今天聊聊白酒。這事得從巴菲特持倉說起。

一季度，伯克希爾賣出了各種銀行股（美國銀行、花旗集團），但是大幅加倉了兩家消費股。

一家是酒企，叫「星座品牌」，是巴菲特加倉最多的股票。另一家是賣泳池設備的，叫「pool corl」，屬于家具股。

星座品牌是一家美國大型酒企，市值（2500億人民幣）介于五糧液和山西汾酒之間。

它85%的產品是啤酒，科羅娜和莫德羅就是它旗下的。另有15%的葡萄酒和烈酒業務。

那么問題來了，巴菲特為什么要買星座品牌呢？巴老爺子的投資理念是好公司+好價格。

是好公司嗎，大概率是。作為一家消費股，星座品牌的營收增長較慢（年化0~5%），但是非常穩定。

與此同時，公司的股價表現卻不好。2018年以來，公司股價走勢如下圖。

2018年年初至今，星座品牌的股價漲跌幅為-3%。同期標普500的漲幅為120%。星座品牌的股價表現大幅落后于市場。

這里面原因是什么呢？

星座品牌自身稍有問題，但不是本文重點。重點是，全球酒企近年的股價表現都很差。

2021年底至今，全球前10大酒企的漲跌幅見下圖紅框。

8家公司都是下跌的，只有2家是上漲的。不僅中國酒企（茅臺和五糧液等）的股價表現不佳，海外酒企的股價表現也很差。

歐美知名烈酒（高度酒）品牌帝亞吉歐和保樂力加的股價跌幅都超過40%。而同期美股和歐股整體都是上漲的。

所以全球酒企股價下跌的原因是什么呢？是因為賣酒不賺錢了嗎？

并不完全是。上述酒企過去3年的營收、凈利潤和現金流增長率見下表。

(注：利潤可能會受到財務計算方式的影響。在利潤波動較大時，可參考經營活動現金流。)

結論是，部分酒企確實出現了營收、利潤或現金流的下滑，但并不嚴重。整體的盈利依然是增長的。

全球酒企股價下跌的核心原因，是估值的收縮。

上述酒企的市盈率PE（市值/盈利）和市現率PCF（市值/現金流）如下表。

你會發現，過去3年，大部分酒企的估值都呈現了劇烈收縮的趨勢。

比如2021年底，茅臺、五糧液、帝亞吉歐和保樂力加等酒企的市盈率PE都在40~50倍。

而到了今天，這些酒企的市盈率PE普遍降到了10~20倍。

由于股價≈利潤*PE。即使酒企利潤有所增長，但在PE腰斬甚至膝蓋斬的背景下，股價必然表現不佳。

終極問題來了，為什么全球酒企的估值會收縮得如此劇烈呢？

我只能說，新冠疫情可能是背后最主要的原因。

如果大家還記得我前面的圖表，應該發現了一個現象——在各類酒企里，烈酒的股價、估值和業績增長是最差的一檔。

（中國白酒的盈利表現在全球酒企里反而算相對好的了。）

在經歷多輪疫情后，人類更加重視健康，對烈酒的消費需求和意愿都有所下降。

而更糟糕的是，頭部烈酒品牌作為高度酒，過去是按照奢侈品來定價的，類似于LV和愛馬仕。奢侈品行業都很暴利，所以早年烈酒的估值普遍偏高。

就像我前面說的，2021年底那會兒，中國的茅臺、五糧液和歐美的帝亞吉歐、保樂力加，都是高端烈酒，估值都在40~50倍或更高，屬于比較高的估值。

而在疫情沖擊后，健康觀念轉變，低酒精度飲品走紅，市場對高端烈酒的前景愈發悲觀，把他們當做了普通消費品來對待，估值降到了10~20倍。

那么現在這個估值合理了嗎。

酒本身依然是成癮品，需求是不會消失的。無論和酒的歷史估值相比，還是和其他普通消費品相比，酒當下的估值肯定不貴了。

至于是否足夠便宜，那要分情況討論。

像巴菲特加倉的星座品牌，真實市盈率在15倍左右，真實利潤增速在5%左右。

表面上看，這個估值也沒多便宜，只能說合理。但該公司2024年的自由現金流為20億。同期分紅+回購金額約為7+13=20億。

換言之，公司把全部的現金流都分給了股東。按照這個分紅回購率來算，公司的綜合股息率接近6%。而且公司幾乎每年都在按照這個節奏分紅和回購，無論行業如何波動。

合理的估值+穩定的分紅，這可能才是巴菲特加倉買入的核心原因。

其實，A股白酒的估值已經回到了10~20倍，增速還不亞于星座品牌。自由現金流也很好，特別是頭部品牌。但分紅回購的力度還不夠，整體的股息率在4%左右，并不高。

參考星座品牌，如果中國白酒能把自由現金流都拿來分紅，中國酒企的綜合股息率完全能做到5%~7%，和星座品牌相近。

因此，如果中國酒企能繼續加大分紅力度，那現在大概率就是底部區域，也是巴菲特的擊球區。

跳脫出白酒，看整個A股，亦如此。

大家是否還記得前段時間很火的自由現金流指數（自由現金流ETF，159201）。

其實，自由現金流指數就是按照上市公司實際能分紅的自由現金流來編制的。

在這個指數里，白酒都排不上號。下圖是指數前10大成分股，自由現金流率普遍高于10%。

換言之，如果上述企業加大分紅力度，類似于美股，把賬面多余現金分了，每年現金流也分給股東，那么股息率能輕松做到10%+。

總之，A股有大量公司的潛在回報率是非常高的。但只有在分紅率加大后，才能完全顯現出來。

咱把投資機會從好到差分為S、A、B、C、D四個等級。現在給A股的投資機會是A級，而不是更好的S級，或更差的B級。原因也在于此

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本周發車金額如下：買入1份指數優選組合1350元（上周1650元），1份風雨不動安如山組合550元（上周450元）。

相較于上周，指數優選組合定投金額有所下降。隨著A股的上漲，我們會減少定投金額

報下格指2.15，投資機會A+。別急，再等一等。降到A-的時候我會摔杯的。