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中國

1.高盛將2025年MSCI中國指數每股收益（EPS）增長預期從6%上調至9%，理由是美國關稅下調抵消了財政刺激不及預期的影響。最新預測基于40%有效關稅率、4.6%的中國實際GDP增速、13%廣義財政赤字占GDP比重，以及2026年中美元兌人民幣匯率穩定在7.0。指數目標亦同步上調，MSCI中國指數12個月目標位升至84點，滬深00升至4,600點。高盛表示，地緣政治事件對市場預期的擾動顯著，情景分析在估值判斷中的重要性加大。

來源：高盛（《中國思考：關稅回轉；回歸解放日前的基本假設》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

2.目前美國機構投資者合計持有約8,000億美元中國股票，其中H股占5,220億美元，ADR占2,290億美元，A股占620億美元。高盛表示，若假設美國投資者被迫出售中國公司股票的極端情景，按各交易所日均成交量1/3測算，美國投資者完成清倉H股需約120個交易日、ADR約89天，而A股僅需1天即可完成。

來源：高盛

3.瑞銀表示，盡管MSCI中國指數近期已明顯反彈，但當前估值仍較歷史均值折價7-8%，相較MSCI全球指數則折價約15%。外資機構持倉仍低于長期平均，多數投資者因不確定性較高尚未大幅增持。不過，隨著中美貿易緊張局勢緩和及中國在人工智能和機器人領域取得進展，市場情緒正逐步改善。即便短期回調，估值支撐或提供防御，當前風險回報比趨于有利。

來源：瑞銀（《中國股票策略：是時候提高風險設置，但仍需保持警惕》）

4.受人工智能發展推動，中國大型科技公司正在大幅增加資本支出，用于擴建互聯網數據中心（IDC）。預計2025-2026年阿里巴巴與騰訊合計年支出將超過2,000億元人民幣，遠高于2023年的500億元，主導行業的投資浪潮。

來源：標普全球（《中國數據中心：主要玩家將主導人工智能推動》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球

5.根據對過去十年國家及地方政策文件的統計，新能源、半導體、航空航天是被高頻提及的重點產業。2015–2019年“新能源”被提及181次，雖在2020–2024年下降至169次，但仍然處于最高頻位置。半導體、航空航天及生物醫藥提及頻率則明顯上升。

來源：摩根士丹利（《中國新興前沿：投資于不斷演變的趨勢》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

6.受特朗普政府關稅政策沖擊，中國對美手機出口在4月暴跌72%，降至6.89億美元，為2011年6月以來最低水平，遠超同期整體對美出口21%的降幅。

來源：Bloomberg

7.過去一年中國對印度的手機零部件出口額增長近四倍，反映出蘋果正加速將iPhone生產轉移至印度，后者是其在中國以外最大的生產基地。盡管如此，特朗普近期批評這一做法，敦促蘋果將iPhone制造遷回美國。但該設備從未在美生產，短期內在美建廠幾乎不可行。

來源：Bloomberg

8.盡管面臨人工智能領域日益激烈的競爭，百度第一季度營收仍意外增長，達到325億元人民幣，同比增長3%，超出市場預期的309億元。凈利潤同比增長42%至77.17億元，部分原因是投資收益增加；非美國通用會計準則（Non-GAAP）下，歸母凈利潤同比下降8%至64.69億元。其中，智能云收入同比增長42%至67億元，占百度核心收入的26%。百度與許多大型科技公司一樣，指望生成式人工智能來推動其云計算部門的發展，但2025年以來百度股價漲幅約為6%，遠低于阿里巴巴和騰訊等同行。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

美國

1.受美債收益率飆升及財政赤字擔憂加劇影響，美股周三大幅下跌。道指重挫817點，標普500和納指分別下跌1.6%和1.3%。20年期美債拍賣需求疲軟，投資者認購意愿不足，引發市場避險情緒升溫，30年期收益率升至5.08%，為2023年以來最高，反映市場擔憂華盛頓新一輪財政支出法案將進一步推高赤字。零售企業財報同樣施壓市場，Target下調全年指引，稱非必需品消費疲軟、消費者信心下滑，股價大跌5.2%；Lowe’s與TJX維持了原有業績預期，但分別下跌3%和2.9%。聯合健康因傳出向療養院付款以減少住院轉診下跌5.7%。Alphabet上漲3%，因其發布了一系列新的AI相關產品和計劃。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.市場正密切關注關稅是否會推高通脹，而企業財報透露的價格策略成為關鍵線索。FactSet指出，標普500指數中逾400家公司在一季報電話會議中提及關稅，標普1500指數中自4月以來有40家公司提到“供應商談判”或“成本共擔”，遠高于歷史均值。摩根士丹利的語言模型分析也發現，“供應商分攤”正成為企業緩解關稅沖擊最常用策略之一。

來源：華爾街日報

3.美國眾議院共和黨領導層與來自高稅收州的共和黨議員就州和地方稅（SALT）抵扣額度達成初步協議，可能加速其巨額稅收和支出法案的通過。新協議將SALT抵扣上限設定為4萬美元，高于目前的1萬美元及法案當前版本中的3萬美元。當收入達到50萬美元（高于當前版本中的40萬美元）時，抵扣上限將開始逐步降低。收入門檻和4萬美元的抵扣額度將每年增長1%，低于其他稅法的通脹調整速度。提高SALT抵扣上限對共和黨爭取通過該法案至關重要，來自紐約州等高稅收州的部分議員一直要求提高上限，但提高上限也引發了其他共和黨議員的擔憂，他們認為這實際上是在補貼高稅收州，并將增加聯邦納稅人的負擔。此外，提高上限也會影響共和黨的財政目標，因為抵扣上限是該法案籌措資金的重要組成部分。目前，議員們仍在就醫療補助（Medicaid）削減和清潔能源稅收抵免等問題進行談判。

來源：華爾街日報

4.高盛統計顯示，截至今年5月中，企業與外國政府宣布在美國投資總額超過6.2萬億美元，其中企業計劃逾2萬億，政府承諾達4.2萬億。特朗普將此作為其政策成功的佐證。但高盛指出，若剔除原有計劃與未具經濟產出影響的承諾，實際新增年投資增量僅為300億至1350億美元，相當于GDP的0.1%至0.4%。

來源：高盛

5.過去一個月美股的反彈幾乎完全由紐約現貨交易時段推動，隔夜市場表現相對平淡。而自2024年中以來，標普500指數的大部分漲幅來自隔夜時段。

來源：德意志銀行

6.德銀數據顯示，美國企業過去十年維持領先的利潤率，是美股長期跑贏歐洲、日本和新興市場的關鍵支撐之一。盡管當前美國利潤率依舊穩定，但未來走勢將取決于企業對關稅政策的應對能力。若無法有效轉嫁成本或優化供應鏈，美國的利潤優勢恐面臨侵蝕風險，進而影響市場表現。

來源：德意志銀行

7.2025年美國30年期國債拍賣中的間接投標比例（即外國投資者參與度）已降至近五年低點。外國買盤減弱將提高美債對本土資金的依賴，加大長端利率的上行壓力。

來源：阿波羅全球管理

8.截至2024年，美國排名前100的企業養老金計劃的平均籌資比率已達101.3%，為數十年來首次實現盈余。利率上升、資產回報改善和企業補提共同推動了養老金財務狀況顯著修復。

來源：摩根大通

歐洲

1.作為一個出口導向且周期性較強的市場，歐洲企業盈利對全球需求變化高度敏感，尤其依賴新興市場的增長動能。新興市場歷來是歐洲出口的重要目的地，占了歐洲整體出口的近三分之一。歐洲斯托克600指數成份公司收入中也有20%來自新興市場。

來源：摩根大通

2.歐元區整體出口結構中，中國作為關鍵外部市場的重要性不容忽視。歐元區整體對中國出口占其總出口的比重為8.3%，其中德國對中國的依賴尤為顯著，出口占比達13%，為所有歐元區國家中最高。

來源：摩根大通

亞太

1.受Shein、Temu等跨境電商通過免稅渠道發貨推動，日本小包裹進口規模自2019年以來增長近五倍，2024年預計接近4,000億日元。當前，日本針對低價值小包裹實行稅收豁免政策，但隨著進口激增，政府已開始審查這一制度。內閣府下屬稅制專家小組上周討論了現行政策帶來的監管漏洞問題，日本可能將效仿歐美等國，收緊對免稅電商包裹的監管。一旦政策落地，這將對依賴免稅通道的跨境電商平臺形成實質性打擊。

來源：Bloomberg

2.由于韓媒報道稱韓美貿易談判可能涉及韓元匯率，韓元兌美元周三一度大漲1.7%，創六個月新高。報道稱，美方認為韓元偏弱是韓國貿易順差的核心原因，引發市場對美國可能借談判施壓促使美元走弱的擔憂。韓國財政部回應稱談判仍在進行，尚無定論。自第二季度以來，韓元已累計上漲7%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.受特朗普政府關稅政策影響，韓國海關數據顯示5月前20天韓國整體出口同比下降2.4%，其中對美出口大幅下滑近15%，汽車等關鍵品類受壓明顯。作為亞洲第四大經濟體，貿易政策變化對韓國外向型產業構成實質沖擊。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

4.標普全球5月澳大利亞制造業采購經理人指數（PMI）持平于51.7，新訂單連續第十個月增長，增速為2025年迄今最弱；出口訂單小幅改善，制造業就業繼續增加。投入成本通脹降至三個月低點，反映原材料價格回落，產出價格小幅上升但漲幅溫和。同月，澳大利亞服務業PMI降至50.5，創2025年最低。綜合PMI小幅降至50.6，與2月并列2025年最低水平。

來源：標普全球

新興/前沿市場

1.受高利率和硬著陸風險拖累，土耳其企業盈利能力持續惡化。BIST 100指數成份股過去12個月利潤率跌至4.1%，為2020年末以來最低水平；今年一季度539家上市公司中近半數（269家）錄得凈虧損，高于去年同期的206家。盡管企業曾寄望土耳其央行緊縮政策有助于穩定幣值、壓制通脹并為降息鋪路，但3月市場動蕩迫使央行將政策利率由42.5%上調至46%，實際融資成本高達49%。

來源：Bloomberg

2.南非財政部長Godongwana第三次提交的預算案最終獲得議會通過，有效緩解了持續數月的政治僵局。新預算放棄此前引發爭議的增值稅上調，改以凍結所得稅稅級和調高燃油稅籌集180億蘭特，并計劃三年內削減694億蘭特開支，主要涉及教育、醫療和基礎設施等領域。財政部將2025/26財年借款需求上調至5,880億蘭特，較3月預測多出60億。受全球不利因素影響，今年經濟增速預期從1.9%下調至1.4%，債務占GDP的比例將升至77.4%，高于此前預測。該預算由于獲得第二大黨民主聯盟的支持，基本可以確保通過。高盛表示該預算“略好于預期”，有助于緩解市場對政治風險的擔憂。預算公布后，蘭特匯率穩定在1美元兌17.91蘭特，10年期國債收益率回落3個基點至10.45%。

來源：Bloomberg

3.周三，俄羅斯盧布兌美元匯率短暫升破80，接近2023年6月以來的最高水平。今年以來，盧布兌美元匯率已上漲超過40%。歐盟和英國于5月20日宣布的對俄羅斯石油油輪和金融公司的新制裁似乎并未對盧布匯率產生重大影響。盧布今年的強勢表現與地緣政治緊張局勢的緩和以及俄羅斯央行緊縮的貨幣政策有關，刺激了人們對盧布資產的興趣。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

大宗商品和能源

倫敦金屬交易所（LME）可供買家提取的鉛庫存大增92,275噸，至216,175噸，為1997年以來最大單日增幅。LME庫存激增主要來自此前從新加坡倉庫提貨的金屬重新入庫，以及額外36,675噸新貨抵港。受此影響，鉛價一度下跌1.3%，日內跌幅后收窄至0.5%，報每噸1,971美元。

來源：Bloomberg

加密貨幣

比特幣突破歷史新高，首次升至10.95萬美元，延續自4月中旬以來的強勁反彈。美國國會民主黨放棄對穩定幣監管法案的反對，為該法案本周通過鋪路，提振了市場對美元掛鉤加密資產受監管后的主流化預期。盡管宏觀不確定性仍存，比特幣受益于投資者在經濟政策前景混亂下減持美元資產、轉向加密貨幣避險。此外，包括Michael Saylor旗下基金在內的機構持續買入也為價格提供支撐。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

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