寧波健信超導(dǎo)科技股份有限公司（下稱“健信超導(dǎo)”）再次沖擊IPO，但這次選擇了市場低谷期。

2024年健信超導(dǎo)營收規(guī)模下滑，為4.25億元，同比下降近6%。公司存貨越來越高，2022年、2023年和2024年末，公司存貨賬面價(jià)值分別為18,200.49萬元、23,572.11萬元和 31,851.15萬元，占當(dāng)期凈資產(chǎn)的比例均高于50%。2024年，公司兩大主要產(chǎn)品超導(dǎo)產(chǎn)品和永磁產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率都將至3年來新低。

一，毛利率遠(yuǎn)低于同行

2022年、2023年、2024年（下稱“報(bào)告期內(nèi)”），健信超導(dǎo)凈利潤分別為3,463.50萬元、4,873.47萬元和5,578.39萬元，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為19.56%、22.84%和24.94%

公司認(rèn)為自身財(cái)務(wù)狀況和盈利能力良好。但實(shí)際上，這一毛利率水平遠(yuǎn)低于同行。

上圖可看出，健信超導(dǎo)每一個時(shí)期的毛利率都只有行業(yè)的一半左右。主要原因便是其產(chǎn)品低門檻屬性被大客戶壓榨。

二、“錢都被大客戶賺了”

健信超導(dǎo)主要從事醫(yī)用磁共振成像（MRI）設(shè)備核心部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括超導(dǎo)磁體、永磁體和梯度線圈，占MRI設(shè)備核心部件成本的比例在50%左右。

這些產(chǎn)品雖然占下游設(shè)備的成本比例較高，但對下游客戶的依賴也很大。報(bào)告期內(nèi)，健信超導(dǎo)前五大客戶的銷售收入占比均超過70%，且有越來越集中的趨勢，2024年占比接近80%。

上圖第一大客戶雖是富士膠片集團(tuán)，但主要是其子公司日立醫(yī)療所控制的日立醫(yī)療系統(tǒng)（蘇州）有限公司（下稱“蘇州日立”）。資冭從內(nèi)部渠道得知，健信超導(dǎo)訂單主要來自蘇州日立，而公司只賣硬件，錢都被可以賣軟件的蘇州日立給賺去了。

由此可見，健信超導(dǎo)對客戶的披露也并不完善，用富士膠片集團(tuán)這個籠統(tǒng)的概念掩蓋了蘇州日立。

三，募投項(xiàng)目產(chǎn)能難消化

近年來，醫(yī)用磁共振成像（MRI）設(shè)備遇上市場低谷，下游需求疲軟，行業(yè)內(nèi)公司業(yè)績紛紛下滑。

行業(yè)第一聯(lián)影醫(yī)療2024年?duì)I收103億元，同比下降9.73%，凈利潤12.62億元，同比下降36.08%；行業(yè)第二奕瑞科技2024年?duì)I收18.31億元，同比下降1.74%，凈利潤6.07億元，同比下降23.43%。

健信超導(dǎo)營業(yè)收入也出現(xiàn)了下滑，但更可怕的是主要產(chǎn)品產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)。2024年公司兩大主營產(chǎn)品超導(dǎo)產(chǎn)品和永磁產(chǎn)品產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率都出現(xiàn)不同程度額下滑。

而公司此次IPO計(jì)劃募集8.65億元資金，主要用來擴(kuò)大超導(dǎo)和永磁產(chǎn)品產(chǎn)能。

未來，這些產(chǎn)能的消納將成難題。

四，存貨過高，現(xiàn)金受困

由于銷售不暢，健信超導(dǎo)的存貨越囤越多。公司的主要資產(chǎn)也都壓在存貨上。

報(bào)告期末，公司存貨分別為1.82億元、2.36億元、3.19億元。占公司凈資產(chǎn)的比例分別是51%、54%、67%。

健信超導(dǎo)在招股書中解釋的存貨風(fēng)險(xiǎn)主要是存貨跌價(jià)影響凈利潤，但事實(shí)遠(yuǎn)非這么簡單。

存貨給公司帶來的影響是全面的，一方面，存貨過高意味著公司銷售不暢，背后折射的是下游需求疲軟，在這種情況下募資繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，并不是一個明智的選擇；另一方面，存貨占用過多資金，如果不及時(shí)消化，將會導(dǎo)致公司現(xiàn)金流匱乏。2024年健信超導(dǎo)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2060.27萬元，額度不重要，負(fù)數(shù)卻顯示了公司經(jīng)營活動入不敷出的窘境。