文/王占全

2025年第一季度，華帝股份（002035.SZ）交出了一份令人意外的“成績單”。財報顯示，公司實現營收12.60億元，同比減少8.80%；歸母凈利潤1.06億元，同比下降14.33%；扣非凈利潤1.04億元，同比降幅達14.92%。這一業績下滑不僅打破了此前市場對廚電行業復蘇的預期，更暴露出華帝在行業變革浪潮中的深層困境。

一、業績變臉：數據背后的行業陣痛

（一）核心財務指標全面承壓

營收與利潤的雙降，折射出華帝面臨的多重挑戰。2025年Q1營收同比減少8.8%，這是自2024年Q3以來連續第三個季度出現同比下滑。凈利潤降幅（14.33%）遠超營收降幅，反映出成本壓力與費用管控的雙重擠壓。從毛利率來看，盡管2025年Q1毛利率同比微增0.25個百分點至40.96%，但銷售費用率同比上升0.6個百分點至23.5%，抵消了部分成本優化的成果。

值得注意的是，華帝的應收賬款周轉天數從2024年Q1的68天延長至82天，顯示出下游渠道回款壓力增大。這與行業整體趨勢一致——2025年Q1廚電板塊上市公司應收賬款同比增加12.7%，現金流壓力普遍加劇。

（二）行業對比中的競爭劣勢

在頭部企業中，華帝的表現明顯落后于競爭對手。2025年Q1，方太集團、老板電器的營收分別超過45億元、27億元，而華帝僅為12.6億元，不足方太的三分之一。從增速看，老板電器Q1營收同比下降7.2%，雖低于行業平均水平，但凈利潤降幅（14.66%）略小于華帝。這表明華帝在高端市場的競爭中處于相對弱勢。

更嚴峻的是，華帝的研發投入占比（4.12%）顯著低于火星人（近8%）等新興品牌。在智能化、集成化成為行業主流的背景下，技術投入不足可能進一步削弱其產品競爭力。

二、行業困局：需求疲軟與結構性沖擊

（一）房地產下行的持續影響

作為典型的地產后周期行業，廚電需求與房地產銷售高度相關。2025年Q1，全國商品房銷售面積同比下降12.3%，其中住宅銷售面積降幅達14.5%。盡管二手房交易有所回暖，但存量房裝修需求以局部更新為主，客單價普遍低于新房配套，難以支撐廚電企業的營收增長。

華帝的線下渠道（占營收近50%）受地產拖累尤為明顯。2024年Q4，其線下渠道收入增速從Q3的11.07%驟降至3.2%，2025年Q1進一步承壓。與之形成對比的是，萬和電氣等企業通過海外市場（出口占比36.27%）實現了逆勢增長，而華帝海外收入占比僅為12%，未能有效對沖國內風險。

（二）集成灶對傳統品類的替代沖擊

集成灶市場的快速擴張正在重塑行業格局。2025年Q1，集成灶零售額同比增長18.7%，而傳統煙灶套裝零售額同比下降9.3%。華帝雖已推出集成灶產品（如i3020G、PG06等），但市場份額不足3%，遠低于火星人（15.2%）、美大（12.8%）等頭部品牌。

這種替代效應在高端市場尤為顯著。方太、老板通過集成烹飪中心等產品，在精裝修市場占據主導地位——2025年1-4月，方太在精裝修洗碗機市場的份額達48.6%，老板在一體機市場的份額為49.7%，而華帝在這兩個領域的配套率不足5%。

（三）政策紅利的階段性透支

2024年“國補”政策（家電以舊換新）在年底集中釋放需求，導致2025年初市場出現“空窗期”。華帝證券部負責人坦言，2024年Q4的銷量激增對今年一季度形成明顯透支，疊加政策銜接不暢，一二月份銷量同比下滑超20%。

從行業數據看，2025年Q1廚電板塊上市公司營收同比下降7.2%，凈利潤率同比下降3.9個百分點，顯示政策退潮后的行業整體承壓。中金公司測算，國補政策對華帝2024年營收的貢獻率約為15%，而2025年這一比例降至不足5%，直接導致增長動能減弱。

三、戰略突圍：高端化與數字化的雙重博弈

（一）高端市場的差異化破局

面對傳統品類的增長瓶頸，華帝正加速向高端市場轉型。2024年，其線上煙灶熱套餐TOP品牌銷售額占比達18.4%，位居行業第一，其中4500元以上高端產品銷量同比提升21.3%。在超薄吸油煙機細分市場，華帝以37.17%的零售量份額連續兩年蟬聯冠軍。

產品創新方面，華帝推出“凈時尚”系列煙灶套裝，通過AI油煙識別、自清潔技術等功能，將均價提升至3500元以上，較2023年提高18%。2025年AWE展上，華帝憑借“智能烹飪管家”系統斬獲“艾普蘭創新獎”，標志著其在智能化領域的突破。

（二）渠道變革的深度重構

在渠道端，華帝采取“全渠道融合”策略，加速線上線下一體化。2024年，其新零售渠道GMV增速達41.35%，新增門店超3000家，下沉市場收入占比提升至35%。線上渠道通過抖音、小紅書等新興平臺實現突破，2025年Q1線上銷售額同比增長12%，占總營收比例提升至48%。

值得關注的是，華帝正在探索“線上買券+線下核銷”的本地生活服務模式。截至2025年Q1，已有超1000家門店接入抖音本地生活平臺，通過“以舊換新”補貼吸引流量，客單價提升25%。

（三）智能制造的產能升級

為支撐高端戰略，華帝投資12億元建設的數字化智能化產業園將于2025年7月投產。該產業園引入1000T伺服壓力機、全自動焊接生產線等設備，可實現年產能300萬臺，生產效率提升40%，缺陷率下降至0.3‰。投產后，華帝的高端產品產能將擴大一倍，有望緩解當前供需失衡的局面。

在供應鏈端，華帝通過SAP、MES等系統實現生產與銷售的精準協同。2024年，其庫存周轉率從3.2次提升至3.8次，物流成本占比下降1.2個百分點。這種數字化轉型不僅提升了運營效率，更為個性化定制服務奠定了基礎。

四、未來挑戰：行業洗牌與戰略定力

（一）集成化趨勢下的生存空間

盡管華帝在高端煙灶領域占據優勢，但其集成灶業務仍處于培育期。2024年，集成灶收入占比不足8%，且主要集中在三四線市場。相比之下，火星人、美大等品牌通過“煙灶蒸烤消”一體化設計，客單價突破萬元，毛利率超50%，形成顯著競爭壁壘。

為應對這一挑戰，華帝計劃在2025年推出新一代集成烹飪中心，整合智能菜譜、食材管理等功能，目標將集成品類收入占比提升至15%。然而，這需要突破技術研發、渠道培訓和用戶教育三重門檻，短期內難以見效。

（二）海外市場的拓展瓶頸

華帝的海外業務雖保持20%以上的增速，但規模仍較小（2024年營收7.6億元），且主要集中在東南亞、中東等中低端市場。在歐美市場，其產品認證周期長、品牌認知度低，難以與美的、海爾等頭部企業競爭。2025年Q1，華帝海外收入同比增長18%，但占總營收比例僅為12%，未能有效分散風險。

（三）現金流與債務壓力

截至2025年Q1，華帝資產負債率達58.4%，較2024年末上升3.2個百分點，短期借款增至15.2億元，而貨幣資金僅為18.7億元，償債壓力凸顯。與此同時，公司經營性現金流連續兩個季度為負，顯示出盈利質量的惡化。這種財務狀況可能限制其研發投入和市場拓展的力度。

五、結語：寒冬中的轉型啟示

華帝股份2025年Q1的業績下滑，既是行業周期性調整的縮影，也是企業戰略轉型的陣痛。在房地產下行、集成灶替代、政策退潮的多重壓力下，華帝的高端化與數字化戰略能否成功，取決于三個關鍵因素：一是能否在集成化浪潮中找到差異化定位，二是能否通過智能制造實現成本與效率的平衡，三是能否在海外市場突破品牌認知的瓶頸。

對于投資者而言，華帝的短期業績承壓已是不爭事實，但其高端市場的增長韌性、渠道變革的成效以及產能升級的預期，仍為長期價值提供了支撐點。正如奧維云網數據顯示，2025年Q1華帝在廚電專業品牌中的體量與增幅均排名第一，這或許預示著其戰略調整的拐點正在臨近。在行業洗牌的關鍵期，華帝能否從“傳統廚電制造商”蛻變為“高端智慧廚房解決方案提供商”，將決定其在下一個增長周期中的生存空間。

（聲明：文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）

責編：李影

審核：劉坤

監制：王占全