科技和消費雙主線。

作者 | Los

編輯 | 小白

過去三年的熊市，有很多基金經理靠著杠鈴策略跑贏了市場，左手拿著價值右手拿著成長，倉位調配得當就能有超額收益。保守派多配高股息類、中庸派走均衡路線、而激進派玩科技梭哈。當然在不同的市場風格下，結果有著天壤之別。

一招鮮吃遍天在大A并不適用，市場風格時常切換，對每一個參與者都是考驗，就像年內很多板塊內部都表現出劇烈分化。

例如：配科技玩機器人的收益好于玩算力，又好過持股通信的； 價值風格里，有色金屬的表現大于鋼鐵大于銀行，又遠遠超過煤炭和石油； 看好消費的美容護理年內領漲，農林牧漁次之，食品飲料相對較差。

而站在當下，再來看杠鈴的兩端，防守端很多基金經理都提到了消費，而進攻端科技是毋庸置疑的，那具體的配置又是怎么樣的？下面風云君再為大家介紹6位百億級基金經理的動態，看他們怎么說？

內需看白酒，外需看汽車零部件，是這兩大頂流的共識

在A股投資消費，食品飲料是繞不開的板塊，尤其它還是公募基金四大最愛行業之一。但以白酒為代表的相關個股，從2021年最高點回落至今已跌去近40%，不少基民深套其中。

今年一季度，不少頂流又開始猛加白酒。

（一）楊思亮狂買白酒

一季度，百億級基金經理加倉猛干的楊思亮絕對能排得上。而從他加倉的路徑來看，白酒成為他的新寵。

目前楊思亮管理規模為108.6億，其中寶盈消費主題混合（003715.OF）是成績最好的，寶盈品質甄選混合（013859.OF）是規模最大的，寶盈新價值混合（000574.OF）是他管理超5年且規模第二大的基金，這三只基金基本可以代表他的風格。

（來源：天天基金網，市值風云APP制表）

從去年年末的行業配置上看，三只基金同時配置了食品飲料、農林牧漁和汽車，且占比都不低，側面說明消費是楊思亮的基本盤。另外，寶盈消費主題混合和寶盈新價值混合A的重合度更高，還同時配置了紡織服飾和家用電器行業。

（來源：Choice數據，市值風云APP制表）

去年年末，三只基金的權益類倉位都不高，寶盈品質甄選混合A的股票持倉市值占基金凈值比例僅為60%，其余兩只甚至不到40%。今年一季度末，三只基金股票倉位均大幅加倉，分別提升至70-87%的水平。

（來源：天天基金網）

一季度三只基金的前十大變化很大，均有5-6席是新進的，且對白酒比較偏愛。寶盈消費主題混合直接把貴州茅臺、五糧液、山西汾酒買進前三大位置，同時新進入的還有瀘州老窖和海爾智家。

（來源：Choice數據，市值風云APP制表）

寶盈新價值除加倉白酒外，還加配了公用事業板塊的國投電力和川投能源。

（來源：Choice數據，市值風云APP制表）

而寶盈品質甄選混合A的含港量更高，除同樣把貴州茅臺、山西汾酒、五糧液買進前十大外，新進入的還有騰訊控股和美團-W。

（來源：Choice數據，市值風云APP制表）

過去三年，寶盈消費主題混合與寶盈新價值混合A的收益率基本共振，差別不大，而寶盈品質甄選混合A因配置的港股較多，收益率彈性更大，2024年凈值增長21.9%，跑贏滬深300指數超7個百分點。

（來源：Choice數據，市值風云APP制表）

“低利率時代已經過去，高質量成長將成為時代的主題”，在連續幾個季報中楊思亮均有提到，但就目前持倉來看，他偏愛有業績、樂于分紅、現金流充裕的白馬股。

另外，他認為國內經濟低速增長和國外高通脹的解決上、戰略上可以轉向樂觀，但也要做好“持久戰”的心理準備，短時間內以消費類為主的防守板塊應該還是他持倉的重點。

（二）蕭楠也愛白酒和汽車，狂買五糧液

提到配置消費、白酒的基金經理，絕對繞不開易方達的張坤和蕭楠，截至一季度末兩位大將合計管理規模接近1000億。

（來源：天天基金網）

一季度末，蕭楠重倉持有五糧液、貴州茅臺、山西汾酒和古井貢酒，合計占其持有市值比例的30%。而張坤持有貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖和洋河股份，合計占其總持倉的41%，是白酒的絕對熱愛者。

（來源：Choice數據）

要仔細拆解蕭楠一季度的動作，得從下面4只他在管基金入手。

（來源：Choice數據）

蕭楠的4只基金配置上是有很大差別的，總體看他與楊思亮一樣熱愛食品飲料和汽車行業，其中易方達消費行業股票配置更加集中，而易方達瑞恒混合及易方達高質量嚴選三年持有相對分散，這兩只基金配置占比超5%的行業均超7個。

在行業選配上，蕭楠的動作還是均衡偏保守型。

（來源：Choice數據）

具體到個股，易方達消費行業股票與易方達消費精選股票前十大重倉股變化不大，均只有一席發生變動，前者比亞迪代替賽輪輪胎新進，后者山西汾酒新進、美團-W退出。

（來源：Choice數據）

一季度被蕭楠狂買的是五糧液，四只基金都在增持，并新進入了易方達瑞恒的前十大。

另外，蕭楠的進攻端選的是電子板塊，易方達瑞恒和易方達高質量嚴選三年持有分別對其配置了11.3%和17.6%，新進前十大的有北方華創和中芯國際H股。

（來源：Choice數據）

季報中，蕭楠稱目前投資者對于內需是極度悲觀的，他認為內需還在左側，但繼續看空已經沒有太大意義，反而內需相關的一些極度便宜和具備持續現金流創造力的品種已經到了性價比極為合適的位置。

這也是他一季度加倉白酒的原因，他稱這相當于買了一個帶有內需看漲期權的高息債券，性價比非常高。另外，在消費的外需端，他稱漲幅較好的是家用電器和汽車，但由于關稅政策等影響，已經做了減配，并增持了銀行和黃金品種作防御。

另外，張坤在季報中沒有給出繼續看好白酒的原因，他稱當下的時間節點，市場對于2025年的經濟仍有較大分歧，但股票收益率連續低于企業ROE水平的現象，不會長期持續下去。

此外，當前白酒行業的股息率在4.08%左右，公募基金重倉集中在貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、洋河股份和古井貢酒上面，業績上洋河股份表現較差，其余幾家公司在一季度均能實現低速增長。

（來源：Wind數據）

百億基金經理偏好把電子放在進攻端

過去6年，公募基金輪番抱團電子、食品飲料、醫藥生物和電力設備，當下又重新輪動到電子，不僅是公募基金的第一大持倉行業，也受多個百億規模基金經理的喜愛。

（一）興證全球三大頭牌，齊刷刷看好電子

一季度末興證全球基金的三大頭牌謝治宇、喬遷和董理紛紛看好電子板塊，是其管理的多只基金的第一大持倉行業，同時他們三位合計管理近800億的規模，絕對稱得上有實力的買家。

（來源：天天基金網）

興全商業模式混合A（163415.OF）是喬遷的代表作，目前規模140億，年內收益率為-2.15%，小幅跑贏滬深300。

（來源：Choice數據）

2024年末，該只基金配置電子板塊的比重高達36.2%，另外，電力設備為11.8%、交通運輸為9.38%，傳媒及機械設備也均超5%，可以說半倉都在科技線上。

一季度，前十大重倉股中有三只新面孔，分別為北方華創、東山精密和分眾傳媒，另外除對吉祥航空減持外，對其余重倉股喬遷均是繼續加倉的節奏。

（來源：Choice數據）

季報中，喬遷稱將繼續保持科技領域相關的超配權重，大概率電子還是她的首選。

謝治宇管理的基金中，興全合潤混合A（163406.OF）是他的代表作，管理超12年，管理規模為226億，而興全合宜混合(LOF)A（163417.OF）是他管理規模第二大的基金，當下規模為144.9億。

同樣，2024年末電子行業是這兩只基金的第一大持倉，配置權重在35%左右，電力設備是第二大持倉，接近10%。

但一季度末，恒玄科技、藍思科技兩大電子板塊個股退出興全合潤混合A的前十大，比亞迪、完美世界新進。另外，在立訊精密、鵬鼎控股、巨化股份、晶晨股份的持倉上與喬遷是重合的。

而興權合宜混合A持有不少的港股，一季度末該基金前十大持有7只港股，其中增持小米集團、中芯國際，新進金蝶國際、騰訊控股、比亞迪股份，同時減倉高偉電子和阿里巴巴。

（來源：Choice數據）

另外，連拿17個季度的海爾智家首次退出興全合宜混合的前十大，卻新進楊思亮的前十大。同時，比亞迪新進興全合潤和蕭楠的前十大。

年內，無論是楊思亮、蕭楠還是謝治宇均參與了港股的牛市行情，并取得了超額收益，興權合宜混合A的收益率年內為5.23%，跑贏指數近9個百分點。

（來源：Choice數據）

季報中，謝治宇主要提到了兩點，其一是科技，他稱智能駕駛、人形機器人、AI眼鏡等新的終端應用產品將逐漸走向成熟，尤其AI眼鏡有望復制智能手機的發展軌跡，國內公司也將有望在半導體、高端制造等卡脖子領域實現技術突破。

其二，他認為傳統消費有望在2025年年底觸底反彈，并以潮玩為代表的新消費正在加速滲透，情緒消費將是25年消費投資的重要機會。另外，必選消費中，產品升級趨勢延續，部分公司抓住了產品和渠道的紅利，增長勢能充足。

雖然董理也愛電子，但年內他的成績卻與喬遷、謝治宇拉開距離，他管理規模最大的興全趨勢投資混合年內大跌近11個百分點。

（來源：Choice數據）

其主要原因是，他去年末配置的前幾大行業非銀金融、電力設備、通信、建筑材料、公用事業年內表現均不亮眼。一季報中，董理稱將繼續看好半導體和建筑材料為代表的內需板塊。

（來源：Choice數據）

整體看，買興證全球的基金就繞不開電子板塊，三個百億基金經理中，喬遷中規中矩，由于配置了港股年內謝治宇的成績稍好。

（二）靠半倉電子，王貴重表現不俗

年內重倉投資電子板塊成績最好的當屬王貴重，他的代表作嘉實科技創新混合（007343.OF）年內收益率為14.6%。

（來源：天天基金網）

2024年末嘉實科技創新混合半倉在電子板塊上，另外配置了14.73%的汽車，9.81%的機械設備和6.7%的商貿零售，基本屬于左手科技右手消費。

一季度前十大重倉股中，有6只是來自于港股，年內許多基金經理已經看到彈性更好的港股，尤其是在中芯國際、阿里巴巴、小米和騰訊的配置上，基本算是平鋪。

但除此之外，王貴重還買了理想汽車和零跑汽車。A股方面，立訊精密、思特威和江豐電子新進。尤其是立訊精密，基本上與興證全球三大基金經理同車。但受關稅政策的影響，消費電子個股近期遭受大跌，想必也套了不少基金經理。

（來源：Choice數據）

在季報中，王貴重的觀點更加細節，他看好半導體、數字化、新能源、互聯網平臺和創新藥5個方向。

一季度他主要對半導體高階制程、港股互聯網、車及智駕產業鏈、內容及衍生品產業鏈做重點布局。

他稱此前態度偏謹慎的下游大廠正在加大投入力度，嘗試推出一批C端應用落地迭代，他由此重新評估港股資產，并聚焦：

1、下游有場景、數據優勢者； 2、AI應用產業位置領先且能有相關業績兌現； 3、隨這波下游需求擴張而收益的上游環節。

另外，他稱車和智能產業鏈是他長期看好并且今年有核心變化的方向。

他目前的持倉也確實在他提到的這些領域，或許也能為我們帶來一些思考，尤其在板塊加劇分化的背景下，要挖掘AI、半導體、機器人、智能駕駛里最核心的環節。

整體看，基金經理們普遍認為當下科技仍是經濟低速增長的突破口，而穩住經濟基本盤還要看內需和外需，那這兩個方向仍是他們未來繼續挖掘、投資的重點方向。

注：本文數據截至2025年4月27日。

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