《港灣商業觀察》施子夫

作為床墊領域的老牌知名企業，夢百合（603313.SH）的2024年業績與一季度可謂“冰火兩重天”。

在一季度開局不錯后，夢百合宣布了回購計劃。

5月13日，夢百合發布公告稱，計劃通過集中競價交易方式回購股份，回購金額不低于0.85億元且不超過1.7億元，回購價格上限為10.9元/股，回購期限為自董事會審議通過之日起不超過12個月。

對于回購目的，夢百合表示，基于對公司未來發展的信心和對公司長期價值的認可，為完善公司長效激勵機制，增強投資者對公司的信心，將股東利益、公司利益和員工利益緊密結合，促進公司健康、可持續發展，公司擬回購股份用于員工持股計劃或者股權激勵。

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一季度與2024年反差明顯

業績方面來看，今年一季度，夢百合實現營收20.43億，同比增長12.31%，歸母凈利潤5872萬，同比增長196.22%，扣非凈利潤5822萬，同比增長206.80%。

2024年，公司實現營收84.49億，同比增長5.94%；歸母凈利潤-1.514億，同比下滑242.04%，扣非凈利潤-2.797億，同比下滑-376.84%。

國金證券研報指出，全年利潤下降主因公司第一大客戶因經營不善，相關款項的收回存在較大不確定性，公司對該客戶本年計提壞賬準備3.0億元。

“公司24年出現虧損一方面主因信用、資產減值共計提4.4億元，另一方面公司24年毛利率階段性有一定下降。公司24全年毛利率同比下降1.5個百分點至36.9%，預計主因階段性海外代工業務收入占比提升疊加相關產品結構變化。”

2024年分產品來看：1，床墊收入44.2億元，同比增長10.95%，毛利率36.66%，同比增長0.34個百分點；2，枕頭收入6.06億元，同比下滑0.25%，毛利率32.99%，同比下滑1.88個百分點；3，沙發收入11.55億元，同比增長1.15%，毛利率37.41%，同比下滑2.35個百分點；4，電動床收入6.42億元，同比,下滑1.11%，毛利率36.45%，同比下滑0.09個百分點；5，臥具收入5.96億元，同比下滑4.08%，毛利率54.25%，同比增加0.93個百分點。

分地區來看，2024年公司境外業務收入67.5億元，同比增長6.68%，毛利率35.73%，同比下降1.03個百分點；境外線上主營業務收入14.36億元，同比增長48.72%；境內業務收入14.8億元，同比增長3.55%，毛利率42.47%，同比下降1.91個百分點；其中夢百合自主品牌內銷主營業務收入11.27億元，同比增長3.55%，線下渠道、線上渠道同比分別增長5.47%、6%。

天風證券表示，公司持續提升全球市場競爭力，加快市場拓展與布局，24年營業收入增長表現穩健，利潤下滑主要系公司電商運營費用增加，以及計提信用減值損失3.9億元；今年一季度公司已實現扭虧為盈，經營有望持續向好。

針對外銷方面前景，天風證券指出，夢百合歐洲市場再創新高，主營業務收入連續兩年增長超雙位數。ODM方面，公司與歐洲部分大客戶合作關系穩固，業務規模持續擴大，新客戶拓展成效初顯，數量穩步增長。OBM方面，公司加強與歐洲區域代理合作，進一步拓寬MLILY自主品牌的市場終端渠道。

北美市場逐步止跌企穩，主營業務收入降幅較上年收窄12.20個百分點。北美業務結構不斷優化，零售業務占比持續提升，電商業務發展較快，24年線上品牌EGOHOME躍居亞馬遜平臺床墊暢銷產品TOP20。美國生產基地運營效率穩步提升，美東和美西工廠全年實現盈利，公司進一步鞏固產品品質及本土化競爭優勢，積極開發大型連鎖商超等零售渠道客戶，逐步降低對傳統貿易商、品牌商的依賴。公司積極推進全球產能布局，截至24年底擁有包括位于境內、塞爾維亞、美國、泰國及西班牙的多個生產基地，貿易戰背景下有望持續受益。

天風證券給出的投資建議是，境外業務穩健增長，線上渠道表現亮眼，全球化布局提升抗風險能力，預計25-27年公司歸母凈利潤分別為2.4/3.7/4.4億元，對應PE分別為18X/12X/10X。

國金證券則表示，貿易摩擦下美國產能利用率有望進一步提升，國內自主品牌亟待步入正軌：外銷方面，在此前三輪反傾銷疊加近期美國對全球征收對等關稅的背景下，公司的美國產能稀缺性正凸顯，隨著產能利用率逐步提升，美國工廠盈利能力或迎顯著改善。內銷方面，公司24年以來持續加強門店優化、運營賦能，雖然地產紅利期已過，但在地產端逐步企穩疊加國補刺激下，整體需求有望改善，國內自主品牌業務逐步進入正軌可期。

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外銷亮點不少，關稅戰起到利好

夢百合在4月29日的投資者關系活動上表示：1、北美市場迎來正增長，一季度北美主營業務收入10.20億元，同比增長10.04%，在停止大客戶合作之后，北美強勢增長表明公司在新客戶拓展、零售渠道客戶開發方面取得積極成效。美國工廠產能利用率較去年同期有明顯提升，美東美西工廠繼續保持盈利狀態。

2、歐洲市場表現穩健，一季度歐洲主營業務收入5.13億元，同比增長17.36%。

3、夢百合自主品牌內銷線下、線上兩大主渠道主營業務收入同比分別增長3.45%和6.43%，上海夢百合虧損狀況與同期相比有所改善。

4、境外線上主營業務收入同比增長64.46%，增速比2024年高15.74個百分點。剔除美國MOR及西班牙MATRESSES線上業務，公司內生海外電商主營業務收入同比增長超70%。

5、包含日本、澳大利亞、東南亞在內的其他地區業務增速較快，一季度其他地區主營業務收入1.37億元，同比增長40.37%。在關稅政策下，新興市場發展進一步增強了公司穩健增長的確定性。

6、持續推動降本增效落地見效，一季度公司毛利率39.37%，同比提升0.84個百分點，管理費用率同比下降0.99個百分點，公司管理費用率從2022年的7.59%已降至2025年一季度的5.96%，一季度利息費用同比減少23.93%。

外銷相對不錯的同時，投資者也把目光放到國內市場。

有投資者提出，國內地產環境比較復雜，家居行業內的公司都有一點壓力，今年公司國內業務方面是如何規劃考慮的？

夢百合相關高管表示，去年國內業務做的不好，更多的還是公司自身原因，因此也做了一些調整，包括團隊調整、優秀人才引進、門店優化、強化經銷商考核等等，今年在外部環境繼續承壓的背景下，公司一季度國內業務出現一些積極的變化，直營渠道主營業務收入同比增長，內銷虧損有所收窄，單店能力有所提升，夢百合品牌影響力持續提升。

有家居行業觀察人士指出，從內外銷占比來看，夢百合外銷占比高達八成，而從銷售上來看，即便存在著貿易摩擦等問題，但公司歐洲和美國市場也都表現不俗。也就是說，在內銷可能持續承壓的情況下，公司成功用外銷來提振了整體業績。

夢百合相關高管在投資者交流中介紹，去年德國業務發展還不錯，近期新客戶開發方面也有非常多的變化，比如優質客戶開發等等。憑借公司在歐洲產能以及零售渠道拓展，從中長期來看，公司歐洲業務規模仍然會持續向上。

“公司產能全球化布局已發展成型，已逐步實現本土化供應，并且在海外擁有較為完善的渠道布局，可以在貿易摩擦中尋求更多的市場機遇。目前，公司美東美西工廠運營狀況良好，美西二廠正在建設中，美國產能儲備充足，關稅戰在一定程度上有利于公司美國本土產能優勢發揮、提高美國市場份額。”（港灣財經出品）