本文來源：時代商學院 作者：彭元重

來源|時代商業研究院

作者|彭元重

編輯|鄭琳

“實景演出第一股”要來了！

2025年1月15日，印象大紅袍股份有限公司（下稱“印象股份”）向港交所正式遞表，擬沖擊主板，有望成為“實景演出第一股”。此次IPO，印象股份擬募資用于升級《印象?大紅袍》演出、發展文旅小鎮以及加強品牌宣傳等。

時代商業研究院注意到，2022—2024年前三季度（下稱“報告期”），印象股份超過九成的收入均來自《印象?大紅袍》這一演出項目，收入結構較為單一。

2024年前三季度，印象股份收入、利潤雙雙出現下滑。受制于《印象?大紅袍》場地布局和較高的票價，印象股份未來通過出售門票來提升業績的空間或較為有限。

在核心業務增長乏力的情況下，印象股份近年來還拓展文旅小鎮、酒店等多元化業務，但報告期內的每年收入占比始終未能超過10%，茶湯酒店業務甚至出現連年虧損。

3月27日、5月14日，就收入結構單一、新項目盈利困境等相關問題，時代商業研究院向印象股份發送郵件并嘗試致電詢問。但截至發稿，該公司尚未回復相關問題。

超九成收入依賴《印象?大紅袍》演出，核心業務增長乏力

招股書顯示，印象股份位于福建省武夷山，是一家典型的依托山水資源發展的文化旅游服務企業。該公司主營業務收入主要來自山水實景演出《印象?大紅袍》的門票銷售，該演出由被稱為“印象鐵三角”的知名導演張藝謀、王潮歌和樊躍聯手打造。

作為福建省首個大型戶外山水實景演出，《印象?大紅袍》已成為武夷山游客行程中的“必打卡”活動，自2010年首演至今，已經演出超過6200場，吸引觀眾超過870萬人次。

根據弗若斯特沙利文報告，按2023年票房收入計，《印象?大紅袍》在中國所有旅游山水實景演出中排名第三，在所有文化旅游演出中排名第九。

招股書顯示，報告期各期，《印象?大紅袍》分別進行了355場、567場、391場演出，分別賣出39.99萬張、91.85萬張、63.52萬張門票。同時，由《印象?大紅袍》山水實景演出及表演服務產生的收入分別約為0.58億元、1.36億元、1.01億元，分別約占印象股份同期總收入的91.9%、94.8%、95.0%。可以說，印象股份超九成的業績取決于《印象?大紅袍》門票銷售情況。

對于印象股份而言，收入結構過于單一存在一定的弊端。

一方面，過于依賴單一業務可能降低企業的抗風險能力，存在一定的經營風險。

比如，山水實況表演頗受自然環境限制，惡劣天氣下會影響觀眾數量；又如疫情暴發期間，印象股份收入跳水式下跌，2020年收入較2019年下跌48%。

另一方面，過度依賴于《印象?大紅袍》門票銷售，這使得印象股份的未來業績想象空間有限。

從售票量來看，首先《印象?大紅袍》已開演14年，重復多年的表演，許多游客已經觀賞過；其次，受制于場地布局和現場演出效果的要求，劇院內座位數量有限，2023年全年567場的演出場次，考慮到天氣、旅游淡旺季等因素，基本已經達到了較高頻率。

從價格來看，招股書顯示，報告期內《印象?大紅袍》向觀眾的直售價格約在200元，考慮到《印象?大紅袍》約1小時的表演時長，通過調價提升業績的空間有限。

事實上，報告期內印象股份來自《印象?大紅袍》的收入已經出現了下滑。2024年前三季度，《印象?大紅袍》收入為1.01億元，較2023年同期下滑6.87%。

受此影響，2024年前三季度，印象股份的營收和凈利潤分別為1.06億元、3430萬元，分別同比下降6.0%和16.3%，成敗幾乎全系《印象?大紅袍》，業績的小幅下滑已然為印象股份敲響了警鐘。

茶湯酒店業務連年虧損，另一實景演出投資回報期近十年

或許印象股份也認識到了收入結構單一、核心業務增長乏力的問題，近年來開始拓展多元化業務，試圖通過印象文旅小鎮、茶湯酒店等項目開辟新的增長點。

不過，目前上述項目收入占比仍偏低，甚至部分項目出現連年虧損。

首先，報告期各期，印象文旅小鎮業務營收分別為302.8萬元、361.0萬元、239.7萬元，收入占比分別為4.8%、2.5%、2.3%，收入幾乎原地踏步。同期，印象文旅小鎮毛利分別為168.4萬元、213.5萬元、133.5萬元，業績貢獻有限。

其次，報告期各期，茶湯酒店的收入分別為207.8萬元、391.4萬元、282.2萬元，在總營收中的占比分別為3.3%、2.7%、2.7%；各期分別虧損650萬元、550萬元、460萬元；毛損率分別為313.7%、140.9%、162.5%。

此外，為了豐富演出項目，2024年9月，印象股份與關聯股東福建武夷旅游集團有限公司共同成立月映武夷公司，注冊資本為6000萬元。其中，印象股份投資3200萬元，占其股份的53.33%。

月映武夷公司的主要業務為策劃及進行新演出，即《月映武夷山》項目，該項目擬將《印象?大紅袍》山水實景演出的成功運用到新演出中，體現武夷山朱子文化，首演日期為2025年4月。

需要注意的是，實景演出是一種前期投資大且回報周期較長的項目。招股書顯示，《月映武夷山》需要支付建設演出舞臺集成設備及裝置的固定費用6150萬元和導演創作服務的固定費用3100萬元，前期投資合計9250萬元。

而據招股書披露，《月映武夷山》的盈虧平衡點為6個月內，投資回報期則長達約9年半，短期內對于利潤的提升顯然收效甚微。

更重要的是，《印象?大紅袍》之所以能夠大獲成功，“印象鐵三角”功不可沒，張藝謀更是成為“印象系列”實景演出的金字招牌。可以說，不少游客是慕名而來的。

另一方面，同為山水實景演出和聚焦武夷山文化，《月映武夷山》與《印象?大紅袍》一定程度上還存在競爭關系。

少了“印象鐵三角”坐鎮，《月映武夷山》能否復刻“老劇本”《印象·大紅袍》的成功，還有待市場和時間的檢驗。

（全文2148字）

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