港股異常熱鬧，“神仙妖魔”碰運(yùn)氣。

作者 |老高

來(lái)源 |投資家（ID：touzijias）

港股異常熱鬧，“神仙妖魔”碰運(yùn)氣。

但也有公司“看不上”港股，拉著保代，去忽悠嚴(yán)苛的大A。

最近，資本市場(chǎng)曝出驚天大雷，深交所罕見(jiàn)處罰了一家知名券商。原因是，該券商的兩位項(xiàng)目保薦代表人在執(zhí)業(yè)過(guò)程中存在違規(guī)行為。深交所指出，“賈超、陳金科在執(zhí)業(yè)過(guò)程中存在未充分關(guān)注發(fā)行人存在的重大內(nèi)部控制缺陷，未對(duì)發(fā)行人財(cái)務(wù)信息的可靠性予以審慎核查，發(fā)表的核查意見(jiàn)不準(zhǔn)，未督促發(fā)行人及時(shí)披露對(duì)賭協(xié)議的特殊權(quán)利條款等多個(gè)違規(guī)問(wèn)題。”

深交所震怒，對(duì)國(guó)泰海通及兩名保代予以紀(jì)律處分。上一次震怒的是上交所，有一家明星掛面公司遭遇“頂格”處罰，“5年內(nèi)禁止IPO”。這次深交所直接把券商及保代一起處罰。2025年，IPO市場(chǎng)格外火爆，給了一些大忽悠公司可趁之機(jī)，妄想拉著保代一起忽悠監(jiān)管，盡快IPO，再抓緊時(shí)間套現(xiàn)，讓股民接盤。好在監(jiān)管火眼金睛，粉碎了它們妄圖暴富的美夢(mèng)。

這兩位保代違規(guī)操作的公司名叫中鼎恒盛，主營(yíng)業(yè)務(wù)為隔膜壓縮機(jī)及其核心零部件的研發(fā)生產(chǎn)與銷售。公司所產(chǎn)隔膜壓縮機(jī)應(yīng)用于氫氣和特種氣體制備充裝、化工、加氫站、核電等各個(gè)領(lǐng)域。隔膜壓縮機(jī)是氫能儲(chǔ)運(yùn)的重要一環(huán)，中鼎恒盛則是氫能行業(yè)眼中的“領(lǐng)頭羊”。

它們是明星里的巨星，一度被大批VC/PE、產(chǎn)業(yè)資本捧上氫能“神壇”。

一

創(chuàng)投圈真的做夢(mèng)都沒(méi)想到，隔膜壓縮機(jī)“扛把子”中鼎恒盛栽在IPO。

與氫能行業(yè)忽然崛起的公司不同，成立于2008年的“老牌”隔膜壓縮機(jī)公司中鼎恒盛長(zhǎng)期被創(chuàng)投圈矚目。矚目點(diǎn)之一是，中鼎恒盛創(chuàng)始人羅克欽是壓縮機(jī)領(lǐng)域的專家，他在2025年4月接受訪談時(shí)表示，“中鼎恒盛積極調(diào)整自身戰(zhàn)略規(guī)劃，堅(jiān)持以客戶為中心、以進(jìn)取者為榮的價(jià)值觀，秉持著做世界上最好的隔膜壓縮機(jī)這一信念與使命?，F(xiàn)已發(fā)展出一支穩(wěn)定且優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)，使中鼎恒盛在隔膜壓縮機(jī)領(lǐng)域始終保持技術(shù)領(lǐng)先、服務(wù)專業(yè)、產(chǎn)品高品質(zhì)。”

矚目點(diǎn)之二是，這家公司吸引了氫能方向幾乎所有主流資本入局。那一串長(zhǎng)長(zhǎng)的VC/PE、產(chǎn)業(yè)資本“天團(tuán)”名單令創(chuàng)投圈“瞠目結(jié)舌”。參投機(jī)構(gòu)包括：松源資本、智科資產(chǎn)、東方三峽投資、成都厚普投資、博源資本、北京美錦嘉創(chuàng)私募基金、國(guó)華投資開(kāi)發(fā)、基石資本、中安資本、東方富海、方正和生、深創(chuàng)投、悅時(shí)投資、上海電科、訊飛創(chuàng)投、中財(cái)鼎晟、毅達(dá)資本、南新創(chuàng)投、弘博資本、華西金智投資、國(guó)元資本、上海自貿(mào)區(qū)基金等，盛況空前。

在氫能行業(yè)很少能有一家公司像中鼎恒盛一樣，參投機(jī)構(gòu)要用“大批”來(lái)形容?？梢哉f(shuō)資本把“希望”都寄托給了中鼎恒盛，一旦成功IPO，它們便是“隔膜壓縮機(jī)第一股”。

但眼下，資本的狀態(tài)是如履薄冰，這可能是近年把VC/PE坑的最慘的項(xiàng)目了，不單VC/PE入套，券商跟著翻車。這一切源自2023年監(jiān)管的臨時(shí)抽查。彼時(shí)，“未來(lái)隔膜壓縮機(jī)第一股”中鼎恒盛意氣風(fēng)發(fā)，它們的科創(chuàng)板IPO獲受理，有VC/PE提前慶功，感慨，“又投出了一家氫能巨無(wú)霸”?？稍诒O(jiān)管現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查后，更新招股書的中鼎恒盛主動(dòng)撤回了申報(bào)材料。

主動(dòng)撤回申報(bào)材料一般有四種情況。一是，公司戰(zhàn)略調(diào)整與市場(chǎng)環(huán)境變化；二是，更換上市地點(diǎn)；三是，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性或內(nèi)控缺陷暴露；四是，?現(xiàn)場(chǎng)檢查觸發(fā)風(fēng)險(xiǎn)暴露?及問(wèn)詢回復(fù)無(wú)法自圓其說(shuō)。一二種情況在近年的IPO申報(bào)中較為常見(jiàn)，一些公司IPO首選A股，又主動(dòng)撤回申報(bào)材料選擇港股。若是三四種情況，說(shuō)明公司本身有很大問(wèn)題，想避開(kāi)監(jiān)管深入調(diào)查。

中鼎恒盛是典型的三四全占了，它們以為主動(dòng)撤回申報(bào)材料就沒(méi)事了。但監(jiān)管本著對(duì)大A股民負(fù)責(zé)任的心，對(duì)中鼎恒盛驗(yàn)查發(fā)現(xiàn)，它們?cè)谏暾?qǐng)IPO的過(guò)程中存在多方面違規(guī)行為。

“未來(lái)隔膜壓縮機(jī)第一股”沒(méi)實(shí)現(xiàn)，把自己玩成了超級(jí)大忽悠。

二

更“神奇”的一點(diǎn)是，中鼎恒盛違規(guī)，竟有大批VC/PE投資，券商保駕護(hù)航。

經(jīng)監(jiān)管查實(shí)，中鼎恒盛的多方面違規(guī)包括：財(cái)務(wù)造假與數(shù)據(jù)篡改、內(nèi)部控制重大缺陷、信息披露重大遺漏、中介機(jī)構(gòu)履職失責(zé)。先不說(shuō)其它的，中鼎恒盛作為一家擁有核心技術(shù)受VC/PE推崇的科技公司，單研發(fā)一項(xiàng)就有三大問(wèn)題。一是，研發(fā)資料與其他業(yè)務(wù)資料不匹配。

2022年，中鼎恒盛共開(kāi)展10個(gè)研發(fā)項(xiàng)目，其中7個(gè)項(xiàng)目存在研發(fā)信息不匹配的情形，研發(fā)資料原件與相關(guān)審計(jì)底稿存在明顯差異，研發(fā)人員參與研發(fā)項(xiàng)目時(shí)間與其在職時(shí)間不一致。

二是，研發(fā)領(lǐng)料存在不規(guī)范情形。2022年，中鼎恒盛部分研發(fā)領(lǐng)料單據(jù)制單人為行政文員且未提供相關(guān)研發(fā)需求以及實(shí)際領(lǐng)用人的相關(guān)資料，存在將2021年領(lǐng)用的研發(fā)材料通過(guò)手工調(diào)整為2022年研發(fā)領(lǐng)料等不規(guī)范情形。三是，研發(fā)樣機(jī)會(huì)計(jì)處理不規(guī)范。中鼎恒盛報(bào)告期內(nèi)共形成11臺(tái)研發(fā)樣機(jī)，部分研發(fā)樣機(jī)編碼與銷售合同記載的產(chǎn)品編碼一致且該產(chǎn)品編碼具有唯一性，但中鼎恒盛未做會(huì)計(jì)處理。好家伙，財(cái)務(wù)造假暴雷的公司不少，中鼎恒盛研發(fā)也搞貓膩。VC/PE被財(cái)務(wù)造假騙了可以理解，它們連研發(fā)貓膩也看不出來(lái)，怎么投的？

此外，監(jiān)管發(fā)現(xiàn)，公司對(duì)部分原始業(yè)務(wù)資料進(jìn)行了重新制作，理賬前后財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)差異較大。禍起蕭墻的是，中鼎恒盛發(fā)布的招股書。數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年、2022年，公司營(yíng)收分別為0.7億元、1.42億元、2.4億元，母公司單體報(bào)表收入0.61億元、1.28億元、2.32億元。對(duì)應(yīng)毛利率分別為46.12%、47.35%、43.39%。問(wèn)題之一就出在驚人的毛利率上面了。

根據(jù)時(shí)下最火爆AI大模型DeepSeek分析，“已經(jīng)上市的隔膜壓縮機(jī)龍頭毛利率平均水平才26%左右。”一個(gè)未上市公司毛利率是上市公司平均值的近一倍，是個(gè)隔膜壓縮機(jī)的業(yè)內(nèi)人士就會(huì)看出問(wèn)題。中鼎恒盛卻大搖大擺的在招股書里如此描述，是覺(jué)得公司暴雷太慢了？

面對(duì)毛利率遠(yuǎn)超上市公司的質(zhì)疑，中鼎恒盛解釋稱，“銷售模式不同”。令外界震驚的是，“一家招股書就能看出問(wèn)題的公司”，券商國(guó)泰海通及保代賈超、陳金科看不出任何問(wèn)題？監(jiān)管指出，“保代對(duì)發(fā)行人實(shí)際控制人資金占用流向以及關(guān)鍵崗位人員的資金流水核查不到位。”

財(cái)務(wù)有貓膩、研發(fā)有貓膩，實(shí)控人羅克欽、楊瑞杰還占用了中鼎恒盛資金6754.31萬(wàn)元。

中鼎恒盛實(shí)控人，比“中國(guó)第一大忽悠”賈躍亭、“中國(guó)第二大忽悠”陸正耀還狠，把公司當(dāng)成聚寶盆往死里薅，一家財(cái)務(wù)造假的公司，羅克欽、楊瑞杰先薅走6754.31萬(wàn)元，相當(dāng)于IPO前實(shí)控人就“套現(xiàn)”了，一個(gè)搞技術(shù)的壓縮機(jī)領(lǐng)域?qū)＜?，玩出了超乎尋常的資本套路。

三

投資人估計(jì)大意了，“搞技術(shù)的比搞互聯(lián)網(wǎng)的更會(huì)忽悠?！?/strong>

其實(shí)，VC/PE并不傻，它們?cè)谕顿Y中鼎恒盛時(shí)簽了“對(duì)賭協(xié)議”?！皩?duì)賭協(xié)議”是VC/PE投資項(xiàng)目中常見(jiàn)的約束性條款，是一種把控風(fēng)險(xiǎn)的利益保護(hù)機(jī)制。早年，VC/PE投資并不會(huì)簽“對(duì)賭協(xié)議”相信創(chuàng)業(yè)者會(huì)履行承諾，隨著融資事件越發(fā)增多，部分創(chuàng)業(yè)者拿了融資“買別墅、買豪車”，沒(méi)有將錢用在公司經(jīng)營(yíng)上，使VC/PE警惕，用“對(duì)賭協(xié)議”平衡投入與產(chǎn)出。

“天上沒(méi)有餡餅”創(chuàng)業(yè)者拿了資本，就該履行承諾。所以，“對(duì)賭協(xié)議”在創(chuàng)投圈也變得頗為常見(jiàn)。中鼎恒盛有多狠呢？招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，中鼎恒盛進(jìn)行了A輪、B輪融資，相關(guān)投資協(xié)議涉及“對(duì)賭回購(gòu)條款”。假如公司不能如期IPO，需優(yōu)先回購(gòu)VC/PE手里的股權(quán)。

中鼎恒盛放了個(gè)大招，“簽署了補(bǔ)充協(xié)議解除對(duì)賭回購(gòu)協(xié)議”。羅克欽、楊瑞杰欲瞞天過(guò)海，未能保證發(fā)行上市申請(qǐng)文件和信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。收到監(jiān)管檢查通知，中鼎恒盛直接“死無(wú)對(duì)證”，對(duì)歷史數(shù)據(jù)中的財(cái)務(wù)憑證號(hào)碼、日期、金額等信息進(jìn)行刪改，膽大包天。

有趣的是，中鼎恒盛麻煩纏身，2025年，羅克欽仍在對(duì)外講故事，以“做世界上最好的隔膜壓縮機(jī)”為使命。他說(shuō)，“在多變的市場(chǎng)格局下，中鼎恒盛并未隨波逐流，而是堅(jiān)定選擇隔膜壓縮機(jī)這一主賽道，不斷拓寬、深耕。中鼎恒盛正積極拓寬應(yīng)用場(chǎng)景，瞄準(zhǔn)海外市場(chǎng)?！?/p>

國(guó)內(nèi)麻煩未解決，“餅”又畫到海外了？百度文庫(kù)一份報(bào)告顯示，“2025年，國(guó)內(nèi)隔膜壓縮機(jī)市場(chǎng)需求將達(dá)85億元，2030年有望突破350億元。”這意味著，隔膜壓縮機(jī)是個(gè)小眾市場(chǎng)，可隔膜壓縮機(jī)的故事能講到氫站、化工、核電、軍工，價(jià)值就放大了。中鼎恒盛能吸引VC/PE、產(chǎn)業(yè)資本，也在于它們很會(huì)包裝。就連DeepSeek的參考資料里，“它們都是第一”。

“中鼎恒盛占據(jù)國(guó)內(nèi)大流量氫氣充裝壓縮機(jī)90%份額，國(guó)內(nèi)品牌市占率排名第一?！闭娓医榻B啊，市占率第一了，需要弄虛作假？最近，監(jiān)管對(duì)中鼎恒盛出手了，“給予其一年內(nèi)不接受提交IPO申請(qǐng)的處分?！睂?duì)公司管理層人員羅克欽、楊瑞杰等“給予公開(kāi)譴責(zé)的處分”。

對(duì)保薦機(jī)構(gòu)國(guó)泰海通“給予通報(bào)批評(píng)處分”，對(duì)保代賈超、陳金科“給予6個(gè)月內(nèi)不接受其簽字的發(fā)行上市申請(qǐng)文件、信息披露文件的處分?！?/strong>懲罰是懲罰，對(duì)于一家創(chuàng)業(yè)公司來(lái)說(shuō)，聲譽(yù)、形象大于一切，關(guān)乎公司的客戶、融資。中鼎恒盛的IPO沒(méi)了，暴富夢(mèng)吹了，VC/PE哭了，股民笑了。中鼎恒盛不是2025年第一家出問(wèn)題的公司，前段時(shí)間有一家賣掛面的公司想忽悠監(jiān)管，結(jié)果“5年內(nèi)禁止IPO”。這些公司之所以敢忽悠上市，跟IPO市場(chǎng)大熱有關(guān)。

2025年以來(lái)，IPO市場(chǎng)在全球十分活躍。國(guó)內(nèi)，恒生指數(shù)年初至今已漲幅超17%，蜜雪冰城的1.77萬(wàn)億港元認(rèn)購(gòu)，寧德時(shí)代的353億港元募資，進(jìn)一步推動(dòng)了港股IPO熱潮。A股方面，新興行業(yè)備受恩寵，如新能源、綠色科技、新材料、大數(shù)據(jù)、人工智能等領(lǐng)域IPO持續(xù)升溫。

中鼎恒盛敢有恃無(wú)恐闖大A，就是想借助“第一股”身份及資本對(duì)新興行業(yè)的熱情渾水摸魚(yú)。中鼎恒盛暴雷再度給VC/PE敲響警鐘，不要被專業(yè)人士忽悠了。投資前，請(qǐng)做好盡職調(diào)查。