海天味業2024年全球市場份額僅為1.1%，在全球前五大調味品企業中排名末位。值得思考的是，盡管公司2013-2024年間實現了10.0%的復合年增長率，但在全球市場競爭加劇、貿易環境多變的背景下，這一增長勢頭能否持續仍需觀察。

海天味業（603288.SH）于2025年5月23日發布公告，宣布其H股發行已通過港交所上市聆訊，并披露了聆訊后資料集的查詢鏈接。

內容顯示，公司自2025年1月遞交申請以來，已相繼獲得中國證監會備案和港交所聆訊通過，目前正等待香港證監會及港交所的最終批準。

圖片來源：上市公司公告

遞表到聆訊僅4個月，募資約10億美元

流程來看，2025年1月13日，海天味業正式向香港聯交所遞交H股上市申請，并在同日披露招股書。4月28日，中國證監會出具《境外發行上市備案通知書》（國合函[2025]748號），對海天味業的發行上市予以備案確認，進一步為此次IPO提供了政策背書。5月15日，香港聯交所上市委員會即召開聆訊，審議其上市申請。

圖片來源：上市公司公告

值得注意的是，從遞表到聆訊僅4個月，相比一般港股IPO6-12個月的周期明顯提速。另外，此次發行由中金公司、高盛、摩根士丹利三大國際投行擔任聯席保薦人。若此次IPO若順利落地，海天味業將成為A+H雙平臺上市企業，進一步拓寬融資渠道。

監管層對消費龍頭企業的政策傾斜可能是審核加速的重要因素，但也不排除公司出于融資窗口期考量而推動快速上市的可能性。此外，A+H架構雖能拓寬融資渠道，但也將面臨更復雜的監管合規要求，以及兩地市場估值差異帶來的管理挑戰。海天味業最終能否獲得理想估值，或將取決于其能否向市場充分證明增長潛力，以及應對行業周期波動的能力。

海天味業計劃通過港股IPO募資約10億美元，資金將投向研發升級、產能擴張、供應鏈數字化及全球市場拓展。值得注意的是，盡管公司意圖通過本次融資強化競爭優勢，但當前消費行業增速放緩，大規模擴產可能面臨產能消化壓力；同時，海外市場競爭激烈，品牌國際化成效存疑。

公告顯示，截至最新數據，廣東海天集團直接及通過佛山海鵬間接持有海天味業58.38%股份，其73.59%股權由一致行動人集團控制。該集團成員龐康、程雪等六人另直接持股13.75%，合計控制公司72.12%股權，形成絕對控股。需要指出的是，本次H股發行客觀上為優化治理結構提供契機，但現有股權架構顯示控股股東無意稀釋控制權，投資者需審慎評估長期公司治理風險。

圖片來源：天眼查

全球市場份額僅1.1%，排名第五

作為擁有400余年歷史的“中華老字號”企業，海天味業已建立起涵蓋醬油、蠔油、醬料、醋、料酒等超1000個SKU的完整產品矩陣。從業務結構來看，2024年度公司四大核心板塊中醬油產品營收占比51.1%，持續保持主導地位；蠔油產品貢獻17.2%營收，穩居第二大品類；調味醬產品占比9.9%，維持穩定份額；特色調味品及其他占比15.2%，呈現溫和增長。

值得關注的是，核心品類結構連續多年保持穩定，雖顯示成熟市場的特征，也反映出作為老字號企業在轉型升級過程中面臨的挑戰。其中醬油品類占比過半，存在產品集中度風險；新品類拓展速度相對平緩，創新突破有待觀察。在傳統調味品市場漸趨飽和的背景下，業務多元化進程仍需要加速；此外港股上市后，如何平衡傳統優勢與創新突破，將成為影響其長期發展的關鍵因素。

數據來源：上市公司公告

海天味業在國內布局四大生產基地，即廣東高明（2005年投產）主營全品類生產，江蘇宿遷（2016年投產）和湖北武漢（2024年投產）專注蠔油及特色調味品，廣西南寧（2022年投產）主要生產醬油和蠔油。

值得關注的是，公司近年來產能利用率呈現下滑趨勢，反映公司產能擴張與市場需求匹配度有待提升。其中，2024年海天味業總產能達510萬噸，較2022年增長13.3%，但同期產量僅增長6.2%，導致產能利用率從90%降至84%。各品類中，蠔油產品利用率下滑最為明顯，兩年間下降8個百分點，醬油和特色調味醬產品也出現不同程度的下滑。

數據來源：上市公司公告

海天味業在本次IPO募資計劃中重點布局國際渠道拓展，但其全球化進程面臨現實挑戰。雖然公司以4.8%的市場份額穩居中國調味品行業龍頭地位，但在全球市場的存在感仍然有限。

海天味業2024年全球市場份額僅為1.1%，在全球前五大調味品企業中排名末位。值得思考的是，盡管公司2013-2024年間實現了10.0%的復合年增長率，但在全球市場競爭加劇、貿易環境多變的背景下，這一增長勢頭能否持續仍需觀察。特別是在北美、歐洲等成熟市場，海天需要突破現有巨頭的渠道壁壘，這對其品牌建設和本地化運營能力都提出了更高要求。

數據來源：上市公司公告

財報數據顯示，海天味業2024年業績呈現恢復性增長，實現營收269.01億元，同比增長9.5%；歸母凈利潤63.44億元，同比增長12.8%大于營收增速。值得注意的是，歸母凈利潤這一增長是其在2022-2023年連續下滑后的反彈，實際盈利水平仍未超過2021年峰值。

數據來源：Wind

在營收和歸母凈利潤雙雙實現增長的同時，海天味業2024年度經營活動現金流凈額同比下降6.97%至68.43億元，與業績走勢呈現分化態勢。值得注意的是，公司投資活動和融資活動現金流持續呈現凈流出狀態，反映出業務擴張帶來的資金壓力。

數據來源：上市公司公告

A股市值遠超同行，機構持倉有調整

A股市場表現來看，截至5月26日，最新收盤價44.78元/股，總市值約2490億元，在食品飲料板塊117家上市公司中位居前列，遠超行業平均市值（144億元）。本次IPO募資規模約10億美元，相較A股市值存在顯著折價，融資效率面臨挑戰。

海天味業近期股權變動釋放出機構投資者態度轉變的信號，大股東減持動向來看，第三大股東在2025年一季度減持1248.6萬股，套現金額達數億元規模。機構持倉變化來看，基金合計持股減少1.52億股，持倉比例由66.80%降至64.07%，為近六個季度新低。

數據來源：東方財富網

海天味業股價呈現明顯的下滑特征，自2021年初創下125.54元的歷史高點后持續下行，至2024年7月觸及33.08元階段低點，累計跌幅達73.65%。雖然此后股價有所反彈，但始終未能取得突破，目前維持在44元附近震蕩。這種長期調整后的弱勢反彈格局，或反映出市場對其增長前景仍持謹慎態度。

數據來源：東方財富網

海天味業港股IPO獲批，但全球市場占比低且競爭激烈，增長面臨隱憂。其A股市值下滑、機構減持，也反映出市場信心不足。若不能突破傳統業務瓶頸、平衡創新與擴張，H股上市或僅是資本動作，難以解決長期增長問題。

作者 | 沈言

編輯 | 吳雪