每經記者：張壽林 每經編輯：張益銘

5月14日，人民銀行（以下或稱央行）披露4月金融統計數據。初步統計，2025年4月末社會融資規模存量同比增長8.7%。廣義貨幣（M2）供應量同比增長8%，增速較上月明顯加快。人民幣各項貸款余額265.70萬億元，同比增長7.2%，還原地方債務置換影響后仍超過8%。總體來看，金融總量增長既“穩”又“實”，專業人士指出，數據體現了適度寬松的貨幣政策取向。

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從前4個月金融總量數據看，社會融資規模存量、M2、人民幣貸款增速持續高于名義GDP（國內生產總值）增速，金融對實體經濟支持的力度仍然較大。專業人士表示，金融總量數據持續較好，體現出央行逆周期調節和金融穩經濟的效果。

社融增量為1.16萬億元

4月，社會融資規模增量為1.16萬億元，同比多增1.22萬億元。專業人士分析，政府債券發行加快是最主要的拉動因素。今年政府債券發行明顯加快，1~4月政府債券凈融資超過5萬億元，同比多約3.6萬億元。其中，4月啟動超長期特別國債、注資特別國債發行，加上地方政府特殊再融資專項債發行持續推進，當月凈融資約9700億元，同比多約1.1萬億元，上拉社融增速大約0.3個百分點。

今年財政支持力度大、發債節奏快，支持擴內需、寬信用，專業人士認為，這對社融形成有力支撐。今年財政預算赤字率提高至4%，計劃新增國債、特別國債、地方專項債等政府債券近12萬億元，規模創歷史新高。發行節奏上，年初以來國債、地方專項債發行進度也明顯快于往年，用于化債的2萬億元特殊再融資專項債也發行了約70%。近期財政部還啟動了支持“兩新”“兩重”的1.3萬億元特別國債，預計后續特別國債的發行進度仍會保持較快速度，促進拉動需求，提振社會信心，對社融形成有力支撐。

專業人士表示，今年以來宏觀政策效果較好，財政政策力度加大、節奏前移是重要因素，與貨幣政策形成更強合力，推動經濟實現良好開局。

專業人士指出，企業債券發行也有增加。4月債券收益率較上月有所走低，企業抓住有利條件，加大債券融資力度，推動降低整體融資成本。4月，企業債凈融資約1900億元，同比多約200億元。

M2增長明顯提速

專業人士分析，在上年低基數效應作用下，今年4月末M2增速出現明顯提升。在去年較大力度的金融數據“擠水分”后，過去相當一部分虛增的、不規范的存貸款被壓縮，金融總量數據增長更穩更實。同時，今年以來，存款向理財分流的情況也明顯減少，部分資金還從理財回流到存款賬戶。4月，存款減少約8700億元，同比少減約3萬億元，對M2增速上拉影響約1個百分點。還原去年基數的特殊因素影響，4月末M2增速仍保持上月相對平穩的增長水平。

去年4月開始，金融總量數據一度下行明顯。當時不少市場分析指出，金融機構受傳統規模情結的影響，往往有靠虛增存貸款做高金融數據的現象，但在經濟轉型升級階段越來越不可持續；當年政府工作報告強調要避免資金沉淀空轉，央行通過規范手工補息、優化金融業增加值核算等，實際上是在主動“擠水分”，在這個過程中，M2增速會出現回落。今年4月貨幣信貸整體保持平穩較好增長勢頭，去年同期的低基數，在余額增速的計算上會拉高目前的數據。隨著低基數效應的遞減，未來M2增速會恢復到今年前幾個月的正常增長水平。

同時，債券市場雙向波動。央行在去年多次指出，債券收益率變動對貨幣總量有較大影響。去年1~4月債券收益率快速下行，債券價格整體處于持續上漲態勢，對應的理財產品收益率隨之上行，當時居民購買理財的熱情升溫，銀行存款向理財等非銀產品分流轉化，大量存款“搬家”到理財產品。而且，隨著非銀機構資金更趨充裕，從銀行借錢購債的需求在降低，銀行和非銀機構之間的貨幣派生渠道也在收縮。當時的M2增速出現了逐步回落勢頭。今年以來，債券市場雙向波動，沒有出現去年的單邊上漲態勢，存款也未出現去年的大量“搬家”情況，統計數據上顯現為同比少減情形，對M2反而是一種正向上拉作用。

專業人士指出，長期看，M2增速宜作為觀測性指標。拉長時間看，我國廣義貨幣M2增速總體保持在7%以上，持續高于名義經濟增速。但短期看，M2增速也會受市場運行、經濟主體行為等因素影響，出現一定的暫時性波動。業內專家表示，將M2增速作為貨幣政策的觀測性指標，有其內在合理性，隨著金融深化和經濟結構轉型，市場研究表明貨幣總量與經濟增長的相關性在減弱，主要發達經濟體也都經歷過逐步淡化并放棄盯住總量指標的過程。

信貸依然保持較快增長

4月末，人民幣貸款增速仍明顯高于名義經濟增速。專業人士表示，還原地方債務置換影響后，貸款支持力度實際上比統計數據顯示的還要更高。去年四季度用于化債的特殊再融資專項債發行超過2萬億元，今年1~4月又發行近1.6萬億元，市場調研初步估算，對應置換的貸款約有2.1萬億元，還原后4月末人民幣貸款增速維持在8%以上。

專業人士表示，地方債務置換不影響金融支持實體經濟力度，而且利好經濟長遠發展。地方政府發行專項債置換隱性債務相關貸款，統計上會下拉信貸增速，但實質上只是將金融體系對實體經濟的支持方式由貸款轉變為債券，不影響金融支持力度。從長遠看，地方債務置換有利于減輕地方化債壓力，讓地方卸下包袱、輕裝上陣，暢通資金鏈條，將原本用來化債的資源，用于促發展、惠民生、支持投資消費等。同時還有助于提高金融資產質量，防范化解金融風險。

對于下階段金融總量，專業人士分析，增長有望保持平穩。當前外貿不確定性依然存在，地方債務置換工作持續推進，加上5月是傳統的信貸“小月”，業內人士預計有效信貸需求仍會受影響。但專家也普遍認為，5月人民銀行、金融監管總局、證監會聯合推出的一攬子金融政策措施，有效提振了市場信心，對實體經濟有效需求恢復起到積極作用。綜合來看，未來一段時期，金融總量仍有望保持平穩增長。

信貸更多投向實體企業

從企業和居民角度看，2020年末至2025年一季度末，企業貸款占比由63%升至68%，居民貸款占比相應由37%降至32%，一升一降的背后，表明信貸資金更多投向了實體企業，居民融資需求下降也與買房投資等更趨理性有關。

分企業類型看，小微企業占全部企業貸款比重由31%升至38%，大中型企業貸款占比由69%降至62%，這一方面是因為普惠小微貸款發力明顯，助企惠民成效顯著，另一方面也與近些年債券等直接融資發展、大企業融資更趨多元化有關。金融市場發展不斷深化，不同類型企業的融資匹配度也在提升。

從行業投向看，近年來，金融機構將信貸資源更多投向制造業和科技創新領域，并著重從供給側發力，強化對住宿餐飲、文體娛樂、教育培訓等重點服務消費行業的金融支持，相關行業的貸款占比明顯上升。2020年末至2025年一季度末，在全部中長期貸款中，制造業占比由5.1%升至9.3%，消費類行業占比由9.6%升至11.2%，而傳統的房地產和建筑業占比則由15.9%降至13%。

專業人士指出，信貸結構改善，支持經濟結構轉型，更加適配經濟高質量發展的需要。信貸結構演變是經濟結構變遷的映射，同時也發揮著促進經濟轉型的作用。市場專家表示，近年來經濟結構的優化、高質量發展的需要是促進信貸結構優化的主導力量，同時人民銀行也聚焦做好金融“五篇大文章”，積極發揮貨幣信貸政策引導經濟結構優化的作用，兩方面共同作用下，信貸增量的投向明顯改變，帶動信貸存量結構也趨于優化。