四川大決策投顧 摘要：2025年政府工作報告強化了對創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的支持，推動行業(yè)進入強政策周期，醫(yī)保支付端的調(diào)整為優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥騰挪了更多支付空間。從基本面看，中國創(chuàng)新藥企在ADC、雙抗、GLP-1等前沿領(lǐng)域表現(xiàn)出色，頻頻與國際巨頭達成高額合作，彰顯國際市場認可。業(yè)績層面，創(chuàng)新藥行業(yè)迎來拐點，頭部企業(yè)盈利能見度提高，業(yè)績兌現(xiàn)夯實了估值基礎(chǔ)。

1.創(chuàng)新藥行業(yè)概述

創(chuàng)新藥行業(yè)是醫(yī)藥領(lǐng)域的前沿陣地，專注于開發(fā)具有全新靶點、作用機制的藥物，以滿足未被滿足的臨床需求。其研發(fā)過程復雜且耗資巨大，從靶點發(fā)現(xiàn)到藥物上市平均需 10 - 15 年，投入數(shù)十億美元，但一旦成功，商業(yè)價值極高。

全球來看，美國在創(chuàng)新藥研發(fā)和市場占據(jù)主導，有，眾多頂尖藥企和研發(fā)機構(gòu)，如輝瑞、默沙東等，其創(chuàng)新藥銷售額占全球半壁江山。歐洲的羅氏、諾華等也在腫瘤、罕見病等領(lǐng)域成果豐碩。國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)近年來異軍突起，百濟神州、恒瑞醫(yī)藥等企業(yè)加大研發(fā)投入，產(chǎn)品管線日益豐富。2023 年中國創(chuàng)新藥研發(fā)管線數(shù)量已居全球第二，部分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)從 “跟隨創(chuàng)新” 到 “原始創(chuàng)新” 的跨越。

創(chuàng)新藥行業(yè)受政策支持，國內(nèi)醫(yī)保目錄動態(tài)調(diào)整，加速創(chuàng)新藥放量。集采未波及創(chuàng)新藥，保障利潤空間。國際化進程加快，一些國內(nèi)藥企通過對外授權(quán)等方式拓展，海外市場提升估值。

從投資角度看，創(chuàng)新藥行業(yè)高風險與高回報并存。雖研發(fā)失敗風險高，但成功上市后可憑借專利保護獲取高額利潤。隨著全球醫(yī)藥市場規(guī)模擴大、老齡化加劇及技術(shù)進步，創(chuàng)新藥需求持續(xù)增長，投資價值凸顯，吸引眾多資本涌入，推動行業(yè)快速發(fā)展，未來有望在腫瘤、心血管疾病等慢病及罕見病領(lǐng)域取得更多突破，創(chuàng)造巨大社會和經(jīng)濟效益。

2.國內(nèi)創(chuàng)新藥的潛在空間廣闊，定價松綁+支付突圍驅(qū)動產(chǎn)業(yè)升級

中國創(chuàng)新藥支付占比低，提升空間較大。2021 年全球創(chuàng)新藥市場約 8,300 億美元，其中美國創(chuàng)新藥占比超一半，而中國創(chuàng)新藥僅占整體市場的 3%；中國創(chuàng)新藥占全國藥品銷售額約 1/10，遠低于發(fā)達國家 80%左右的占比，未來提升空間較大。

政策持續(xù)驅(qū)動行業(yè)向上。2025年國務院政府工作報告提到：健全藥品價格形成機制，制定創(chuàng)新藥目錄，支持創(chuàng)新藥發(fā)展。2025年1月17日醫(yī)保局表示計劃于2025年內(nèi)發(fā)布第一版丙類目錄。2025年2月13日天津市出臺25條舉措，全鏈條支持生物醫(yī)藥創(chuàng)新發(fā)展。在《全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展實施方案》持續(xù)多地（廣州、上海、北京等）落地執(zhí)行下，創(chuàng)新藥醫(yī)院準入望持續(xù)加速，我們持續(xù)看好創(chuàng)新藥行業(yè)在支付端+醫(yī)院準入邊際持續(xù)向好趨勢下成長確定性和彈性空間。

3. 國際化：競爭力持續(xù)強化

BD價值持續(xù)驗證，國際化持續(xù)突破是主旋律，全球大單品望持續(xù)兌現(xiàn)。根據(jù)Insight數(shù)據(jù)庫顯示，2024年中國本土創(chuàng)新藥授權(quán)首付款收入合計達到57億美元，占全球合作授權(quán)總首付款比例高達20%，彰顯中國創(chuàng)新藥優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價值，我們看好中國創(chuàng)新藥全球競爭力持續(xù)驗證下，創(chuàng)新藥資產(chǎn)估值重塑。

4. 大單品商業(yè)化啟程，看好創(chuàng)新藥行業(yè)業(yè)績加速向上

License out有望帶動創(chuàng)新藥持續(xù)高景氣。根據(jù)醫(yī)藥魔方等數(shù)據(jù)顯示，2024年中國創(chuàng)新藥license out交易數(shù)量超過120起，交易總金額超500億美元，超越2023年的披露交易總金額465億美元，創(chuàng)新藥出海勢頭仍保持高景氣。其中，恒瑞醫(yī)藥與Hercules就GLP-1類藥物簽訂的60億美元合同，成為2024年度國產(chǎn)創(chuàng)新藥license out交易的領(lǐng)頭羊。從品類上來看，雙抗、ADC類藥物成為重要出海品種。2024年國產(chǎn)創(chuàng)新藥licenseout交易總金額前十的案例如下:

本土創(chuàng)新藥商業(yè)化收入和利潤端持續(xù)兌現(xiàn)。22家A股創(chuàng)新藥公司2024年實現(xiàn)營收462.2億元，同比+23.7%，共實現(xiàn)歸母凈利潤-8.3億元，虧損同比收窄81.1%。25Q1單季度看 ，實現(xiàn)營收121.9億元，同比+23%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.8億元。?隨著創(chuàng)新藥品種上市放量，企業(yè)期間費用率逐年大幅改善，板塊利潤虧損大幅收窄，2025年Q1已實現(xiàn)整個板塊盈利。預計2025有望迎來出色創(chuàng)新藥企扭虧為盈的密集期。

31家H股創(chuàng)新藥公司2024年實現(xiàn)營收876.1億元，同比+15%，2024年下半年相比2023下半年同比+23.8%。百濟神州、信達生物營業(yè)收入分別達到271億元和94億元，收入分別增長55%和51.8% 。

?共實現(xiàn)歸母凈利潤-54.9億元，虧損同比收窄43.67%。隨著創(chuàng)新藥品種上市放量，期間費用率有望逐年大幅改善，板塊利潤虧損大幅收窄，預計2025-2026年有望迎來出色創(chuàng)新藥企扭虧為盈的密集期。

4.創(chuàng)新藥行業(yè)投資邏輯與個股梳理

2025年政府工作報告強化了對創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的支持，推動行業(yè)進入強政策周期，醫(yī)保支付端的調(diào)整為優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥騰挪了更多支付空間。從基本面看，中國創(chuàng)新藥企在ADC、雙抗、GLP-1等前沿領(lǐng)域表現(xiàn)出色，頻頻與國際巨頭達成高額合作，彰顯國際市場認可。業(yè)績層面，創(chuàng)新藥行業(yè)迎來拐點，頭部企業(yè)盈利能見度提高，業(yè)績兌現(xiàn)夯實了估值基礎(chǔ)。

相關(guān)個股：

①仿制藥轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥：恒瑞醫(yī)藥、信立泰、京新藥業(yè)、人福醫(yī)藥、科倫藥業(yè)、恩華藥業(yè)、復星醫(yī)藥、甘李藥業(yè)、通化東寶、華東醫(yī)藥、麗珠集團、億帆醫(yī)藥、長春高新。

②純創(chuàng)新藥公司：百濟神州、貝達藥業(yè)、君實生物、諾誠健華、悅康藥業(yè)。

③創(chuàng)新藥上游服務：藥明康德、康龍化成、凱萊英、百普賽斯、藥石科技。

參考資料：

1.2025-3-9東吳證券——政府工作報告：從市場化定價、商保支付支持創(chuàng)新藥

2.2025-5-9華福證券——創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈及原料藥表現(xiàn)顯著，H2多板塊拐點向上

3.2025-5-19國元證券——持續(xù)看好創(chuàng)新藥領(lǐng)域

4.2025-5-15中郵證券——醫(yī)藥2024&2025Q1總結(jié)--關(guān)注現(xiàn)金流、盈利能力優(yōu)先改善品種

5.2025-5-11浙商證券——政策驅(qū)動，全球重估

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