今年以來，微盤股指數(shù)在表現(xiàn)亮眼，穩(wěn)定跑贏其他主流寬基指數(shù)，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。

近日，國聯(lián)民生證券分析師鄧宇林、包承超、龔嫣然發(fā)布報(bào)告，對(duì)市場關(guān)注度頗高的微盤股投資策略進(jìn)行了深入分析。報(bào)告指出，微盤股指數(shù)多年來穩(wěn)定戰(zhàn)勝主流寬基指數(shù)，其超額收益主要源自PB修復(fù)和估值切換，而非盈利驅(qū)動(dòng)。

研究表明，低PB和小市值個(gè)股獲得高收益概率更大，尤其在剩余流動(dòng)性充裕或通脹下行時(shí)。當(dāng)前微盤股擁擠度和估值均處歷史較高水平，投資者可從市值后20%水平個(gè)股入手，輔以低PB篩選以增厚收益，但需警惕擁擠度風(fēng)險(xiǎn)。

歷史表現(xiàn)持續(xù)領(lǐng)先

數(shù)據(jù)顯示，微盤股指數(shù)自2010年以來多數(shù)年份均能戰(zhàn)勝主流寬基指數(shù)。除2017年和2020年外，其余年份微盤股漲跌幅均靠前，且通常跑出超額收益。

即使將其特有的日頻調(diào)倉降為季度調(diào)倉，微盤股依然能夠獲取可觀收益，證明其超額收益具有穩(wěn)定持續(xù)性。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，兩個(gè)宏觀因素對(duì)微盤股走勢具有明顯指引性：

一是當(dāng)剩余流動(dòng)性充裕時(shí)，微盤股表現(xiàn)往往較好；二是當(dāng)通脹因子處于下行區(qū)間時(shí)，特別是衰退期中后段及復(fù)蘇前段，微盤股通常有較好漲幅。

這種現(xiàn)象背后的邏輯在于，寬松的流動(dòng)性環(huán)境為小市值股票提供了更多的資金支持，而通脹下行期間，市場對(duì)于估值較低的小盤股容忍度更高，投資者更愿意尋找被低估的投資機(jī)會(huì)。

估值修復(fù)是微盤股收益的核心驅(qū)動(dòng)力

那么，微盤股超額收益的本質(zhì)究竟是什么？報(bào)告從三個(gè)維度進(jìn)行了深入分析。

研究發(fā)現(xiàn)，提高調(diào)倉頻率對(duì)微盤股超額收益的貢獻(xiàn)存在但十分有限。將調(diào)倉頻率降至月度，微盤股策略收益甚至比日頻調(diào)倉更高。這表明超額收益并非來自高頻交易的套利。

其次，從盈利維度分析，微盤股的收益與景氣水平關(guān)聯(lián)度低。特別是2018年以來，凈利潤為負(fù)的微盤股對(duì)整體收益的貢獻(xiàn)反而更為明顯，且貢獻(xiàn)趨勢持續(xù)上行。

最后，報(bào)告發(fā)現(xiàn)，微盤股超額收益主要來自PB修復(fù)和高估值向低估值的切換——將微盤股收益拆解為估值PB貢獻(xiàn)、資產(chǎn)增速貢獻(xiàn)和估值PB折價(jià)貢獻(xiàn)，結(jié)果顯示PB貢獻(xiàn)和PB折價(jià)貢獻(xiàn)是主要收益來源。

數(shù)據(jù)驗(yàn)證表明，市值越小或估值PB越低時(shí)，未來三個(gè)月獲得超額收益的概率越高。基于此，報(bào)告指出，基于小市值優(yōu)選個(gè)股，輔以低PB進(jìn)一步篩選，可以較好的把握微盤股機(jī)會(huì)。

報(bào)告補(bǔ)充稱，當(dāng)前微盤股的擁擠度處于歷史分位數(shù)高水平，估值均處歷史分位數(shù)中高水平。而歷史經(jīng)驗(yàn)表明，微盤股PB遠(yuǎn)高于全A時(shí)，微盤股往往表現(xiàn)不佳，2017年和2020年的情況尤為明顯。

本文主要觀點(diǎn)源自國聯(lián)民生證券鄧宇林、包承超、龔嫣然撰寫的專題報(bào)告《淺析微盤股策略》。