本文來源：時代商學(xué)院 作者：彭元重

來源|時代商業(yè)研究院

作者|彭元重

編輯|鄭琳

“實景演出第一股”要來了！

2025年1月15日，印象大紅袍股份有限公司（下稱“印象股份”）向港交所正式遞表，擬沖擊主板，有望成為“實景演出第一股”。此次IPO，印象股份擬募資用于升級《印象?大紅袍》演出、發(fā)展文旅小鎮(zhèn)以及加強品牌宣傳等。

時代商業(yè)研究院注意到，2022—2024年前三季度（下稱“報告期”），印象股份超過九成的收入均來自《印象?大紅袍》這一演出項目，收入結(jié)構(gòu)較為單一。

2024年前三季度，印象股份收入、利潤雙雙出現(xiàn)下滑。受制于《印象?大紅袍》場地布局和較高的票價，印象股份未來通過出售門票來提升業(yè)績的空間或較為有限。

在核心業(yè)務(wù)增長乏力的情況下，印象股份近年來還拓展文旅小鎮(zhèn)、酒店等多元化業(yè)務(wù)，但報告期內(nèi)的每年收入占比始終未能超過10%，茶湯酒店業(yè)務(wù)甚至出現(xiàn)連年虧損。

3月27日、5月14日，就收入結(jié)構(gòu)單一、新項目盈利困境等相關(guān)問題，時代商業(yè)研究院向印象股份發(fā)送郵件并嘗試致電詢問。但截至發(fā)稿，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問題。

超九成收入依賴《印象?大紅袍》演出，核心業(yè)務(wù)增長乏力

招股書顯示，印象股份位于福建省武夷山，是一家典型的依托山水資源發(fā)展的文化旅游服務(wù)企業(yè)。該公司主營業(yè)務(wù)收入主要來自山水實景演出《印象?大紅袍》的門票銷售，該演出由被稱為“印象鐵三角”的知名導(dǎo)演張藝謀、王潮歌和樊躍聯(lián)手打造。

作為福建省首個大型戶外山水實景演出，《印象?大紅袍》已成為武夷山游客行程中的“必打卡”活動，自2010年首演至今，已經(jīng)演出超過6200場，吸引觀眾超過870萬人次。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2023年票房收入計，《印象?大紅袍》在中國所有旅游山水實景演出中排名第三，在所有文化旅游演出中排名第九。

招股書顯示，報告期各期，《印象?大紅袍》分別進行了355場、567場、391場演出，分別賣出39.99萬張、91.85萬張、63.52萬張門票。同時，由《印象?大紅袍》山水實景演出及表演服務(wù)產(chǎn)生的收入分別約為0.58億元、1.36億元、1.01億元，分別約占印象股份同期總收入的91.9%、94.8%、95.0%?？梢哉f，印象股份超九成的業(yè)績?nèi)Q于《印象?大紅袍》門票銷售情況。

對于印象股份而言，收入結(jié)構(gòu)過于單一存在一定的弊端。

一方面，過于依賴單一業(yè)務(wù)可能降低企業(yè)的抗風(fēng)險能力，存在一定的經(jīng)營風(fēng)險。

比如，山水實況表演頗受自然環(huán)境限制，惡劣天氣下會影響觀眾數(shù)量；又如疫情暴發(fā)期間，印象股份收入跳水式下跌，2020年收入較2019年下跌48%。

另一方面，過度依賴于《印象?大紅袍》門票銷售，這使得印象股份的未來業(yè)績想象空間有限。

從售票量來看，首先《印象?大紅袍》已開演14年，重復(fù)多年的表演，許多游客已經(jīng)觀賞過；其次，受制于場地布局和現(xiàn)場演出效果的要求，劇院內(nèi)座位數(shù)量有限，2023年全年567場的演出場次，考慮到天氣、旅游淡旺季等因素，基本已經(jīng)達到了較高頻率。

從價格來看，招股書顯示，報告期內(nèi)《印象?大紅袍》向觀眾的直售價格約在200元，考慮到《印象?大紅袍》約1小時的表演時長，通過調(diào)價提升業(yè)績的空間有限。

事實上，報告期內(nèi)印象股份來自《印象?大紅袍》的收入已經(jīng)出現(xiàn)了下滑。2024年前三季度，《印象?大紅袍》收入為1.01億元，較2023年同期下滑6.87%。

受此影響，2024年前三季度，印象股份的營收和凈利潤分別為1.06億元、3430萬元，分別同比下降6.0%和16.3%，成敗幾乎全系《印象?大紅袍》，業(yè)績的小幅下滑已然為印象股份敲響了警鐘。

茶湯酒店業(yè)務(wù)連年虧損，另一實景演出投資回報期近十年

或許印象股份也認識到了收入結(jié)構(gòu)單一、核心業(yè)務(wù)增長乏力的問題，近年來開始拓展多元化業(yè)務(wù)，試圖通過印象文旅小鎮(zhèn)、茶湯酒店等項目開辟新的增長點。

不過，目前上述項目收入占比仍偏低，甚至部分項目出現(xiàn)連年虧損。

首先，報告期各期，印象文旅小鎮(zhèn)業(yè)務(wù)營收分別為302.8萬元、361.0萬元、239.7萬元，收入占比分別為4.8%、2.5%、2.3%，收入幾乎原地踏步。同期，印象文旅小鎮(zhèn)毛利分別為168.4萬元、213.5萬元、133.5萬元，業(yè)績貢獻有限。

其次，報告期各期，茶湯酒店的收入分別為207.8萬元、391.4萬元、282.2萬元，在總營收中的占比分別為3.3%、2.7%、2.7%；各期分別虧損650萬元、550萬元、460萬元；毛損率分別為313.7%、140.9%、162.5%。

此外，為了豐富演出項目，2024年9月，印象股份與關(guān)聯(lián)股東福建武夷旅游集團有限公司共同成立月映武夷公司，注冊資本為6000萬元。其中，印象股份投資3200萬元，占其股份的53.33%。

月映武夷公司的主要業(yè)務(wù)為策劃及進行新演出，即《月映武夷山》項目，該項目擬將《印象?大紅袍》山水實景演出的成功運用到新演出中，體現(xiàn)武夷山朱子文化，首演日期為2025年4月。

需要注意的是，實景演出是一種前期投資大且回報周期較長的項目。招股書顯示，《月映武夷山》需要支付建設(shè)演出舞臺集成設(shè)備及裝置的固定費用6150萬元和導(dǎo)演創(chuàng)作服務(wù)的固定費用3100萬元，前期投資合計9250萬元。

而據(jù)招股書披露，《月映武夷山》的盈虧平衡點為6個月內(nèi)，投資回報期則長達約9年半，短期內(nèi)對于利潤的提升顯然收效甚微。

更重要的是，《印象?大紅袍》之所以能夠大獲成功，“印象鐵三角”功不可沒，張藝謀更是成為“印象系列”實景演出的金字招牌?？梢哉f，不少游客是慕名而來的。

另一方面，同為山水實景演出和聚焦武夷山文化，《月映武夷山》與《印象?大紅袍》一定程度上還存在競爭關(guān)系。

少了“印象鐵三角”坐鎮(zhèn)，《月映武夷山》能否復(fù)刻“老劇本”《印象·大紅袍》的成功，還有待市場和時間的檢驗。

（全文2148字）

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