洞悉商業本性，直擊企業核芯

主筆|李苗

近日，海天味業(603288.SH)正式通過港交所上市聆訊，或募資10億美元布局海外。

作為"醬油一哥"，海天味業曾以最高7000億的市值叱咤A股。但在“雙標門”風波、行業競爭加劇的背景下，海天味業經營面臨多重壓力挑戰。

此次赴港上市，海天味業目標劍指全球市場，能重回巔峰嗎？

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港股上市出海

近期，海天味業公告披露通過港交所聆訊。另有市場消息稱，海天味業已啟動對香港IPO需求的評估工作，此次交易估值或達約10億美元，并計劃于下周正式上市。

值得一提的是，此次海天味業赴港上市屬于香港第二上市，由中金公司、高盛、摩根士丹利三大知名投行聯席保薦，為其上市之路保駕護航。

回顧此次上市歷程，早在2024年12月，海天味業披露，公司擬發行H股股票并申請在香港聯交所主板掛牌上市。2025年1月13日，公司正式在港交所發布IPO招股書，4月28日便獲得中國證監會境外上市備案通知書，擬發行H股不超過7.11億股。

隨后，5月15日，香港聯交所上市委員會舉行上市聆訊，審議了海天味業本次發行上市的申請，海天味業赴港上市取得關鍵性進展。

關于此次赴港上市，海天味業表示，是為進一步推進全球化戰略，提升國際品牌形象和綜合競爭力。

事實上，海天味業在2023年就開始布局海外市場，當年設立海天國際投資有限公司、天麒國際創新有限公司，開展國際業務，專注食品研發。2024年，其設立全資子公司海天國際貿易有限公司欲開展國際貿易，同年在越南、印度尼西亞設立全資子公司，專注調味品生產。

海天味業曾表示，公司產品已在海外90多個國家和地區有銷售。但財報中，并未披露海外市場相關的數據。

最新招股書顯示，海天味業是中國調味品行業的領導者，按2024年的收入計，在中國調味品市場排行首位，市場份額為4.8%。按2024年的收入計，在全球調味品市場位居全球第五，市場份額為1.1%。按銷量計，海天味業已連續28年蟬聯中國最大調味品企業。公司醬油、蠔油產品銷量多年位居中國調味品市場第一，調味醬、食醋及料酒亦位居中國市場前列。

有分析人士認為，目前國內市場已經非常“內卷”，登陸港股市場將是海天味業出海的重要一步。

海天味業招股書也明確將募資用于“建立全球品牌形象、提升海外供應鏈”，并計劃通過本地化經營（如東南亞設廠、收購當地品牌）打開國際市場。

而推動海天味業赴港上市，實現“A+H”，離不開程雪這一關鍵人物。

公開資料顯示，程雪生于1970年2月，為正高級經濟師，1992年加入海天味業，曾任公司企業策劃總監、副總裁、常務副總裁、董事等職務。2024年9月，程雪被選舉為公司新一任董事長。

隨著身份的不斷轉變，程雪身家也在持續飆升。“2021胡潤中國職業經理人榜”上，程雪以超過600億元人民幣的身家成為“中國職業經理人首富”，由此被媒體稱為“最牛打工人”。“2024新財富500創富榜”上，程雪更是憑借190.9億元的財富位列第163，超越楊惠妍成為新晉佛山女首富。

在海天味業內部，程雪也是第一高薪者。根據海天味業年報顯示，2022年，程雪從海天味業獲得的稅前年薪為705.77萬元；2023年，程雪獲得了669.83萬元；2024年漲至913.48萬元。這也是近十年來海天味業高管薪酬的最高紀錄。

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經營隱患仍存

海天味業成立于2000年，前身是1955年成立的“佛山古醬園”。據悉，海天味業在國內擁有5個生產基地，擁有龐大的產品矩陣，包括外界熟悉的醬油、蠔油、醬、醋、料酒等在內的十大系列300多個品種1000多規格。

2014年，海天味業成功在上交所掛牌上市。上市之后，海天味業備受資本市場青睞，2021年市值高峰突破了7000億元，也因此有了“醬油茅”的稱號。

2011年至2021年，海天味業的營業收入及凈利潤連續十一年保持雙增長，且同比增速大多保持在兩位數。

轉折點在2022年，海天味業因“雙標門”事件，面臨嚴重的信任危機。

2022年9月，多個自媒體爆料：“國內售賣的海天醬油含食品添加劑，例如三氯蔗糖、苯甲酸鈉、谷氨酸鈉……而日本售賣的一款海天醬油的標示只有水、大豆、食用鹽、砂糖、小麥。”

于是，境內外銷售的醬油“雙標”質疑頓起。消費者認為海天味業這樣“內外有別”的操作太“雙標”了。同時，人們也開始質疑，吃這種醬油到底安不安全？

對此，海天味業發布聲明稱，所有產品中食品添加劑的使用及其標識均符合我國相關標準法規要求。

海天味業否認公司產品采取“雙標”，并表示，用食品添加劑來誤導消費者認為中國食品比外國食品差，要么是不明真相，要么是別有用心。

雖然輿情慢慢“降溫”，但海天味業付出了不小的代價。2022年，公司凈利潤同比減少7.09%至61.98億元，是上市后凈利潤首次出現下滑。市值也從巔峰7000億元一度跌破2000億元。

在行業競爭加劇背景下，海天味業2023年業績持續承壓。2023年，公司營業收入及凈利潤雙降，其中營業收入為245.6億元，同比減少4.10%，凈利潤為56.27億元，同比減少9.21%。

隨后2024年，經過系列舉措，海天味業業績再次回升。2024年，公司實現營業收入為269.0億元，同比增長9.53%；凈利潤為63.44億元，同比增長12.75%，結束了此前兩年的下滑趨勢。

值得關注的是，這是海天味業在程雪“接棒”后發布的第一份公司年報。

海天味業業績回暖，但是仍存隱憂。從財報上看，醬油產品扛起了海天味業的“半壁江山”。2024年，醬油產品收入137.58億元，同比增長8.87%，銷量256.55萬噸，同比增長11.63%。

經計算，醬油產品的噸價同比下降2.5%，呈現量增價減。

為搶回市場，海天味業重金砸營銷，這也吞噬了公司利潤。2024年，銷售費用達16.29億元，同比增長24.73%，主要用于人工支出和廣告投放。銷售費用率增至6.05%，同比上升0.73個百分點。海天味業也被指“賣醬油的錢，一半靠砸廣告”。

2022年“雙標門”事件曝出，海天味業年內經銷商數量減少1191家，增加933家，凈減少258家至7172家；到了2023年進一步減少581家至6591家。直至2024年才回歸良性擴張，全年減少609家經銷商，增加725家，年末數量增至6707家。

需要注意的是，海天味業自2014年推出“海天老字號零添加頭道醬油”以來，逐步將“零添加”系列進行產品線布局。2022年“雙標門”事件后，公司大力發展“零添加”產品，以“配料表干凈”重塑品牌形象。此前，海天味業已成功注冊了多個與“海天0”相關的商標。

有媒體報道稱，2024年海天“零添加”系列銷量同比增長超60%，有機醬油在高端商超復購率突破80%。

然而，國家衛生健康委會同市場監管總局發布新修訂的《食品安全國家標準預包裝食品標簽通則》（GB 7718-2025），明確規定預包裝食品不得使用“不添加”“零添加”等用語對食品配料進行特別強調，這項規定從2027年3月16日開始執行。

這一政策對以“零添加”為重要賣點的海天味業形成直接沖擊。海天味業對外宣稱，“對于相關修改內容，我們非常支持，會積極按照新的國標政策要求推進后續工作。”

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網絡

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