王健林又賣萬達廣場了，而且這次一賣就是 48 座。于是很多人都在想：萬達的資金問題到底解決了沒有？萬達到底還得賣多少萬達廣場，才能解決目前的資金困境？我們不妨梳理一下這幾年王健林賣資產(chǎn)的情況：回籠了多少資金？萬達還要多久才能走出困境？

從 2023 年至今，萬達總計賣出約 80 座萬達廣場（含本次）。具體交易金額雖未完全披露，但若按單座 5 億元估算，僅萬達廣場就回籠約 400 億元資金。此外，王健林還引入以太盟投資為首的 600 億元投資，加上出售萬達電影等資產(chǎn)，整體回籠資金超千億元。

觀察接盤方不難發(fā)現(xiàn)，交易大多圍繞太盟投資、騰訊、京東、陽光人壽等主體展開。其中，騰訊與京東是萬達的老合作伙伴 ——2018 年，兩家公司曾聯(lián)合蘇寧等向萬達注資 340 億元，后因?qū)€協(xié)議未達成引發(fā)糾紛（蘇寧因自身債務(wù)問題與萬達對簿公堂，案件尚未終審）。事實上，王健林的資金壓力源于層層 “套娃式” 對賭：從 2014 年香港退市時的對賭協(xié)議，到 2018 年引資時的業(yè)績承諾，環(huán)環(huán)相扣的債務(wù)鏈條逐漸收緊，此次引入 600 億元資金亦是為緩解早年對賭壓力。

為何做商業(yè)地產(chǎn)的萬達會陷入資金困局？不同于恒隆等香港商業(yè)地產(chǎn)公司 “低杠桿、慢擴張” 的模式（恒隆 20 年僅在國內(nèi)布局 20 余座商業(yè)中心，依賴自有資金滾動開發(fā)），萬達采用 “自營 + 散賣” 的高周轉(zhuǎn)策略：自持商場主體，出售外圍配套的萬達金街及住宅項目，通過快速去化回籠資金。王健林曾表示，出售周邊資產(chǎn)即可覆蓋單座廣場的開發(fā)成本，自持物業(yè)相當(dāng)于 “凈賺”。這一模式在經(jīng)濟上行期成效顯著，鼎盛時期萬達年租金規(guī)模超 300 億元，但當(dāng)經(jīng)濟增速放緩、散賣物業(yè)滯銷時，資金鏈便面臨壓力 —— 一方面，銷售端回款中斷；另一方面，銀行借貸與對賭協(xié)議的資金缺口難以填補。此外，萬達作為非上市公司，財務(wù)透明度不足，既讓外界難以精準(zhǔn)評估風(fēng)險，也加劇了供應(yīng)商、投資者的信任疑慮。

相比恒大，萬達仍有轉(zhuǎn)機：恒大暴雷本質(zhì)是實控人轉(zhuǎn)移資產(chǎn)引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險，而萬達的問題更多集中在商業(yè)層面。當(dāng)前，萬達廣場作為線下商業(yè)載體仍具價值，只要經(jīng)濟周期回暖、資產(chǎn)交易市場復(fù)蘇，其估值與流動性有望回升。且王健林背后有騰訊、京東、太盟等資本持續(xù)支持，短期內(nèi)具備緩沖空間。對萬達而言，能否熬過行業(yè)寒冬，既需自身優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、緩解債務(wù)壓力，也依賴宏觀經(jīng)濟環(huán)境的改善 —— 畢竟，商業(yè)地產(chǎn)的底層邏輯始終與經(jīng)濟基本面深度綁定。