導讀

從“獨角獸捕手”到“韭菜收割機”，周亞輝的“資本游戲”該收手了。

近日，昆侖萬維披露的2024年年報和2025年一季報，將這家曾經憑借AI概念股價飆升的明星企業推向輿論風口。財報數據顯示，2024年昆侖萬維凈虧損15.95億元，經營活動現金流凈額大幅下滑；2025年一季度虧損持續擴大至7.69億元。

這份成績單不僅終結了公司上市以來的盈利神話，更撕開了其"AI概念股"光環下的真實面目——一家依賴資本運作、追逐市場熱點的投機者，而非真正的技術創新者。當周亞輝的"投資筆記"逐漸淡出公眾視野，當方漢的技術理想遭遇現實碰壁，昆侖萬維的轉型之路注定充滿荊棘。

財務迷局

2024年，昆侖萬維上演了上市以來最慘烈的業績變臉：凈利潤巨虧15.95億元，相當于虧掉了2020-2023年四年凈利潤總和。這場崩塌在2025年一季度持續加劇，單季度再虧7.69億元。更令人警覺的是，其經營活動現金流凈額同步大幅縮水，意味著自我造血能力正在枯竭。

曾貢獻超25%營收的游戲業務，如今已淪為邊緣角色。2024年游戲收入暴跌至4.44億元，較2020年縮水63%。《部落沖突》等明星產品邊緣化，自研爆款長期缺席，折射出這家企業在游戲賽道的核心競爭力流失。

經營現金流凈額的大幅下滑，揭開了公司造血能力的虛弱。2024年經營活動現金流凈額同比下降67%，2025年一季度繼續惡化。

這種現金流危機，與昆侖萬維激進的資本運作形成鮮明對比：2023年6月，周亞輝前妻李瓊精準高位減持套現13億元，并將一半資金以2.5%利率借給公司，既規避了股權稀釋風險，又鎖定穩定利息收益。這種“股權變債權”的財技，本質是將上市公司變為私人提款機。更諷刺的是，昆侖萬維2024年股息率僅0.4%，遠低于李瓊的借款利率，中小股東利益被肆意踐踏。

財報顯示，2024年昆侖萬維整體毛利率同比下降5.61個百分點至73.4%。這個看似高企的數字背后，是主營業務競爭力的全面失守。廣告業務和Opera搜索業務雖然貢獻了營收增長，但成本增速遠超收入增速，本質是"賠本賺吆喝"。而曾經的核心業務游戲和社交網絡，毛利率分別暴跌12.3%和8.7%，印證著產品競爭力的江河日下。

更值得警惕的是，賴以生存的"投資神話"正在破滅。2024年公允價值變動收益為-8.73億元，2025年一季度進一步擴大至-4.93億元。這意味著其通過股權投資獲取收益的模式遭遇重創，曾經貢獻超九成凈利潤的"投資絕技"徹底失靈。

在監管趨嚴、商譽減值壓力驟增的背景下，昆侖萬維的"收購-并表-推高估值"模式已難以為繼。2024年公允價值變動損失8.73億，2025年一季度再虧4.93億，這種"投資反噬"正在吞噬公司利潤。當一級市場估值倒掛、二級市場股價腰斬，昆侖萬維的資本游戲面臨雙重夾擊。

AI風口上的"資本魔術"

2023年4月，昆侖萬維高調發布"對標ChatGPT的雙千億級大語言模型天工3.5"，并斥資11.45億元收購實控人關聯企業奇點智源。這場資本運作的荒誕性在于：收購標的總資產僅456萬元，卻背負近4000萬元負債；實控人王立偉曾是昆侖萬維前高管。更諷刺的是，沙利文《2024年中國大模型能力評測》顯示，天工大模型在15個國內主流模型中排名墊底，通用基礎能力最弱。

這種"技術注水"在商業化層面原形畢露。2024年AI軟件技術業務僅貢獻0.39億元營收，占比0.68%；短劇平臺業務1.68億元收入中，AI技術含量微乎其微。當DeepSeek等真正技術驅動的企業崛起時，天工大模型迅速湮沒于市場。

從2023年9月斥資6.8億元收購成立僅兩個月的AI芯片企業艾捷科芯，到2022年增資成立僅1個月的新能源企業北京綠釩，昆侖萬維的收購邏輯始終如一：追逐市場熱點，制造概念題材。艾捷科芯至今未有芯片產品流片，北京綠釩在風口過后被迅速剝離，這些操作與其說是產業布局，不如說是資本市場的"故事會"。

2024年銷售費用同比激增42.23%，2025年一季度更是飆升92.11%，遠超營收增速。這種"燒錢換增長"的模式，在AI產品毫無競爭力的情況下，不過是維持股價的權宜之計。當全球消費級AI應用榜單上難覓昆侖萬維產品蹤跡時，巨額營銷投入最終淪為"打水漂"。

從"追風口"到"活下去"的生死抉擇

2024年11月，公司AI研究院院長顏水成離職，其在任時間僅14個月。這位機器學習領域的頂尖學者，曾主導天工3.0大模型等核心產品研發。他的出走，不僅導致天工大模型開發受阻，更暴露出公司技術實力的真實水位——當頂尖人才用腳投票，所謂的"AI戰略"便成無源之水。

2023年9月，周亞輝卸任董事長，由互聯網老將方漢接棒。這場看似"去周亞輝化"的權力交接，未能改變公司的投機基因。方漢治下的昆侖萬維，繼續著追風口、炒概念的路徑依賴，AI芯片收購、AIGC應用開發等操作，與周亞輝時期如出一轍。這種治理結構的僵化，使得戰略轉型淪為空談。

在Chatbot Arena全球AI模型榜單上，通義千問、騰訊混元等國內模型頻頻入圍前20，天工大模型卻始終缺席。這種技術實力的差距，在AI人才爭奪戰中尤為致命。當行業進入"神仙打架"階段，昆侖萬維既無資金實力與大廠比拼，又無技術積淀與創業公司競爭，陷入進退維谷的困境。

從趣店萬字辯護文到ClubHouse跟風，從元宇宙投資到新能源布局，周亞輝展現著“風口獵人”的極致生存術。這種能力曾讓昆侖萬維收獲“獨角獸捕手”名號，如今卻成為企業發展的致命短板。

當投資收益成為利潤支柱，主業萎縮便成必然。更危險的是，這種路徑依賴已滲透至企業文化，形成"概念包裝-資本運作-減持套現"的惡性循環。

面對AGI（通用人工智能）研發的高投入與不確定性，昆侖萬維被迫轉向AIGC（人工智能生成內容）應用開發。AI搜索、AI社交、AI短劇等十余款產品密集上線，卻無一在中文互聯網掀起波瀾。這種"機海戰術"暴露出公司對AI商業化的根本迷茫——既無殺手級應用，又無差異化優勢，只能在紅海市場中苦苦掙扎。

曾經貢獻超九成凈利潤的投資收益，如今成為公司最大的風險敞口。2024年公允價值變動損失8.73億元，2025年一季度繼續擴大，印證著"靠天吃飯"模式的不可持續。當股權投資從"提款機"變為"碎鈔機"，昆侖萬維失去了最重要的財務支柱。

從2023年5月股價創下70.55元歷史高點，到2025年5月股價腰斬，資本市場用腳投票。同期Wind人工智能指數上漲22%，行業分化加劇。這種反差，折射出投資者對昆侖萬維"偽AI"屬性的清醒認知。當概念炒作失效，公司估值面臨重估壓力。

這家曾憑借元宇宙、新能源、AI大模型等風口概念股價飆升的“追風王者”，靠并購包裝、概念炒作維系估值的套路，終于走到了盡頭。

昆侖萬維的困境折射出中國AI產業的深層矛盾：當資本狂歡退潮，真正能穿越周期的，永遠是那些堅守技術初心、創造真實價值的企業。對于昆侖萬維而言，從"風口上的豬"蛻變為"價值創造者"，不僅需要戰略定力，更需要對技術本質的敬畏。這場轉型，沒有捷徑可走。