文 | 張云杰 陶川

來源 | 川閱全球宏觀

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

調降存款利率的政策牌已在此前“亮明”，其相對LPR降幅更大的背后，又有何“弦外之音”？

回顧歷次“存款利率降幅>LPR降幅”情形，均存在外部約束緩解、內部穩息差的共性經驗。當下也不例外，外部來看是匯率約束的打破。內部除了平衡息差之外，存款利率更大幅度的下調也為再次降息預留了空間，以隨時應對關稅沖擊下的“經濟顛簸”。尤其是企業投資的需求不足，以及政策脈沖消退下的房地產銷售降溫，都體現了進一步降低融資成本的必要性。

存款利率與LPR雙雙下調，降幅不一。5月20日，主要國有大行普遍下調各品種、各期限存款利率，降幅高于同期限LPR降幅（1年、5年期定存利率分別下調15、25個基點，1年、5年期LPR同時下調10個基點）。

回顧歷次“存款利率降幅>LPR降幅”情形，均存在外部約束緩解、內部穩息差的共性經驗。2022年以來的歷次存款利率、LPR非對稱下調：

1）2023年6月、9月：美聯儲加息進入尾聲，國內降息落地。彼時國內經濟復蘇動能不強，銀行間流動性持續寬松。但在銀行凈息差持續承壓、存款定期化和長期化的局面下，央行“防空轉”、緩解銀行負債成本、引導資金進入實體經濟的訴求明顯上升。因此，相比同期LPR變動，該輪存款利率調整主要體現在長期存款利率降幅更大。

2）2023年12月：“美聯儲降息”交易搶跑，國內債市利率快速下行。匯率壓力的緩解并未促成央行的再次降息，LPR也同樣“按兵不動”。這主要是因為2023年9月存量房貸利率下調，12月債市收益率開啟一輪快速下行，再加上同期地方債務的高息貸款置換，已經對銀行資產端收益構成了明顯壓力。該輪存款利率下調，再次表現為長期存款利率相較同期限LPR的降幅更大，隨后促成了2024年7月5年期LPR寬幅下調35個基點。

當下也不例外，外部來看是匯率約束的打破。在美元走弱、中美貿易談判取得明顯進展的背景下，近期人民幣匯率朝7.20的點位連續升值，國內貨幣寬松的壓力相應減輕，政策利率和LPR先后下調10個基點。

內部除了平衡息差之外，存款利率更大幅度的下調也為再次降息預留了空間，以隨時應對關稅沖擊下的“經濟顛簸”。

一方面，一季度商業銀行凈息差降至歷史新低。2025年一季度，商業銀行凈息差降至1.33%，為有數據統計以來新低。銀行經營壓力隨之上升，凈利潤同比降幅進一步走闊至-2.3%。存款利率更大幅度的下調，既是對前期政策部署的落實（5月7日金融發布會已有相關指引），也體現了政策面對于銀行體系穩健經營的高度重視。

另一方面，2022年以來的歷次存款利率調整，累計降幅要高于LPR，這為再次降息創造了條件。加上本次調整，2022年9月以來主要國有大行分別累計下調1年期、5年期定期存款利率80、145個基點（同期，1年期、5年期LPR分別累計下降70個基點、110個基點）。參考2023年12月單獨降存款利率、2024年7月5年期LPR一次性寬幅下調的經驗，未來不排除再降政策利率或是單獨下調LPR的可能。

預留政策空間也是出于應對經濟波動的需要，在關稅多變且滯后的不確定性下，其對于企業投資和地方財政的影響可能會放大當前的有效的需求不足，尤其是投資端面臨更快下行的風險。

風險提示：未來政策不及預期；國內經濟形勢變化超預期；出口變動超預期。

官方網站：http://bestanalyst.cn

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