四月底五月初，泛海年報公布。

許多人驚訝地發現，曾經作為泛海控股旗下重要的金融版圖之一的民生信托，已經不再是泛海控股的子公司。而是因為大股東的更換，成為泛海的聯營公司。

有讀者留言是好是壞事？這個干不敢隨便亂說，要探究背后的真相，當然繞不過年報。于是打開年報，開始探索之旅。

上篇

年報表示：信托行業在監管深化、市場轉型與風險出清的多重挑戰中，呈現出“破局重構”的鮮明特征。房地產行業持續調整但政策端托底決心和力度明顯加大，市場觸底企穩信號逐步顯現。

公司所處的外部環境正在逐步改善，更應該借助政策東風，加快風險化解、重塑經營的腳步。報告期內，公司的核心主要就是以下兩方面的工作：一是千方百計挖掘經營現金流，進一步降本控費，保障公司有序運轉；二是力爭通過一切可行辦法，推動債務風險化解，盡快實現企業突圍脫困、重回良性發展軌道。

從收入占比來看，泛海控股幾乎成為了一家金融類企業。金融板塊業務收入達到87.56％，而房地產業務僅僅剩下12.14％。金融板塊業務收入的主要來源是亞太財險，民生信托則用了一句話概括：

民生信托則始終集中力量加快資產處置清收工作，積極與投資者進行溝通，爭取妥善化解風險。

是否積極溝通？投資者最有發言權，截止到筆者發稿，民生信托已經被托管一年了。

僅從財務上來看，不把民生信托納入合并報表的有這些改變。債權投資、遞延所得稅資產以及預計負債都出現了大幅減少。

從財務上來看，“負債”會更少了一些。

民生信托已經好幾年沒有公布財報，即使曾經的母公司泛海控股也難以獲取相應數據。也就是說，民生信托2024年度的財務報表審計受限，年報的說法，民生信托已于2024 年 11 月不再納入泛海控股合并報表范圍。

２024年11 月，民生信托董事會結構發生變動，公司在民生信托擁有的董事會席位已無法形成多數表決權，不再將民生信托納入合并財務報表的合并范圍。公司對民生信托由能夠實施控制轉為具有重大影響，并于長期股權投資科目核算。

還有一些則是民生信托涉及的糾紛，有興趣可以自行查閱。

下篇

上篇主要是年報透視，這里來講講背后的事情。

泛海控股之所以將民生信托出表，最直接和最現實的原因其實是在財務層面，戰略層面兼而有之。切割的原因已經明確，董事會變動＋股東權利受限。出表的好處：

一是虧損壓力減輕，資產負債率可能優化，為其后續融資或債務重組爭取空間；

二是出表可使其集中資源處理自身債務問題，減少非核心資產的管理負擔，為后續資產重組或業務轉型提供靈活性 。

所以對于泛海控股而言，這是好事。

但對于投資人而言，只能說不是壞事。

畢竟，泛海控股的債務問題仍可能影響市場信心。隨著監管法規的補齊，監管對信托公司股東資質的審查趨嚴，泛海作為股東可能面臨進一步約束。

雖實現財務隔離，但泛海作為原控股股東的責任決不能因此就拋棄。無論未來民生信托走什么樣的風險化解之路，泛海短期內其仍需配合監管部門完成風險處置。

反觀民生信托，目前還沒任何實質性的動作。托管也有一年的時間，加上剛剛換帥，是朝著化險的方向，但距離投資者的期待相去甚遠。

總結

民生信托出表是泛海控股與信托行業雙重壓力下的必然選擇，短期內緩解了泛海的財務壓力，但長期來看風險隔離效果有限，對于投資人而言，僅僅還能說不是壞事。

民生信托的終局還是取決于風險處置效率、監管支持以及泛海自身的債務重組。

對于投資人，等待注定漫長。