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5月19日，福建省上杭縣紫金總部大樓，紫金礦業（601899.SH）2024年年度股東大會順利召開，16項議案均獲順利通過。

具體投票情況卻顯示，并非所有議案均獲高票通過。公司的債務融資工具授權議案僅獲55.72%的H股股東同意，增發股份一般性授權的議案更是遭到了逾7成H股股東的反對。

多數H股股東不贊成增發的邏輯不難理解。增發可以讓公司獲得外部資金注入，但卻會在一定程度上攤薄原有股東權益。但對于紫金礦業來說，為了在控制負債率的同時滿足擴張需求，公司不得不通過資本市場獲取資金。

作為國內頭部礦企，紫金礦業自2020年開始大舉囤積礦產資源，幾年內旗下礦產規模大幅增長。至2024年底，公司銅礦資源量約為1.1億噸，金礦資源量3973億噸，鋅（鉛）資源量1298萬噸，鋰資源量1788萬噸。其中，金、銅礦是公司的主導產業。

不過，紫金礦業卻并不滿足于此。近日，公司在投資者互動平臺上表示，公司堅持資源優先戰略，面向全球配置資源，重點關注全球重要成礦帶、全球超大型資源、國內及周邊國家重大資源項目并購。公司董事長陳景河也在股東大會上稱，目前公司的金儲量還不足以滿足發展需求。

但連續多年大規模并購之下，紫金礦業也面臨著缺錢難題。為此，公司近年來多次通過發債、定增、質押資產等方式融資。今年4月，公司還宣布將分拆旗下境外黃金業務至港交所上市。

業績高增卻依舊缺錢

得益于金、銅價格大漲，紫金礦業2024年業績大增。

公開數據顯示，2024年LME銅均價為9271美元/噸，同比增長8.8%。倫敦現貨黃金全年均價約為2386.20美元/盎司，同比上漲23.0%。在此背景下，紫金礦業盈利能力大幅上漲。年內，公司實現營業收入3036.4億元，同比增長3.49%；歸母凈利潤320.51億元，同比增長51.76%。

雖然業績高增，但僅從資產負債情況上看，紫金礦業的流動性仍然緊張。截至2024年底，公司貨幣資金余額為316.91億元，同比增加71.78%，但短期借款與一年內到期的非流動負債余額分別為307.13億元、180.35億元，合計高于貨幣資金規模。此外，公司長期借款也高達614.52億元。

在紫金礦業看來，公司業績逐年高增、存貨變現能力良好，加之擁有超2000億元的銀行授信額度，償債能力不成問題。但在日常運營之外，紫金礦業近年來并購愈發頻繁，這也對公司的資金實力提出了更高要求。

也因此，在過去幾年中，紫金礦業經常通過發債的方式進行融資。

Wind數據顯示，2020年至2024年期間，紫金礦業累計發行公司債、短期融資券、中期票據52筆，合計募資規模為502.50億元。2020年，公司還發行了一期可轉債，募資額為60億元。

不過，長期通過債務融資，也讓公司的負債率有所上升。2019年時，公司的負債率為53.91%，但到了2023年時已增至59.66%，2024年回落至55.19%。在股東大會上，陳景河也表示未來會控制債務規模，未來1-2年內會把資產負債率控制在50%以內。

目前看來，紫金礦業已經開始增加在資本市場融資的力度。2024年6月，紫金礦業在H股募資25億美元，其中20億美元來自可轉債，其余5億美元來自于股份配售。

今年4月，紫金礦業又計劃將旗下的境外黃金礦山資產重組至全資子公司紫金黃金國際，并將分拆該公司至港交所上市。

目前正值黃金價格上行周期，各個金礦公司估值持續抬升。如港股赤峰黃金的市盈率（TTM）為23.50倍，山東黃金的市盈率（TTM）為35.53倍，均高于紫金礦業的12.82倍。在此背景下，紫金礦業若能分拆黃金礦山資產單獨上市，或也能提升公司資產的整體估值水平。

此外，在分拆上市后，紫金礦業可以通過紫金黃金國際獨立募資進行收并購，這也能夠減輕紫金礦業自身的財務負擔。

持續拓展礦產儲備

從2020年開始，紫金礦業逆勢進入并購高峰期，以遠低于同行的平均并購成本在海內外大舉囤積礦產資源。

2020年，紫金礦業斥資3.23億加元，收購了圭亞那金田100%股權，又以39億元的對價收購了巨龍銅業50.1%的股權。2022年，公司出資40億元收購瑞銀礦業30%股權，并以41億元的價格成為了招金礦業第二大股東。

到了2024年，紫金礦業的并購之路仍未停歇。當年10月，公司出資10億美元收購了加納Akyem金礦，該金礦是加納最大的金礦之一，儲量及資源量分別為34.6噸、54.4噸。此外。今年1月，公司又宣布以35元/股的對價收購藏格礦業24.82%股權，總對價為137.29億元。

一系列操作之下，紫金礦業已經成為國內礦產公司龍頭。2024年，公司金礦資源量為3973億噸，年內礦山產金7.29噸，同比增長7.70%，產金數量占中國總量的24%。同期，公司銅礦資源量約為1.1億噸，礦山產銅量為106.85萬噸，同比增長6.07%，公司的礦山產銅數量占全國總量的65%。

當然，在金、銅礦之外，紫金礦業也在銀、鋅（鉛）、鋰等礦產資源上有所布局。其中，鋰礦是近年來公司著重布局的礦產品類。

紫金礦業在2021年才開始加碼鋰礦資源，當年，公司以9.6億加元的對價收購了加拿大新鋰公司，進而擁有了位于阿根廷的3Q鹽湖項目。2022年，公司又斥資77億元拿下了盾安集團旗下四項資產包，取得了西藏拉果錯鹽湖鋰礦70%權益等。目前，公司旗下的鋰礦已經形成了“兩湖兩礦”的格局，碳酸鋰資源量合計1788.15萬噸。

但目前看來，紫金礦業在鋰礦行業的發展有些不及預期。年報顯示，公司2024年鋰產量為0。此外，2023年時公司曾宣布至2025年形成12-15萬噸當量碳酸鋰產能，但今年公司已將該目標縮減至4萬噸當量。

紫金礦業碳酸鋰業務發展相對緩慢背后，國內碳酸鋰價格正持續走低。2024年內，電池級碳酸鋰價格曾一度達到11.3萬元/噸，但此后震蕩回落至7.5萬元/噸。至今年5月20日，該產品價格已經逼近6萬元/噸的大關。

不過，紫金礦業并不打算放棄開拓碳酸鋰市場。在今年3月舉辦的業績會上，紫金礦業副董事長、總裁鄒來昌稱，公司進入鋰板塊是非常重大的戰略舉措，并不是說進行產量調整就等于要退出，開發鋰資源與公司整體的戰略方向仍然是一致的。鄒來昌還表示，需要重新對這些項目進行工藝與設備上的疏通和推進，以抵御當前的鋰價格下行。

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