(jià)值賽道持續(xù)爆發(fā)，赤子城科技有望持續(xù)鞏固全球泛娛樂(lè)社交龍頭地位。對(duì)于長(zhǎng)期投資者而言，當(dāng)前估值低位或是布局良機(jī)。