文源 | 源Sight

作者 | 周藝

5月19日，閱文集團因被恒生科技指數“踢”出了群，股價下跌了近8%。

雖然有不少人認為，閱文的價值更多體現在內容文化屬性而非科技屬性，但閱文本身或許不這么理解。

2023年的財報中，閱文的前任董事會主席James Gordon Mitchell就提到，“閱文集團是一家建立于尖端技術且善用該等技術的內容創作公司。”

AI技術一直是閱文的重點關注方向，其中以網文業務與AI的結合最為緊密，從網文大模型“閱文妙筆”對創作的賦能到AI翻譯對出海業務的拓展，閱文不愿意資本市場對其的印象僅僅停留在“IP”的文化屬性上。

然而，這次被剔除出恒科指數似乎代表了港股市場對其AI標簽的“認可”程度。這意味著，閱文的前路，恐怕還是得靠IP領域的“爆款”來拯救。

01

AI不是遮羞布

完美的想象是：“AI為AI賦能，IP為AI提供場景”，而殘酷的現實是：AI只能作為效率提升的工具，商業化落地難以實現，IP運營需要高投入，回報卻不穩定。

2023年6月，閱文成立智能與平臺研發事業部，與內容生態、影視事業和企業發展組成了四大事業部，CEO侯曉楠發文稱：“閱文的中長期業務藍圖是升級AIGC賦能原創的多模態多品類內容平臺。”

之后不久，閱文便推出了行業首個網文大模型“閱文妙筆”以及應用“作家助手妙筆版”；緊接著在10月份，同樣深耕網文業務的中文在線也發布了自己的AI大模型“中文逍遙”；2024年開年，番茄小說向旗下作者發出了AI寫作功能的測試邀約，之后便上線了擁有AI擴寫、AI改寫、AI續寫等功能的工具箱。

即便AI味在內容創作上被頻頻詬病，但各大平臺與AI牽手的決心不可小覷。AIGC使IP的轉化更加高效和敏捷已經成為行業的共識，只不過從企業目前的經營發展看，前沿技術給到的支持并不多，市場最終還是要靠核心數據說話。

以閱文為例，其2024年的月活用戶為1.67億，同比下滑了19%，對比2021年高點的2.49億用戶下滑了30%；付費用戶的情況同樣不樂觀，2024年的月付費用戶是910萬，同比有所增長，但相比2020年的1000萬，下滑幅度不容忽視，由此引發的在線閱讀收入也開始滑坡，從2020年的39.03億元降到2024年的35.31億元。

AI可以在一定程度上賦能作者個人，大模型的風口在短期內也可讓市場相信科技的故事，但拉長時間線觀察，企業本身的業務局限是無法依靠技術在短時間內得到解決。

畢竟，讓deppseek接入自家模型的難度要比尋找真正的第二成長曲線簡單得多。

相關數據顯示，截至2023年末，番茄小說的月活已經達到了1.92億。以番茄小說為首的免費閱讀平臺對閱文付費模式的威脅已然形成，相比之下，閱文在線閱讀收入占總營收的比例還停留在40%以上，存在對單一營收模式的過度依賴問題。

目前來看，AI的商業化中，閱文做得最好的是出海業務，旗下出海網文APPWebNovel2024年暢銷榜前100名作品中，大約四成的翻譯是由AI完成的，雖然海外業務的具體收入閱文未做披露，但其在年報中提到一些細節：AI翻譯的非英語作品收入增長超過350%。

如何讓AI技術的貢獻更多地體現在具體的財務數據中，閱文需要做的還有很多。

拋開AI，已經成長為閱文第一大業務的IP運營，主要以劇集、電影的改編為主，經過2024年的“爆款”洗禮，這塊業務的“風險”正在逐步拉高。

02

爆款劇集不如“谷子”香

長期以來，閱文在資本市場的價值主要體現在對騰訊的影視業務支撐，尤其是在收購了新麗傳媒之后，騰訊借此實現了從IP誕生到影視改編再到播出平臺的全方位“自產自銷”。

從制作能力和押寶眼光來看，新麗傳媒并不差，《熱辣滾燙》和《玫瑰的故事》兩個項目都獲得了可觀的市場回報：前者斬獲34億元票房，新麗為第一出品方；后者臺網聯播，口碑熱度雙豐收。而從爆款IP的運營來看，《慶余年第二季》也讓閱文對IP改編能力充滿自信。

截圖來源于豆瓣

2024年也是新麗傳媒跟閱文集團對賭的最后一年，2020年修改協議后，新麗傳媒在前三年均完成了對賭，但也就是在第四年，在這個所謂爆款頻出的年份，新麗傳媒營收實現了16.39億元，凈利潤僅達到了3.4億元，比2023年的4.87億元下滑了30%，剛剛過了對賭的利潤紅線。

也是因為新麗傳媒2024年的失利，閱文計提了11億元的商譽減值，拖垮了閱文的業績，使得2024年閱文錄得凈虧損2.09億元。

同時，影視改編并不是一個付出與回報對等的業務，2024年閱文的電視劇、電影及動畫的制作成本從2023年的6.31億元增至10.4億元，回報卻顯而易見。

更重要的是，IP改編的玄學使得爆款無法預測，同樣屬于閱文自己的熱門IP，《異人之下》的劇集大獲成功，電影耗時四年票房僅過億，結合了“頂流+熱門IP”的《大奉打更人》的豆瓣評分5.6，熱度效果也不如《慶余年》。

截圖來源于豆瓣

IP可視化的形態有多種多樣，長劇集相比動畫、動漫和短劇，只有聲量的加持，顯得吃力不討好。

《斗破蒼穹》《狐妖小紅娘》《全職高手》系列在騰訊視頻和騰訊動漫上熱度不減，相比于真人化，動漫形態也更利于IP衍生品的商業化，上述三個IP在2024年均創下歷史收入新高，由此，閱文的衍生品GMV突破了5億元，其中卡牌的GMV突破了2億元。

這顯然是分到了“谷子經濟”的一杯羹。此前，市場以為IP富礦或許會體現在源源不斷的影視項目中，但最后，它的落點來到了漫展和二次元商圈里。在外界看來，這些“小玩意”的未來，或許并不比AI小。

不過，再回想2018年花155億元收購新麗傳媒的決定，閱文的高層不知會作何感想。

03

來自內部的“背刺”

騰訊內部的大文娛戰略從“泛娛樂”升級為“新文創”已經有7年了，從戰略意義來講，它強調的不僅是文娛項目的開發，更重要的是轉向文化生產傳播。

而閱文在騰訊內部本身是用于儲備IP的上游，在其連續收購了新麗傳媒和騰訊動漫后，自身存在感也得到加強，而要在最新的騰訊文娛戰略要求中站穩腳跟，自身IP的運營至關重要。

但是，圍繞其業務本身的問題成為了一個陰影。

首先是在線閱讀業務，除了用戶和月活的下滑外，作家資源的下滑也值得警惕。2021年，閱文平臺新增了70萬作家，而到了2024年，僅增加30萬，新增小說也從120萬本降到了65萬本。

目前，閱文內部IP的誕生還是依靠之前付費閱讀平臺積累的網文作品，如果新的作品增長無法得到保證，那含金量高的IP數量必然會下降，由此也會引發一系列的“蝴蝶效應”。

其中，最明顯的就是騰訊視頻和番茄小說的聯手。

2024年，以往被認為是套路化爽文和低質下沉市場青睞的番茄小說上出現了不少“神作”，以《十日終焉》這部無限流、高概念的懸疑小說為例，其榮獲了2024年刀鋒圖書獎—年度網絡文學。

截圖來源于番茄小說官網

在騰訊視頻去年的發布會上，這部作品已經作為重點項目亮相，其將被改編為動畫，由騰訊視頻出品。

另一部番茄小說中的作品——《我在精神病院學斬神》也由騰訊視頻、番茄動漫聯合出品，于2024年7月播出。

關于IP的搶奪戰顯然無情，當閱文擁有了全產業鏈的制作能力后，加上騰訊動漫的平臺支持，與騰訊視頻之間的關系也變得有些微妙。

對于如今的閱文來說，AI能解決的問題少之又少，與其在流行科技上下功夫，專注自身的各項業務，突破免費閱讀的掣肘、加強平臺運營IP的能力、加快短劇業務的建設步伐，恐怕才是最要緊的。

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