今年，美聯儲和美國政府在貨幣政策走向的分歧不斷加大，美國政府希望降息，而美聯儲始終堅持暫緩降息，在美聯儲的第三次貨幣政策例會上，美聯儲第三次決定維持利率不變，將利率維持在4.2%-4.5%之間，這背后有哪些考量？

實際上，降息還是不降息都是毒藥，為什么這么說？

二十一世紀第二個十年，全球主要經濟體集體陷入“零利率陷進”，美國、歐洲、日本發達經濟體長期維持超低利率環境，形成了債務驅動的經濟增長模式。這一時期，各國政府舉債成本都被壓縮到歷史低點，尤其是日本甚至實行負利率，使得其國債規模是GDP的2.6倍卻能仍維持財政運轉 。

那是因為日本政府基本不用付息，只要借新債還舊債，就可以始終運轉下去。

而2022年3月開始，為了緩解通貨膨脹，美國開始強勢加息周期，基準利率從0附近一路飆升至4%以上，利率差異就形成了套利交易，投資者從低息地區融資轉向高息的美國，賺取豐厚的利差，這一政策恰逢俄烏沖突爆發，地緣政治強化了美元的避險屬性，推動全球資本回流美國。

比如日本是零利率，那么很多投資者就可以從日本借出資金，然后 存到美國的銀行賺取利差，這樣使得大家紛紛把日元換成美元， 就形成了對美元的需求，那么美元就要升值，日本的匯率就貶值，這樣就形成了利差和匯率的雙重收益。

據國際金融協會(IIF)數據，2022年美國利率上升期間，每月平均有近千億美元資金流入美國市場。所以前幾年，美國升息是一杯美酒，這種資本虹吸效應造就了美國股市繁榮、就業強勁的經濟表象，實現了對全球財富的隱性收割。

然而，隨著利率持續高企，美國自身也陷入了債務成本激增的困境，根據美國財政部的數據，2023年聯邦政府的債務利息支出已經達到6590億美元，到今年，政府債務規模高達36.2萬億美元，占GDP的比重達到123% 。

如果繼續維持高利率，每年光付利息就超過1萬億美元，甚至超過了美國的軍費，更嚴重的是，美國債務結構存在期限錯配風險。

據紐約聯儲研究，約有7.6萬億美元國債將在未來12個月內到期，需要以當前高利率再融資。

所以特朗普政府希望降息也很容易理解了，因為如此巨大的債務規模及利息支出對政府來說是一個很大的負擔，如果不降息的話，那么付息就成為美國政府的一杯毒藥，美國政府將難以為繼。

那么為什么說降息也是一杯毒藥呢？

因為選擇降息，則可能觸發另一場危機，全球資本流動逆轉。也就是一降息，高息的吸引力就下降了，美元又在高匯率情況下，那么大家就擔心美元的匯率要下降，這些“熱錢”可能快速撤離。

國際貨幣基金組織(IMF)研究顯示， 美聯儲利率每下降1個百分點，新興市場將獲得約800億美元資本流入，而發達國家市場將面臨相應規模的資金外流。

此外，美元匯率可能受到影響。

高盛外匯策略團隊預測，美元指數可能在降息周期中貶值15%-20%，這將導致外國投資者持有的大量美國資產(約25萬億美元)面臨匯兌損失。

因為如果資金開始抽逃的話，大家都開始拋美元，買日元、歐元甚至人民幣等，美元的價格就下降了。

如果一個美元現在能換150日元，如果日元一升息，一個美元只能換140日元，過一段時間又變成130日元，那誰先拋誰劃算，所以美國降息就很可能引起國際貨幣的外流， 如果大規模貨幣外流的情況發生的話，那么美國的金融市場就會出現貨幣短缺，進而形成投資短缺，那么經濟就會下降。

另外，雖然眼下美國核心通脹率已從歷史高位回落，但仍頑固地徘徊在2%的政策目標之上，表現出極強的黏性。

所以美聯儲此時貿然降息，會引發通脹反彈，所以處于控制通脹的目的，美聯儲選擇按兵不動。

此次關稅戰發生大逆轉，中國對美國商品關稅從145%降低至10%，美國對中國商品關稅個145%降低至30%，也就是中美雙方在未來90天內互相降低了115%的關稅，大超預期，特朗普政府這么快就妥協 。

原因之一，就是美國的通脹壓力已經較大，不妥協的話會加劇通脹壓力。

而如果通脹繼續上行，美聯儲更不可能降息，那么美國政府將面臨更大的償債付息壓力，那么可能美國的財政就會破產。

而且，在美國新一屆政府的持續壓力下，美聯儲堅持暫緩降息也有維護“獨立性”形象與市場信譽的考慮，美聯儲的所謂獨立性也被視做美元體系得以維持的關鍵，當投資者懷疑貨幣政策淪為政治工具時，美債的避險屬性與美元的儲備貨幣地位都將面臨動搖。

在美元指數持續走弱、美債市場流動性吃緊的情況下，維持利率穩定關乎國際貨幣體系的穩定，畢竟美元的全球儲備地位是美聯儲不能忽視的因素之一。

這樣看 ，不管美聯儲降息還是不降息，都面臨著困境。

美聯儲如果繼續按兵不動，維持高利率，很多市場人士都擔心，美國經濟會陷入滯脹的風險。滯脹也就是高通脹和低增長并存的局面，最新的數據顯示，美國今年一季度 GDP 環比按年率計算是萎縮了0.3%，美國經濟的確被滯脹的陰云所籠罩。

美聯儲既擔心過早降息會重燃通脹，引起資本外流，又害怕政策滯后加劇經濟衰退，選擇觀望似乎是一種兼顧兩頭的穩妥之舉。

不過美聯儲的“按兵不動”的政策看似審慎，卻也難逃回避責任、以拖待變的嫌疑。

北京時間5月13日，美國勞工統計局的CPI同比上漲2.3%，低于預期的2.4%，核心CPI同比上漲2.8%，符合預期，保持在2021年3月以來最低水平。

這不，特朗普在通脹報告公布后，再次向美聯儲主席鮑威爾施壓，要求其采取降息行動。

那么美聯儲在接下來 6 月 17-18 日的會議中，是否會考慮降息呢？

我們 猜測可能性較大 。

畢竟特朗普已經在關稅政策上妥協了，那美聯儲也大概率將降息，以此減少美政府的財政支出壓力以及刺激美國經濟增長。

關稅之下，沒有贏家，2025，注定不平靜。

在大轉型過程中，家庭財富正在發生大遷徙與大洗牌。

此次會議帶來什么影響？二季度還會有哪些刺激政策？

我們一起了解政策趨勢和經濟走勢，找到確定性機會！

THE END