風暴中藏著機遇。

1

震蕩

白酒股剛經歷了一場震蕩。

5月19日，A股白酒板塊迎來波動，行業龍頭貴州茅臺下跌2.18%，報收1578.98元/股，總市值再次低于2萬億元。同時，多只白酒股跟著下跌。

白酒板塊咋了？答案來自一個文件。

5月18日，新修訂后的《黨政機關厲行節約反對浪費條例》正式印發，其中明確提到：

黨政機關應當嚴格執行國內公務接待標準，實行接待費支出總額控制制度。工作餐不得提供高檔菜肴，不得提供香煙，不上酒。

信號早已出現。5月18日晚，貴州茅臺舉行了自助晚宴，有現場股東表示：第一次沒有在茅臺股東大會晚宴喝到茅臺酒。

據了解，今年茅臺取消晚宴改為自助餐，現場也沒有擺放飛天茅臺酒，而是換成了茅臺生態農業開發的藍莓復合果汁。電商平臺顯示，該藍莓復合果汁官方售價為210元/10瓶。

▲圖片來源：紅星新聞

遙想2023年，茅臺晚宴每桌配了2瓶53度飛天茅臺，餐后甜點是茅臺冰淇淋，每位股東還送2瓶50ml飛天茅臺。如今，不僅晚宴改為自助餐，連茅臺酒都消失了。

看來作為行業龍頭，茅臺的嗅覺非常靈敏。

這場震蕩背后，白酒行業確實面臨挑戰。根據21世紀經濟報道的梳理，2024年，幾乎所有白酒上市公司業績增長都出現放緩。2023年，有一半以上的酒企保持了營收兩位數增長，還有7家實現了20%以上的增長。到了2024年，能保持兩位數增長已經屬于優秀代表。

到了2025年一季度，甚至有6家酒企歸母凈利潤跌幅在30%以上！

對白酒行業而言，寒風并沒有遠去。

2

禁酒令

新一輪“禁酒令”，無疑給這股寒風加了把冷冷的冰雨。

說起來，中國的禁酒令，最早可以追溯到夏禹時期，《戰國策·魏策二》記載——

帝女令儀狄作酒而美，進之禹，禹飲而甘之，遂疏儀狄而絕旨酒。曰，后世必有以酒亡其國者。

這里的“絕旨酒”，就是最早可考的禁酒令。古代禁酒，主要是為了減少糧食的消耗，備戰備荒；同時防止主政者沉湎于酒，傷德敗性。

時至今日，禁酒令也主要是針對公職人員。例如2023年2月，有消息稱中國人民財產保險股份有限公司黨委辦公室發布了《關于印發“禁酒令”的通知》，對公司各級機構和全體員工發布6條“禁酒令”。

這份文件措辭嚴厲，對該公司員工做出了嚴格的飲酒限制，包括嚴禁在工作日（含上班時間、下班時間）和其他工作時間飲酒等。

文件曝出后，總市值近5萬億的白酒板塊全線殺跌。更早些時候，根據中國基金報的統計，7大白酒品牌總市值因此蒸發了超過1300億元。

回看這兩年，全國很多城市都出臺過“禁酒令”——

河南南陽：工作日24小時禁酒，抽查需隨叫隨到。

江蘇南京：全市公安機關在編在職民警，工作日一律禁止飲酒。

甘肅環縣：工作日八小時外一律禁止飲酒……

再往前，可以追溯到2012年底，中央出臺“八項規定”，“禁酒令”隨之出現。當時，高端白酒被媒體和社會各界集中火力痛批，整個白酒行業一夜之間進入寒冬。

受此影響，茅臺遭遇了酒價和股價的雙重腰斬。雪球上有人曾做過統計，2012年11月至2013年12月，茅臺13個月的跌幅達到68%。飛天茅臺的市場單價也從一度高達2300元/瓶跌到850元/瓶。

后來，時任茅臺董事長袁仁國直言——

是反腐拯救了茅臺，茅臺的公務消費占比由之前的30%以上降到不足1%，已經成功由公務消費轉向大眾消費。

“禁酒令”，總是挑動著白酒行業的神經。

3

破局之路

白酒行業的寒風，其實早就開始吹了。

看看今年的春季糖酒會，交通沒有想象中擁擠，酒店沒有想象中爆滿，就連周邊的按摩店都要上街派傳單……展位也沒有那么搶手，某核心酒店同樣的位置，去年價格是27萬，今年是3萬。

糖酒會的冷清背后，有酒企高管變動的因素。據權威媒體不完全統計，2024年以來，有超20家酒企公開披露過高層人事變動，涉及人事變動近80項。核心高管變了，很多事情都要跟著調整，底下的團隊也在觀望，不敢擅自行動。

有“八項規定”趨嚴的因素。年初會議指出，中央決定，自2025年全國兩會后至7月在全黨開展深入貫徹中央八項規定精神學習教育。大家都不喝酒，酒怎么賣得動？

更重要的是，白酒行業進入階段性波谷。2020年之后，白酒行業產能過剩、渠道供需失衡、產業結構矛盾越來越明顯。

那么，白酒行業何時能重新迎來春天？筆者有三個觀點。

第一，白酒銷量是市場經濟的領先指標，也是經濟回暖的領先指標。

上一輪白酒業績的復蘇源于2016年房地產行業的漲價去庫存。中高端白酒的主要消費人群是房地產業務鏈，從某種程度上說，白酒股正是房地產的附屬。一旦經濟回暖，白酒銷量自然回升。

第二，核心指標看庫存。

數據顯示，2023年末，19家A股白酒上市公司的存貨總額達到1485億元。2024年庫存壓力繼續加劇，截至三季度末存貨總額為1527億元。

到2024年底，19家上市白酒公司存貨總額為1678.63億元，同比增長13%，大于營收增速。白酒行業渠道庫存問題進一步暴露，動銷成為所有企業都面臨的難題。

啥時候庫存降下來，白酒行業就開始復蘇了。

第三，出海是個大方向，要和全世界做生意。

國內市場終究有限，白酒企業要想“更上一層樓”，一定要走出去。從營收占比來看，中國白酒龍頭海外收入只占?3%左右；?再看同品類的“全球酒王”帝亞吉歐，占據了全球30%的洋酒市場，在幾乎每個國家都有銷售。

中國的白酒為啥不可以邁入世界，干出一個全球化的未來？

其實也可以，但白酒出海的關鍵在于：中國企業要更廣泛地融入世界，和全球做生意。中國人和全球各地的人做生意，就有望把白酒帶到全世界！

希望這一天能早日到來。