近日，卡游有限公司向港交所更新遞交的招股書，這是它時隔一年后第二次沖擊港股IPO，它的核心產品叫作卡牌（一種周邊卡片），一張的客單價不超過5元，但憑著這一張張卡片，這家公司卻叩響了港交所的大門，其背后的市場熱度和商業潛力可見一斑。

招股書顯示，2024年卡游的總營收順利突破百億大關，達到100.57億元，在主要情緒消費公司中規模僅次于名創優品和泡泡瑪特，且以277.8%的驚人成績位列增幅第一。同時，卡游的毛利率也以高達67.3%的水平超過泡泡瑪特（66.8%）排名第一，暴利程度令人咂舌。

卡游有限公司更新的招股書中按產品類別劃分的收入明細

這匹突然沖出來的黑馬究竟什么來頭？與泡泡瑪特有何區別？受眾群體又是誰？它的崛起是否代表著新的文化消費趨勢？

01

從泡泡瑪特到卡游

IP經濟的兩種范式

灼識咨詢的統計結果顯示，按2024年商品交易總額計，卡游在泛娛樂產品行業及泛娛樂玩具行業中均排名第一，所占市場份額分別達到13.3%和21.5%，在泛娛樂玩具行業集換式卡牌領域中更是一騎絕塵，市場份額達到71.1%。

什么是“泛娛樂”？

這其實是曾任騰訊集團副總裁的程武在2011年就提出的概念，并于2015年發展為業界公認的“互聯網發展八大趨勢之一”。它是指基于互聯網與移動互聯網的多領域共生，通過對文學、影視、動漫、游戲、音樂等多個娛樂板塊的跨領域、跨媒介融合，打造明星IP（知識產權）的粉絲經濟。

聽起來有些拗口，舉個例子，“哪吒”是中國傳統神話IP，通過現代電影工業的重新演繹，形成了《哪吒之魔童降世》的IP電影，由于受到眾多觀眾的喜愛，人們又改編電影劇情為漫畫版本，形成衍生小說來擴展不同視角的故事，同時聯動《王者榮耀》等熱門游戲推出“哪吒”角色的皮膚，幫助IP二次傳播。隨后又與泡泡瑪特等潮玩品牌合作推出角色盲盒和手辦，并開發聯名服飾、文具、數碼周邊等，還在方特樂園中打造“哪吒主題園區”，舉辦“哪吒主題展”等線下活動吸引用戶。

這樣哪吒就從一個單一的神話故事角色發展為橫跨影視、動漫、游戲、潮玩產品等多領域的大型IP，并形成了一群忠實擁躉，不僅擴大了受眾輻射面幫助IP廣泛傳播，還能通過多樣化產品實現大幅創收。

程武曾任騰訊集團副總裁、閱文集團首席執行官，現為弘毅文化集團首席執行官

從這一概念可以看出，泛娛樂的核心是對IP進行多形態開發和運營。而從卡游招股書中的營收類目中也能看出，其主要產品從集換式卡牌拓展到了人偶和玩具。

為了進一步摸清卡游的商業模式和卡牌的消費邏輯，我們可以借助泡泡瑪特做一個對比。雖然二者在運營邏輯、商業模式和行業定位上均有顯著差別，但由于同屬IP經濟且成績顯著，還是有不少相似之處。

從商業模式來看，泡泡瑪特和卡游的玩法都具有一定成癮性，這是二者得以不斷拉新固客的關鍵。不同之處在于泡泡瑪特是以盲盒起家，卡游則通過集換式卡牌掀起“集卡”潮流，但無論是拆盲盒還是拆卡，都有效刺激了消費者的復購。

從IP屬性來看，泡泡瑪特以原創潮玩IP（如 MOLLY、LABUBU）為主，卡游則以授權IP（如奧特曼、哈利波特）為主，自有IP占比較小。從產品形態而言，泡泡瑪特是實體潮玩，做工精美且有一定稀缺性和審美價值，因此客單價較高，卡游的產品則以集換式卡牌為主，一包的價格也不超過10元。這一特征決定了二者對IP的開發路徑存在差異，泡泡瑪特是用“原創IP+全產業鏈”模式，來實現盲盒的高溢價，卡游則以“授權IP+渠道網絡”為基礎，通過工業化的批量生產和快速迭代進行擴張。

二者的成功之處在于，通過對IP的極致開發構建了足以匹配成癮機制的產品庫存深度，并基于此形成了“IP+產品+場景”的立體化生態。例如，泡泡瑪特從盲盒出發，逐漸拓展到高端收藏、毛絨玩具、主題樂園等品類，卡游則以卡牌為核心，拓展至文具、人偶、線下賽事等業務范疇。這樣，兩家品牌圍繞各自的商業模式探索出了IP經濟的兩種范式。

02

崛起的谷子市場

那么這兩家文化產業領域的新興品牌與谷子市場又有何關系？

谷子經濟特指圍繞二次元IP的周邊消費，它更像是IP經濟在情感消費領域的子集，泡泡瑪特和卡游代表IP經濟眼下最富生命力的兩種范式，它們一定程度上為谷子經濟在IP創新力上的探索提供了啟發，有助于推動后者的進一步擴張。

不僅如此，從受眾群體來看，泡泡瑪特的核心用戶為15至35歲的潮玩玩家，其中女性居多，卡游的主要消費者則為學齡兒童、18歲及以下的青少年與二次元愛好者，兩個群體中都不乏二次元核心用戶，這與谷子經濟的主要受眾存在相當一部分的重疊。從消費模式上，卡牌和盲盒在二手市場的高溢價現象，也與谷子經濟的稀缺性消費特征如出一轍。

有玩家曬出的高價回收訂單

至于谷子經濟迅猛增長的態勢，其實早在前兩年就已顯露端倪。企查查數據顯示，國內現存谷子經濟相關企業610.32萬家。近十年相關企業注冊量顯著增長，其中2020年—2023年谷子經濟相關企業注冊量分別同比激增272.01%、173.15%、159.16%、106.79%至18.97萬家、51.83萬家、134.32萬家、277.76萬家。2024年谷子經濟相關企業注冊量更是首次突破300萬家。谷子經濟的“小眾”標簽，正在被越來越多的爆款產品和黑馬品牌撕下。

企查查統計的近十年谷子經濟相關企業注冊量與增速

將視野放大至整個消費端，潮玩品類、二次元周邊彼此交叉的現狀，也恰恰反映了當前消費市場的融合趨勢——Z 世代的消費需求不再局限于單一文化圈層，而是追求潮流、二次元、收藏等多重價值的疊加。

這意味著，未來IP經濟的競爭絕不局限于對垂直領域的深耕，而是更看重跨圈層的文化整合能力。潮流瞬息萬變，卡游之后，還會有黑馬。

微信訂閱

歡迎通過郵局渠道訂閱2025年《電腦報》

郵發代號：77-19

單價：8元，年價：400元

編輯｜張毅

主編｜黎坤

總編輯｜吳新

爆料聯系：cpcfan1874（微信）

壹零社：用圖文、視頻記錄科技互聯網新鮮事、電商生活、云計算、ICT領域、消費電子，商業故事?！吨袊W》每周全文收錄；中國科技報刊100強；2021年微博百萬粉絲俱樂部成員；2022年抖音優質科技內容創作者