本文來源：時代商學院 作者：雷小艷

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來源|時代商業研究院

作者|雷小艷

編輯|鄭琳

自2024年1月、8月遞表未果后，2025年3月，佳鑫國際資源投資有限公司（下稱“佳鑫國際”）第三次向港交所發起沖擊。不過，截至目前該公司尚未通過聆訊。

招股書（2025年3月提交的最新版本，下同）顯示，自成立至今，佳鑫國際一直專注于哈薩克斯坦巴庫塔鎢礦項目的商業化生產，該礦場是佳鑫國際唯一的礦場。

這意味著，佳鑫國際的營業收入完全取決于巴庫塔鎢礦項目。截至2025年第一季度末，由于該項目仍未商業化生產，佳鑫國際也尚未有可確認的營業收入。

根據底土使用合約，佳鑫國際對巴庫塔鎢礦項目的采礦期限為25年，截至2025年第一季度末該項目的采礦期已過去近10年。也就是說，該公司需在剩下的15年采礦期內，完成對巴庫塔鎢礦項目的開發運營、回收投資成本并產生投資收益，否則將面臨投資失敗的風險。

招股書顯示，按三氧化鎢礦產資源量計，巴庫塔鎢礦是目前全球最大型露天鎢礦場。截至2025年3月25日，該礦場已符合一期商業化生產的所有要求，并于2024年11月開始試產，預計最早或于2025年第二季度開始商業化生產。

不過，截至2024年末，佳鑫國際賬面的現金及現金等價物已不足5000萬元，為推動巴庫塔鎢礦后續的開發和生產運營，該公司需尋求新的融資。

招股書顯示，本次赴港IPO，除了打算將募資用于巴庫塔礦場相關的資本成本和鎢精礦下游加工品的生產能力建設，佳鑫國際還計劃將募資用于償還以歐元計值的銀行貸款本息和補充運營資金。

4月16日、5月28日，就巴庫塔鎢礦項目的商業化進展、運營資金的可持續性、多年無可確認收入等相關問題，時代商業研究院向佳鑫國際發郵件并嘗試致電詢問。但截至目前，該公司尚未回復相關問題。

拿下全球最大型露天鎢礦場，開發近10年仍未商業化生產

2014年8月，佳鑫國際在香港注冊成立。

2015年12月，佳鑫國際收購了哈薩克斯坦企業Aral-Kegen LLP（下稱“AK”）99.99%的股份，AK持有另一家哈薩克斯坦企業Zhetisu Volframy LLP（下稱“ZV”）97%的股權。由此，ZV成為佳鑫國際的附屬子公司。

2016年3月，ZV取得了哈薩克斯坦巴庫塔鎢礦項目的獨家采礦權。根據弗若斯特沙利文的資料，截至2024年末，巴庫塔鎢礦是按三氧化鎢礦產資源量計的全球最大露天鎢礦場和全球第四大鎢礦場（包括露天鎢礦及地下鎢礦）。

招股書顯示，佳鑫國際僅有巴庫塔鎢礦一個礦場，該公司自成立至今的業務運營依賴于巴庫塔鎢礦的開采進展。截至2025年第一季度末，巴庫塔鎢礦項目尚未開始商業化生產，佳鑫國際亦就無可確認的營業收入，因此該公司是一家尚未有可確認收入的公司。

在2024年1月提交的招股書中，佳鑫國際曾預計巴庫塔鎢礦項目于2024年第三季度投入試產，并于2025年第一季度開始商業化生產。而2024年8月提交的招股書則顯示，巴庫塔鎢礦項目預計于2024年第四季度投入試產，并于2025年第一季度開始商業化生產。

在2025年3月提交的最新招股書中，佳鑫國際則表示，巴庫塔鎢礦項目已于2024年11月進入試產，預計將于2025年第二季度開始商業化生產。

這意味著，巴庫塔鎢礦項目或最早于2025年第二季度開始商業化生產。

根據哈薩克斯坦憲法，底土及礦產資源屬于哈薩克斯坦人民所有，佳鑫國際及ZV僅可獲授若干底土資源的勘探及利用的臨時權利。在與哈薩克斯坦主管機構訂立的底土使用合約中，佳鑫國際及ZV對巴庫塔鎢礦項目的采礦期限為2015年6月2日至2040年6月2日，為期25年。

也就是說，截至2025年第一季度末，佳鑫國際對巴庫塔鎢礦的采礦期限僅剩下15年。

賬面現金資產已不足5000萬元，擬將募資用于后續開礦所需開支

自2020年起，佳鑫國際主要依賴銀行貸款撥付巴庫塔鎢礦項目的建設發展。

招股書顯示，2022—2024年，佳鑫國際及附屬子公司以行政開支、其他虧損凈額為主的經營虧損折算后分別為6933.96萬元、7137.21萬元、1.47億元（按招股書披露匯率人民幣0.92342元兌1港元折算，下同）。

截至2024年末，佳鑫國際及附屬子公司的累計虧損折算后為4.54億元，所有者權益總額折算后為-1.21萬元。這意味著，截至2024年末，該公司凈資產為負。

招股書還顯示，截至2024年末，佳鑫國際賬面的現金及現金等價物折算后僅為3826.65萬元。

根據招股書中披露的獨立技術報告，巴庫塔鎢礦項目含初步開發、隨后尾礦壩的提升及礦場關閉所產生的預計資本成本總額約為26.19億元，截至2024年末，佳鑫國際就該項目已產生的資本成本總額累計為16.91億元。

獨立技術報告還顯示，2025—2027年，按分別年產5979噸、7962噸、1.15萬噸65%三氧化鎢精礦的產量估算，巴庫塔鎢礦項目商業化生產所需的運營開支分別為4.63億元、5.41億元、5.63億元。

這意味著，為了維持巴庫塔鎢礦項目后續的資本開支和商業化生產的運營開支，佳鑫國際仍需新的融資。

本次赴港IPO，佳鑫國際計劃將所募資金用于巴庫塔鎢礦項目開發的資本成本，發展鎢精礦下游加工品仲鎢酸銨及碳化鎢的生產能力，償還該公司部分以歐元計值的銀行貸款本金及利息和補充運營資金。

其中，佳鑫國際在招股書中列示，按照開發計劃，2025—2027年，該公司預計每年需支出折算后的資本成本分別為3.36億元、2.09億元、1.33億元，合計達6.78億元。

（全文1964字）

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