對于君樂寶而言，2025年是至關重要的一年。

早在2022年，君樂寶就定下雄心勃勃的目標：2025年力爭銷售額達到500億元；同時，爭取在2025年完成上市。

自從脫離蒙牛以后，君樂寶便開始為上市做準備。過去六年，它一邊引入大批投資機構，一邊大肆收并購，擴大規模。

然而，2025年僅剩7個月，這家曾被資本寄予厚望的區域乳企，仍處于輔導期，而它是否能上市，仍然是個未知數。

蓄謀已久的上市，到了沖刺階段

君樂寶一直有個“上市夢”。

據公開報道，早在2008年，君樂寶就打算上市了，結果“三聚氰胺事件”爆發，君樂寶的上市夢破碎。此后，君樂寶“賣身”蒙牛（02139.HK），再也沒有提及上市的事情。

直到2016年，河北省領導曾公開表示希望推動君樂寶從蒙牛體系中剝離，謀求獨立上市。彼時，君樂寶還是蒙牛的子公司。

2019年，君樂寶以當年收購價格的九倍贖回股權，脫離蒙牛。這一年，君樂寶的營收達到了163億。當時便有人推測，此番操作是為上市做準備。

脫離蒙牛后，君樂寶開始為上市鋪路，首先便是引入投資機構。

企查查顯示，2019年，鵬?；?、君乾管理分別斥資21億元、19.11億元收購君樂寶約26.70%、24.30%股權。

2020年至2021年，君樂寶進行了3輪融資。2020年3月，君樂寶完成12億元的戰略融資，投資方為紅杉資本中國、中秦興龍、河北建投基金。同年6月，它還獲得了平安資本和春華資本的投資。2021年12月，它又獲得了博佳資本的投資。

▲君樂寶融資情況，圖片來自企查查

君樂寶的最后一輪融資發生在2023年7月，涉及十多家投資方、八家關聯結構，包括博佳資本、河北廣電、上海瑞勝投資、厚生投資、弘章資本等。每一次融資，都讓人覺得君樂寶距離敲鐘近了一步。

業內人士分析，君樂寶引入這類投資機構，其目的也是獲得資本市場上的一些資源，為上市提前布局。

引入足夠多投資機構后，君樂寶的第二步便是股份制改造。2023年12月，君樂寶企業名稱由“君樂寶乳業集團”變更為“君樂寶乳業集團股份有限公司”，企業類型變更為其他股份有限公司（非上市），同時注冊資本由此前的6221.6萬元增至7.2億元。

緊接著在2023年12月28日，河北證監局網站便披露了中金公司《關于君樂寶乳業集團股份有限公司首次公開發行股票并上市輔導備案報告》，正式宣告著君樂寶啟動A股IPO計劃。

隨后，2023年12月28日，河北證監局網站也披露了中金公司《關于君樂寶乳業集團股份有限公司首次公開發行股票并上市輔導備案報告》，正式宣告著君樂寶啟動A股IPO計劃。

有媒體對A股IPO排隊企業的輔導期時長做過統計：主板IPO輔導時長平均273天（約9個月），從輔導備案日到受理日（輔導驗收完成，證監會受理上市申請）則需304天；創業板IPO輔導時長平均275天（約9個月），從輔導備案日到受理日需要300天；科創板IPO輔導時長259天（約8.6個月），從輔導備案日到受理日需要291天。

截至發稿，君樂寶的輔導期已經長達512天，它的IPO輔導期已經拖了一年。進入2025年后，君樂寶的上市動作有加速跡象。

今年1月，君樂寶發布了第四期《關于君樂寶乳業集團股份有限公司首次公開發行股票并上市輔導工作進展報告》，報告提及了目前存在的主要問題，主要為部分募投項目需要根據公司實際經營情況進行調整并更新備案環評手續等。

今年3月，君樂寶出現多位高管變動，其中，郭景峰卸任監事會主席，董事黃亞芳，監事姜樹旺、馮丹悉數退出。時隔一年余，陳爍再次出任公司董事。外界普遍認為，此次人事調整或與優化公司治理結構、滿足上市合規性要求有關。

2025年只剩下7個月了，留給君樂寶的時間，確實不多了。

資本動作頻頻，IPO前使勁拉高估值

按照君樂寶的目標，上市之前，要達到500億的營收。

根據此前河北省政府新聞報道，2021年君樂寶銷售額達203億元。也就是說，君樂寶要在4年的時間內，營收翻一倍多，這絕非易事。

脫離蒙牛后，君樂寶失去蒙牛的技術、渠道與奶源等資源支持，于是它便通過收并購來拓展其商業版圖，同時也能拉高估值。

當年脫離蒙牛的時候，君樂寶的估值并不高。2019年7月，蒙牛以40.11億元的價格，清倉了所持君樂寶的股權。折算下來，君樂寶的估值還不到80億元。和同行相比，這個估值水平有點低了。

2021年君樂寶戰略投資了奶酪產品供應商思克奇；2022年1月君樂寶又收購了云南皇氏來思爾乳業有限公司、云南皇氏來思爾智能化乳業有限公司各20%的股權；2022年9月，君樂寶收購了銀橋乳業。

值得注意的是，2022年7月，君樂寶喊出2025年上市、500億元營收的目標后，便加速了收購頻率。

整個2023年，君樂寶的投資和收購動作更加頻繁：1月，君樂寶與中國勁酒聯手投資了奶酪初創公司酪神世家；6月，君樂寶再次收購來思爾智能化和來思爾乳業各32.8996%的股份，自此君樂寶分別持有兩家公司57.8996%的股權，成為他們的控股股東；7月，君樂寶收購了乳制品廠商銀橋科技；11月，投資了酸奶品牌茉酸奶；12月，君樂寶投資了益生菌乳酸菌研發商一然生物。

通過收并購，君樂寶的業務版圖也在加速向外擴張，包括向大本營華北地區以外的市場，同時，它也實現了多點、多業務布局，向奶粉、酸奶及鮮牛奶以外的品類擴張，比如奶酪、現制酸奶、益生菌等。

業內人士認為，對于君樂寶而言，擴大規模是其IPO之路上亟待解決的問題。在中國乳業市場，企業規模越大、成本控制能力越強，產業鏈也越完備，自然就有更多的話語權。比如伊利、蒙牛、光明，它們具備一定的市場話語權，相比之下，君樂寶還有一定差距。

不過，通過收并購擴大規模，也有一定的風險。乳業分析師宋亮表示，持續通過并購方式增長，對企業的長期發展來說風險較大，比如君樂寶收購的這些企業能否融入它的整個生產體系中。

另外，當前乳制品行業依然處于弱復蘇狀態，連蒙牛和伊利這樣的巨頭都面臨增長挑戰，中小乳企的處境就更難了。在這種情況下，君樂寶收購的企業是否會拖后腿，也是個問題。

由于尚未披露招股書，目前君樂寶的增長情況還只能打一個問號。

多重訴求推動，IPO如箭在弦

君樂寶IPO，既是企業發展的必經階段，同時也是多重訴求交織下的必然選擇。

首先是此前的“激進”的擴張，已經影響到君樂寶的財務健康，特別是債務問題。

這一點，在與君樂寶有過股權交易的皇氏集團的公告里，能看到一些端倪。截至2020年底，君樂寶資產總額為134.56億元，負債總額為118.69億元，負債率達88.21%。

到了2022年底，君樂寶未經審計的財務數據為資產總額約210.89億元，凈資產約47.17億元，負債率仍高達約78%。同一年，行業內18家上市乳企平均資產負債率僅為45.06%，其中蒙牛乳業資產負債率為57.52%，伊利股份（600887.SH）為58.66%，中國飛鶴（06186.HK）為28.27%。

令人擔憂的是，在經過2023年的一系列資本擴張后，君樂寶資產負債率是否會再次拉高。在業內人士看來，如此高的負債率，君樂寶若不能成功上市募資，其財務狀況很可能會惡化。

其次，君樂寶還面臨著背后投資機構的退出壓力。

自2019年蒙牛退出后，君樂寶通過至少7輪融資引入紅杉中國、高瓴資本、平安創投、春華資本等16家機構。這些機構投資周期已超過5年（如紅杉中國2020年入股），而私募股權基金通常有5-7年退出期限限制，上市成為其退出的核心路徑。

▲君樂寶前十大股東中大部分是投資機構，圖片來自企查查

若君樂寶無法按計劃完成IPO，機構可能面臨資金回籠壓力，甚至可能通過其他方式折價退出。

此外，地方政府也一直希望君樂寶能夠早日上市。

作為中國少有的奶業大省，河北迄今尚無一家上市乳企，尤其是三鹿事件后，河北需要一家企業站出來扛起河北乳業復興的大旗，從各方面看，作為河北最大乳企的君樂寶都是最合適的對象。

所以，地方政府也一直在暗中發力，推動君樂寶上市。在君樂寶尚未脫離蒙牛陣營的2019年4月，河北省奶業振興工作領導小組便發布的《2019年河北省奶業振興工作方案》多次提及君樂寶乳業，表示要培育乳品加工領軍企業，做大做強龍頭企業，支持君樂寶乳業集團主板上市，拓展融資渠道。

河北省政府可不僅僅是口頭支持，2019年，石家莊鵬海創業基金（簡稱鵬?；穑拿膳Ｊ种惺召徚?6.7%的股權，鵬海基金背后是河北省國資委。

后來加入的石家莊鵬皓創業投資基金（持股3.18%），背后股東是中央企業貧困地區產業投資基金以及河北建投創發基金。

遠超行業平均水平的負債水平，疊加投資機構退出周期逼近，通過IPO緩解資金鏈壓力成為必然選擇。與此同時，河北省政府通過國有資本介入和產業政策引導，將區域奶業振興目標與企業發展深度綁定，進一步強化了上市必要性。

在多重訴求推動下，君樂寶的IPO之路已進入不可逆階段。